美国2024年总统大选专题：美国大选交易指南

宏 观 研 究 2024.10.23 1 敬请关注文后特别声明与免责条款 专题报告 美国大选交易指南 美国 2024 年总统大选专题#8 分析师 芦哲 登记编号：S1220523120001 张佳炜 登记编号：S1220523120005 联系人 韦祎 王茁 相 关 研 究 《并购重组激发市场活力，助力“科特估”体系构建》2024.10.16 《如何理解“近年力度最大的一次债务置换”？》2024.10.12 《财政“赶进度”下的逆周期政策空间》2024.09.21 《财政审计报告回应了哪些市场关注热点？》2024.09.12 《哈里斯辩论“首战”略胜特朗普》2024.09.11 《民主党全国代表大会：党纲延续拜登执政思路》2024.08.29 核心观点：大选选情上，投资者应关注民调模型与博彩平台的综合价格变化，当下选情显示特朗普优势加速扩大，但并非胜券在握。由于共和党大概率拿下参议院，两院政权分布以红色横扫与蓝色跛脚概率最大。若特朗普上台，红色横扫与更激进的财政主张将对应“宽财政+紧货币→强美元+高利率”。对国内而言，特朗普上台将扰动出口与汇率，强化国内宽财政预期、弱化宽货币预期。最后，大选叙事并非平铺直叙，交易不可简单外推，对市场而言，大选并非唯一影响因素，未来美国政策出台的顺序也同样重要。 指南一：对大选选情，应该关注什么？近期市场关注的民调与博彩平台在预测上均有偏差。民调方面，研究显示 2014-2022 年间，民调对民主党支持率明显偏高。博彩平台方面，9 月以来有四个账户通过 stablecoin 向 PolyMarket平台加码 3000 万美元押注特朗普胜选。剔除以上技术面影响，近期中东局势升级、哈里斯受访效果糟糕等因素均导致哈里斯在民调上的优势收窄、在博彩平台上的劣势扩大，从基本面上提升特朗普胜选概率。另外，参众两院归属对未来财政政策能否顺利落地起重要影响。鉴于共和党大概率在本轮选举中拿下参议院，因此当前最大概率的政权分布分别是“红色横扫（49￠）”与“蓝色跛脚（22￠，民主党拿下白宫和众议院、共和党拿下参议院）”，这也意味着特朗普上台后美国更易顺利推行宽财政政策。 指南二：对未来政策，真实影响如何？特朗普与哈里斯在居民减税、住房保障等方面有共识，但特朗普提倡给美国制造业企业进一步减税、对外加征关税并驱赶移民，而哈里斯则提倡给企业与富人加税。CRFB 测算显示，基准情形下，特朗普、哈里斯政策将在未来 10 年分别提升 7.5、3.5 万亿美元国家债务。考虑到特朗普、哈里斯上台料将分别对应“红色横扫”与“蓝色跛脚”局面，特朗普财政政策的预期值将比哈里斯更宽松。特朗普宽松的财政将强化美国经济韧性，并从需求侧强化通胀黏性，而其关税与移民政策将分别从供给侧强化通胀黏性，最终压缩美联储降息空间，形成“宽财政+紧货币”的局面。相对口径下，哈里斯政策将更加“紧财政+宽货币”。 指南三：对大类资产，应如何布局？今年以来，市场两次特朗普交易论证了红色横扫下的宽财政+紧货币将带来强美元+高利率的组合。若红色横扫，我们预计 10 年美债利率中枢料回升至 4.5%，美元指数料回升至 105-110，美股总体利好但风格上大盘价值跑赢小盘成长，黄金短空长多后续料再创历史新高，铜价短期或面临戴维斯双杀。对于我国而言，特朗普上台扰动出口与汇率，强化国内宽财政预期、弱化宽货币预期。蓝色跛脚情形下，预计当下为美元指数与美债利率的高点，美股中小盘成长跑赢大盘价值，金铜温和上行，人民币汇率压力更小。美国地产板块是两党政策的最大公约数，确定性较高。最后，大选叙事并非平铺直叙，交易不可简单外推，对市场而言，大选并非唯一影响因素，未来美国政策出台的顺序也同样重要。 风险提示：特朗普再度遇刺；市场对政策理解存在偏差；新总统上任后政策执行不及预期。 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 专题报告 2 敬请关注文后特别声明与免责条款 正文目录 1 指南一：对大选选情，应该关注什么？ ........................................................................................................... 4 1.1 总统选举：民调与博彩平台的分歧 ....................................................... 4 1.2 大选地图：摇摆州是总统选举的关键变量 ................................................. 6 1.3 两院之争：总统大选决定白宫归属，两院归属决定施政空间 ................................. 7 2 指南二：对未来政策，真实影响如何？ ......................................................................................................... 10 2.1 特朗普 vs 哈里斯：政策主张对比 ....................................................... 10 2.2 “红色横扫”：宽财政+紧货币 .......................................................... 13 2.3 “蓝色跛脚”：紧财政+宽货币 .......................................................... 15 3 指南三：对大类资产，应如何布局？ ............................................................................................................ 16 3.1 “红色横扫”与“特朗普交易” ........................................................ 16 3.2 交易策略：大选并非唯一因素，政策的顺序同样重要 ...................................... 18 4 风险提示 ........................................................................................................................................................ 19 专题报告 3 敬请关注文后特别声明与免责条款 图表目录 图表 1： 总统大选 RCP 综合民调支持率 ............................................................ 4 图表 2： 总统大选 RCP 博彩平台综合价格 ..............