固收点评：豪24转债，汽车传动零部件制造先锋

东吴证券研究所 1 / 14 请务必阅读正文之后的免责声明部分 固收点评 20241022 豪 24 转债：汽车传动零部件制造先锋 2024 年 10 月 22 日 证券分析师 李勇 执业证书：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn 证券分析师 陈伯铭 执业证书：S0600523020002 chenbm@dwzq.com.cn 相关研究 《低价风格转债或将占据对冲资产 C位》 2024-10-20 《金融街论坛中隐含的两条政策线索》 2024-10-20 [Table_Tag] [Table_Summary] 事件 ◼ 豪 24 转债（113690.SH）于 2024 年 10 月 23 日开始网上申购：总发行规模为 5.50 亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于新能源汽车关键零部件生产基地建设项目和补充流动资金项目。 ◼ 当前债底估值为 93.29 元，YTM 为 2.81%。豪 24 转债存续期为 6 年,中证鹏元资信评估股份有限公司资信评级为 AA-/AA-,票面面值为 100 元，票面利率第一年至第六年分别为：0.20%、0.40%、0.80%、1.50%、1.90%、2.10%，公司到期赎回价格为票面面值的 113.00%（含最后一期利息），以 6 年 AA-中债企业债到期收益率 4.02%（2024-10-21）计算,纯债价值为 93.29 元，纯债对应的 YTM 为 2.81%，债底保护较好。 ◼ 当前转换平价为 101.3 元，平价溢价率为-1.29%。转股期为自发行结束之日起满 6 个月后的第一个交易日至转债到期日止，即 2025 年 04 月 29日至 2030 年 10 月 22 日。初始转股价 8.43 元/股，正股豪能股份 10 月21 日的收盘价为 8.54 元，对应的转换平价为 101.30 元，平价溢价率为-1.29%。 ◼ 转债条款中规中矩，总股本稀释率为 10.09%。下修条款为“15/30，80%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、60%”，条款中规中矩。按初始转股价 8.43 元计算，转债发行 5.50 亿元对总股本稀释率为 10.09%，对流通盘的稀释率为 10.09%，对股本有一定的摊薄压力。 观点 ◼ 我们预计豪 24 转债上市首日价格在 129.71~143.99 元之间，我们预计中签率为 0.0024%。综合可比标的以及实证结果，考虑到豪 24 转债的债底保护性较好，评级和规模吸引力较好，我们预计上市首日转股溢价率在 35%左右，对应的上市价格在 129.71~143.99 元之间。我们预计网上中签率为 0.0024%，建议积极申购。 ◼ 成都豪能科技股份有限公司主要从事同步器齿环、同步器、结合齿、以及双离合器主转毂、支撑等汽车零件的生产、销售。公司是国内一家同时具备原材料铸造、挤制管材、精密锻造、模具设计制造、高精度切削加工、热处理、喷钼处理、以及在线检测等全工艺过程的齿环制造行业龙头企业。 ◼ 2019 年以来公司营收稳步增长，2019-2023 年复合增速为 20.34%。自2019 年以来，公司营业收入总体呈现稳步增长态势，同比增长率“V 型”波动，2019-2023 年复合增速为 20.34%。2023 年，公司实现营业收入19.46 亿元，同比增加 32.20%。与此同时，归母净利润也不断浮动，2019-2023 年复合增速为 10.52%。2023 年实现归母净利润 1.82 亿元，同比减少 13.92%。 ◼ 豪能科技股份有限公司营业收入主要来源于同步器和结合齿。同时，2020 年以来，公司不断扩展业务布局，差速器总成相关产品以及航空零部件，产品收入亦逐步增加。2022 年受燃油车及重型卡车销量下滑影响，同步器收入同比下降 17.25%；同年，受新能源汽车销量上升影响，差速器总成收入 12,111.99 万元。其余时间的收入来源较为稳定。 ◼ 豪能科技股份有限公司销售净利率和毛利率维稳。2019-2023 年，公司销售净利率分别为 13.71%、16.47%、15.32%、14.86%和 9.30%，销售毛利率分别为 30.60%、35.11%、35.26%、34.55%和 31.06%。 ◼ 风险提示：申购至上市阶段正股波动风险，上市时点不确定所带来的机会成本，违约风险，转股溢价率主动压缩风险。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 固收点评 东吴证券研究所 2 / 14 内容目录 1. 转债基本信息 ...................................................................................................................................... 4 2. 投资申购建议 ...................................................................................................................................... 6 3. 正股基本面分析 .................................................................................................................................. 7 3.1. 财务数据分析............................................................................................................................. 8 3.2. 公司亮点................................................................................................................................... 11 4. 风险提示 ............................................................................................................................................ 13 请务必阅读正文之后的免责声明部分 固收点评 东吴证券研究所 3 / 14 图表目录 图 1： 2019-2024H1 营业收入及同比增速（亿元） ........................................................................... 9 图 2： 2019-2024H1 归母净利润及同比增速（亿元） ........