业绩阶段承压,产能提质升级

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_StockInfo] 2024 年 10 月 24 日 证 券研究报告•2024 年 三季报点评 当前价: 4.02 元 国际复材(301526) 建 筑材料 目标价: ——元(6 个月) 业绩阶段承压,产能提质升级 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师:笪文钊 执业证号:S1250524060002 电话:023-63786049 邮箱:dwzyf@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源:聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 37.71 流通 A 股(亿股) 5.83 52 周内股价区间(元) 2.95-6.62 总市值(亿元) 151.59 总资产(亿元) 216.39 每股净资产(元) 2.17 相 关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  事件:公司发布 2024 年三季报,前三季度公司实现营业总收入 53.9 亿元,同比+2.0%,实现归母净利润-1.6 亿元,同比-137.5%;2024 年单三季度实现营业总收入 19.1 亿元,同比+8.1%,实现归母净利润-0.6 亿元,同比-156.1%,业绩阶段性承压。  不断强化核心竞争力,持续拓展营收来源。1)产品结构方面:公司充分发挥自身在电子级玻璃纤维领域的技术优势,以及在风电叶片、电子电器、电力绝缘等领域的产品竞争优势,升级改造细纱产线,持续优化产品结构,不断夯实营收基本盘。2)在下游客户方面:积极拓展应用领域,持续培育拓展复合材料应用场景,加大力度推进光伏边框、节能门窗、风电布板等产业布局;同时,区域上积极开拓海外客户,不断拓展市场覆盖面,持续开拓新的营收增长源。  毛利率下滑,盈利能力承压。24年前三季度:毛利率:受下游总体需求疲弱,叠加行业产能扩张,供需阶段失调,产品价格同比走低,毛利率同比下滑 6.7个百分点至 14.1%。销售费用率:存量竞争下,公司加大下游客户开拓力度,销售费用率略增 0.5个百分点至 2.7%。管理费用率:因折旧与摊销、咨询中介费增加,管理费用率同比增加 0.7个百分点至 4.9%。财务费用率:因短期借款增加,财务费用率同比增加 1.1个百分点至 4.5%。研发费用率:公司持续开拓玻纤产品的下游应用领域,不断优化产品结构强化核心竞争力,研发投入继续加大,研发费用率同比增加 1.1个百分点至 5.5%。综上影响,公司综合费用率同比增加 3.5个百分点,销售净利率同比下滑 11.7个百分点至-2.9%,盈利能力承压。  高端产品极具优势,竞争力持续提升。公司深耕玻纤行业多年,高端产品竞争优势突出,产能持续优化提升,主动作为开拓新需求,综合竞争力不断增强:1)公司长期聚焦玻纤主业,具有一系列全球竞争优势的产品,部分打破国外厂商垄断,填补国内空白,尤其是细纱产品在下游半导体等领域综合竞争力突出,下游客户稳定。2)近期公司推出 8.5万吨电子级玻璃纤维生产线设备更新提质增效项目,不断提升细纱产品市场竞争力;此外,公司也在陆续更新优化老旧生产线,不断强化产品技术优势,综合竞争力持续增强。3)面对行业下游需求疲弱,公司积极开拓玻纤新的应用领域,持续拓展国内外下游客户。当前玻纤产品价格止跌企稳,伴随玻纤应用领域的持续拓展和下游需求的逐渐复苏,公司业绩有望拐点向上。  盈利预测:公司综合竞争优势突出,销量保持稳健增长;玻纤销售单价止跌企稳,下游需求复苏在即,公司业绩有望拐点向上。我们预计 2024-2026 年营收复合增速为 7.9%。  风险提示:经济大幅下滑风险;下游复苏或不及预期;地缘政治风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(亿元) 71.56 72.91 80.23 89.92 增长率 -9.35% 1.89% 10.03% 12.08% 归属母公司净利润(亿元) 5.46 -1.96 -0.26 2.01 增长率 -52.33% -136.01% 86.70% 868.48% 每股收益 EPS(元) 0.14 -0.05 -0.01 0.05 净资产收益率 ROE 6.19% -2.31% -0.31% 2.30% PE 28 -77 -580 76 PB 1.77 1.84 1.84 1.79 数据来源:Wind,西南证券 -55%-38%-22%-5%11%28%23/1224/224/424/624/8国际复材 沪深300 国 际复材(301526) 2024 年 三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 1 1 公司概况 1.1 深耕玻纤,布局全球 深耕玻纤多年,竞争优势显著。国际复材成立于 1991 年,是一家致力于研发、生产、销售玻璃纤维及复合材料的高新技术企业。公司重视玻纤核心技术的积累与创新,已掌握池窑设计、节能燃烧、玻璃配方与纤维成型、铂金材料改性与漏板设计加工、浸润剂关键原料与表面处理等玻纤生产全流程工艺技术。目前,公司已在国内外多个国家和地区建有生产基地,玻纤纱年产能突破 120 万吨,玻纤布年产能达 2 亿米,是国内第三大玻纤企业,行业竞争优势地位明显。 图 1:公司发展历程 数据来源:公司官网,西南证券整理 国有控股,全球化布局。公司控股股东为云天化集团,持股比例为 60.01%,实际控制人为云南省国资委,股权结构稳定。云波挚信系公司核心员工持股平台,持股比例为 2.75%,激励充分,动力十足。同时,公司控股参股多家企业,在巴林、巴西等地拥有玻璃纤维生产基地,在摩洛哥拥有风电多轴向织物生产基地,在美国、欧洲等地拥有销售子公司,“全球化”产销布局优势显著。 图 2:公司股权结构 数据来源:数据截至 2024 年三季度末,公司公告,西南证券整理 国 际复材(301526) 2024 年 三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 1.2 业绩阶段性承压,期待行业拐点向上 产品应用领域广泛,下游客户持续拓宽。公司的主要产品包括玻璃纤维及玻璃纤维制品,应用领域广泛;销售区域覆盖国内外,市场空间持续扩大。分产品看,粗纱及粗纱制品是主要营收来源,下游主要应用于风电叶片、管材、建筑材料等;细纱及细纱制品技术难度高,是公司较具竞争力的产品,下游主要应用于覆铜板、膜材料、过滤材料等领域。分销售区域来看,公司在国内的销售重心偏向于华东与华南两大制造业活跃区域,2022 年两大核心销售区域营收占比为 42.5%。同时,公司积极构建并完善其生产基地、海外销售子公司及仓储设施的全球网络,强化亚洲本土竞争力的同时,将业务范围辐射至美洲与欧洲,境外客户稳定,成长空间不断拓宽,2023 年海外营收占比为 37.17%。 图 3:2018 年以来公司产品结构(亿元) 图 4:2018 年以来公司营收区域分布(亿元) 数据来源:Wind,西南证券整理 数据来源:Wind,西南证券整理 经营业绩承压:自 2017 年国际复材完

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传统制造
2024-10-27
西南证券
笪文钊
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