基础化工行业工业硅专题深度：云开见日，前途未远

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 基础化工 [Table_Date] 发布时间：2024-10-23 [Table_Invest] 优于大势 上次评级: 优于大势 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 20% 11% -5% 相对收益 -3% -1% -17% [Table_Market] 行业数据 成分股数量（只） 395 总市值（亿） 31998 流通市值（亿） 15104 市盈率（倍） 27.75 市净率（倍） 1.77 成分股总营收（亿） 20685 成分股总净利润（亿） 1086 成分股资产负债率（%） 46.81 [Table_Report] 相关报告 《国产香精香料多元发展，构建芬芳中国》 --20240708 《2024 年农药板块策略：关注库存去化，把握结构性机会》 --20240206 [Table_Author] 证券分析师：喻杰 执业证书编号：S0550524050004 18116280588 yujie@nesc.cn 证券分析师：汤博文 执业证书编号：S0550524090003 0755-33975865 tangbw@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 / 行业深度报告 工业硅专题深度：云开见日，前途未远 报告摘要： [Table_Summary] “硅”能源的重要载体。硅是非金属元素，呈灰色，有金属色泽，性硬且脆，是地壳构成中第二丰富的元素，在自然界中极少以单质形式存在，通常以硅酸盐或二氧化硅形式广泛存在于岩石、沙砾之中。工业硅由硅石经碳质还原剂在矿热炉中还原所得，广泛应用于光伏、有机硅及铝合金等行业，近年来随着光伏需求蓬勃发展，工业硅作为基础材料成为“硅”能源重要载体。 供给：产能更新有望构筑新格局。（1）海外：由于电力为工业硅核心成本，近年来海外能源价格高企导致企业扩产意愿不佳，2013 年到 2023 年海外产能由 120 万吨小幅增长至 150 万吨，全球产能扩张主要集中在国内；（2）中国：新产能释放压力犹存，关注产能更新引领供给格局变化。近年来有机硅、多晶硅需求的快速增长带动工业硅产能整体呈快速上升趋势。截至 2023 年底，国内工业硅产能达到 614 万吨，同比增长近 8%，展望未来行业新产能释放压力犹存，但考虑到工业硅价格已触及主产区成本线，预计产能投放节奏放缓，同时关注政策约束带来的供给优化。 需求：（1）有机硅：需求韧性十足，格局向好：国内需求端地产终端数据转弱，但有机硅整体需求在新能源、家电等领域带动下仍然维持稳健增长，2023 年有机硅对工业硅消费量为 116.7 万吨，同比增长 5.61%，此外，海外补库周期开启，有机硅出口数据大幅改善，从供给端来看，本轮有机硅扩产进入尾声，展望未来供需格局有望迎来改善；（2）多晶硅：景气触底，预计维持偏弱格局：需求端，根据 CPIA 数据， 2024 年1-8 月新增装机量 139.99GW，已达到 2023 年度装机量约 65%，整体装机量维持高位，同比增长 26.83%，增速放缓，但与欧洲经济体相比光伏发电渗透率仍有较大提升空间。供给端，2022 年以来随着多晶硅新增项目产能进入密集投放期以及上游工业硅价格逐步走弱，多晶硅价格快速回落，目前国内多晶硅行业开工率回落至 60%以下，预计对工业硅维持偏弱格局；（3）硅铝合金：持稳为主。国内铝合金近年来受海外制裁、以及下游汽车、地产需求放缓需求进入稳定期，预计未来铝合金行业对工业硅消费量以低速增长为主，增量主要来自于汽车轻量化。 景气：工业硅价差处于历史低位。2022 年下半年以来由于工业硅新增项目产能进入密集投放期，工业硅价格快速回落，但成本端降幅有限，导致工业硅盈利跌至谷底，预计将对工业硅价格形成较强支撑。 投资建议：工业硅景气触底，政策约束有望构筑新格局，建议关注合盛硅业、新安股份和江瀚新材。 风险提示：下游需求不及预期；行业竞争加剧；政策变动风险；原材料及能源成本波动风险 [Table_CompanyFinance] 重点公司主要财务数据 重点公司 现价 EPS PE 评级 2023 2024E 2025E 2023 2024E 2025E 合盛硅业 53.6 2.24 1.88 2.31 22.77 28.51 23.20 买入 新安股份 7.96 0.12 0.33 0.52 76 24.12 15.31 增持 江瀚新材 25.16 1.78 1.9 2.36 14.77 13.24 10.66 买入 -30%-20%-10%0%10%20%30%基础化工沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 60 [Table_PageTop] 基础化工/行业深度 目 录 1. 工业硅：“硅”能源的重要载体 .......................................................................... 5 2. 供给端：产能更新有望构筑新格局 ................................................................ 10 2.1. 全球供给：海外能源成本高企，全球产能向国内进一步集中 ......................................... 10 2.2. 中国供给：新产能释放压力犹存，关注产能更新引领供给格局变化 ............................. 11 3. 需求端：光伏景气触底，有机硅格局向好 .................................................... 19 3.1. 有机硅：需求韧性十足，格局向好 ..................................................................................... 20 3.2. 多晶硅：景气触底，预计维持偏弱格局 ............................................................................. 27 3.3. 铝合金：需求以持稳为主 ..................................................................................................... 44 3.4. 出口：海外补库周期开启，需求向好 ................................................................................. 47 3.5. 库存：高位压制但去库拐点已现 ....................