业绩阶段承压，产能提质升级

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_StockInfo] 2024 年 10 月 24 日 证 券研究报告•2024 年 三季报点评 当前价： 4.02 元 国际复材（301526） 建 筑材料 目标价： ——元（6 个月） 业绩阶段承压，产能提质升级 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：笪文钊 执业证号：S1250524060002 电话：023-63786049 邮箱：dwzyf@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 37.71 流通 A 股(亿股) 5.83 52 周内股价区间(元) 2.95-6.62 总市值(亿元) 151.59 总资产(亿元) 216.39 每股净资产(元) 2.17 相 关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  事件：公司发布 2024 年三季报，前三季度公司实现营业总收入 53.9 亿元，同比+2.0%，实现归母净利润-1.6 亿元，同比-137.5%；2024 年单三季度实现营业总收入 19.1 亿元，同比+8.1%，实现归母净利润-0.6 亿元，同比-156.1%，业绩阶段性承压。  不断强化核心竞争力，持续拓展营收来源。1）产品结构方面：公司充分发挥自身在电子级玻璃纤维领域的技术优势，以及在风电叶片、电子电器、电力绝缘等领域的产品竞争优势，升级改造细纱产线，持续优化产品结构，不断夯实营收基本盘。2）在下游客户方面：积极拓展应用领域，持续培育拓展复合材料应用场景，加大力度推进光伏边框、节能门窗、风电布板等产业布局；同时，区域上积极开拓海外客户，不断拓展市场覆盖面，持续开拓新的营收增长源。  毛利率下滑，盈利能力承压。24年前三季度：毛利率：受下游总体需求疲弱，叠加行业产能扩张，供需阶段失调，产品价格同比走低，毛利率同比下滑 6.7个百分点至 14.1%。销售费用率：存量竞争下，公司加大下游客户开拓力度，销售费用率略增 0.5个百分点至 2.7%。管理费用率：因折旧与摊销、咨询中介费增加，管理费用率同比增加 0.7个百分点至 4.9%。财务费用率：因短期借款增加，财务费用率同比增加 1.1个百分点至 4.5%。研发费用率：公司持续开拓玻纤产品的下游应用领域，不断优化产品结构强化核心竞争力，研发投入继续加大，研发费用率同比增加 1.1个百分点至 5.5%。综上影响，公司综合费用率同比增加 3.5个百分点，销售净利率同比下滑 11.7个百分点至-2.9%，盈利能力承压。  高端产品极具优势，竞争力持续提升。公司深耕玻纤行业多年，高端产品竞争优势突出，产能持续优化提升，主动作为开拓新需求，综合竞争力不断增强：1）公司长期聚焦玻纤主业，具有一系列全球竞争优势的产品，部分打破国外厂商垄断，填补国内空白，尤其是细纱产品在下游半导体等领域综合竞争力突出，下游客户稳定。2）近期公司推出 8.5万吨电子级玻璃纤维生产线设备更新提质增效项目，不断提升细纱产品市场竞争力；此外，公司也在陆续更新优化老旧生产线，不断强化产品技术优势，综合竞争力持续增强。3）面对行业下游需求疲弱，公司积极开拓玻纤新的应用领域，持续拓展国内外下游客户。当前玻纤产品价格止跌企稳，伴随玻纤应用领域的持续拓展和下游需求的逐渐复苏，公司业绩有望拐点向上。  盈利预测：公司综合竞争优势突出，销量保持稳健增长；玻纤销售单价止跌企稳，下游需求复苏在即，公司业绩有望拐点向上。我们预计 2024-2026 年营收复合增速为 7.9%。  风险提示：经济大幅下滑风险；下游复苏或不及预期；地缘政治风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（亿元） 71.56 72.91 80.23 89.92 增长率 -9.35% 1.89% 10.03% 12.08% 归属母公司净利润（亿元） 5.46 -1.96 -0.26 2.01 增长率 -52.33% -136.01% 86.70% 868.48% 每股收益 EPS（元） 0.14 -0.05 -0.01 0.05 净资产收益率 ROE 6.19% -2.31% -0.31% 2.30% PE 28 -77 -580 76 PB 1.77 1.84 1.84 1.79 数据来源：Wind，西南证券 -55%-38%-22%-5%11%28%23/1224/224/424/624/8国际复材 沪深300 国 际复材（301526） 2024 年 三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 1 1 公司概况 1.1 深耕玻纤，布局全球 深耕玻纤多年，竞争优势显著。国际复材成立于 1991 年，是一家致力于研发、生产、销售玻璃纤维及复合材料的高新技术企业。公司重视玻纤核心技术的积累与创新，已掌握池窑设计、节能燃烧、玻璃配方与纤维成型、铂金材料改性与漏板设计加工、浸润剂关键原料与表面处理等玻纤生产全流程工艺技术。目前，公司已在国内外多个国家和地区建有生产基地，玻纤纱年产能突破 120 万吨，玻纤布年产能达 2 亿米，是国内第三大玻纤企业，行业竞争优势地位明显。 图 1：公司发展历程 数据来源：公司官网，西南证券整理 国有控股，全球化布局。公司控股股东为云天化集团，持股比例为 60.01%，实际控制人为云南省国资委，股权结构稳定。云波挚信系公司核心员工持股平台，持股比例为 2.75%，激励充分，动力十足。同时，公司控股参股多家企业，在巴林、巴西等地拥有玻璃纤维生产基地，在摩洛哥拥有风电多轴向织物生产基地，在美国、欧洲等地拥有销售子公司，“全球化”产销布局优势显著。 图 2：公司股权结构 数据来源：数据截至 2024 年三季度末，公司公告，西南证券整理 国 际复材（301526） 2024 年 三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 1.2 业绩阶段性承压，期待行业拐点向上 产品应用领域广泛，下游客户持续拓宽。公司的主要产品包括玻璃纤维及玻璃纤维制品，应用领域广泛；销售区域覆盖国内外，市场空间持续扩大。分产品看，粗纱及粗纱制品是主要营收来源，下游主要应用于风电叶片、管材、建筑材料等；细纱及细纱制品技术难度高，是公司较具竞争力的产品，下游主要应用于覆铜板、膜材料、过滤材料等领域。分销售区域来看，公司在国内的销售重心偏向于华东与华南两大制造业活跃区域，2022 年两大核心销售区域营收占比为 42.5%。同时，公司积极构建并完善其生产基地、海外销售子公司及仓储设施的全球网络，强化亚洲本土竞争力的同时，将业务范围辐射至美洲与欧洲，境外客户稳定，成长空间不断拓宽，2023 年海外营收占比为 37.17%。 图 3：2018 年以来公司产品结构（亿元） 图 4：2018 年以来公司营收区域分布（亿元） 数据来源：Wind，西南证券整理 数据来源：Wind，西南证券整理 经营业绩承压：自 2017 年国际复材完