策略定期报告：主线很重要！主线在哪里？

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2024 年 10 月 20 日 主线很重要！主线在哪里？ 策略定期报告 报告摘要： 本周上证指数涨 1.36%，创业板指涨 4.49%，恒生指数跌 2.11%，成长风格表现强于价值风格，光刻胶、炒股软件行业领涨，对应全 A 日均交易额 16679 亿，环比上周有所下降。事实上，我们认为：924 以来 A 股的这轮快速上涨本质是对中国资产极度悲观，估值压缩到极限所产生一次性报复性的修复，是基于双底之后的反转交易。随着 A 股大盘指数估值修复至中位水平，我们在此强调暂且将当前行情类比 2019 年初是相对恰当的（1、2019 年初大盘指数属于反转定价的经典案例，在大涨 30%后进入到震荡；2、历史复盘看，震荡区间在于底部上涨 15%-30%）。从目前来看，在急涨之后 A 股市场已经过渡到震荡思维已经获得了初步验证，“震荡市”是接下来底色，对应结构为王，以半导体为核心的科创50 指数大涨也符合我们此前的预判。 结合 924 以来一系列重磅政策密集发布后，本次金融街论坛金融政策口所明确的一系列宽松政策再次提振市场信心。对于内部因素而言，市场开始逐渐进入到政策细节验证与落地效果观察期。在这一过程中，如果我们认为经济周期的作用在增强，那么显然对于库存周期的研究可以逐渐回归视野。从库存周期的角度来看，根据最新截至 2024.8 工业企业产成品存货同比+5.10%，环比 7 月同比+5.2%有小幅度下滑，当前企业库存处于底部缓慢补库存的状态，整体偏向于被动补库存。从细分行业角度，建议跟踪关注库存同比上升+营收利润同比上升的主动补库存细分方向。 对于外部而言，随着美国大选逐渐临近，外围因素对于 A 股的定价影响接下来会逐渐增强，近期押注特朗普上台的相关交易会增强，人民币汇率将成为影响大盘指数的重要因子。10 月 15 日沪深交易所披露陆股通（即北向资金）三季度末持股数据。截至三季度末，相比与 8 月 16 日（北向日频停更日期），北向资金持股数量增加 73.95 亿股，持股市值增加 4965.88 亿元。在国庆期间，外资的回流港股市场并创下历史记录，中国资产相关 ETF 也获得了创纪录的外资流入，对应人民币汇率也大幅升值一度破 7。随着近期美元指数开始走强，人民币汇率出现贬值已经体现出外资流向的波动。这种外围因素的影响暗含这外资流向的波动，使得以内资为主导且筹码相对较轻的定价板块表现更强。可以看到，10 月至今北证、科创和创业板涨幅领先，进一步与 10 月 8 日盘中最高价相比，北证 50 距离 10 月 8 日最高价仅有 3%左右，科创 50 距离高位 6%左右，而创业板指和科创 100 距离相对较远。 基于当前，是否有必要与 1999 年 519 三段论牛市行情或者与 14-15 年大牛市进行类比，我们认为短期复制 519 行情 5-6 月 2 个月大盘指数暴涨 60%是不现实的，能否复制全段 519 行情（1999 年 5 月-01 年 6 月）三段论则需要跟踪观察的，而盲目类比 14-15 年是不合理的。站在中期维度，事实上我们早在 2024 年中期策略会上提到过，参考日本股市 90 年代通缩环境到 21 世纪头 20 年，核心问题是：到底是类似于日本 1995 年、2003 年，还是 2012 年？我们的判断是，最理想情况是有望迎来“12 式”日股反转定价。 风险提示：国内政策不及预期、海外货币政策变化超预期。 证券研究报告 林荣雄 分析师 SAC 执业证书编号：S1450520010001 linrx1@essence.com.cn 邹卓青 分析师 SAC 执业证书编号：S1450524060001 zouzq2@essence.com.cn 彭京涛 分析师 SAC 执业证书编号：S1450523070005 pengjt@essence.com.cn 黄玮宗 联系人 SAC 执业证书编号：S1450123070007 huangwz1@essence.com.cn 相关报告 “牛”还在？ 2024-10-13 财政发力：本轮行情的二次助推器？——财政部国新办新闻发布会总量及行业投资机会解读 2024-10-13 A 股投资生态的一场巨变：被动多头的崛起 2024-10-10 双底后大反转定价：如何看待这波急牛快牛？ 2024-10-07 9 月政治局会议总量解读及行业投资机会分析 2024-09-27 策略定期报告 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 内容目录 1. 近期权益市场重要交易特征梳理 ............................................... 7 2. 内部因素：财政政策发力有助于基本面预期的进一步回升 ........................ 21 3. 外部因素：美国大选特朗普胜率回升，11 月降息 25BP 概率大 .................... 24 美国大选特朗普胜率回升，摇摆州胜率差仍在民调误差范围内 ............... 24 美国 9 月超预期增长，美国市场或已进入软着陆平台期..................... 26 美国 9 月新屋开工数小幅下滑，建筑商信心指数依然稳固................... 27 图表目录 图 1. 本周全球除美股、欧股外普跌 .............................................. 7 图 2. 本周高市盈率指数占优 .................................................... 8 图 3. 本周主要指数涨跌幅一览 .................................................. 8 图 4. 本周涨幅居前或跌幅居前的细分板块 ........................................ 8 图 5. 本周万得全 A 换手率和成交额从高位迅速回落 ................................ 8 图 6. 与 10 月 8 日盘中最高价相比，核心指数当前最新收盘价与高位的距离 ........... 9 图 7. 10 月至今核心指数涨跌情况 ................................................ 9 图 8. 近十年视角看，多数核心指数位于近十年估值中位数水平 ...................... 9 图 9. 近三年视角看，多数核心指数已经修复至三年估值最高分位水平附近 ............ 9 图 10. 近一周 ETF 流入情况 ............................