自发水电减少致三季度业绩下滑，三季度分红0.05元/股

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年10月26日优于大市三峡水利（600116.SH）自发水电减少致三季度业绩下滑，三季度分红 0.05 元/股核心观点公司研究·财报点评公用事业·电力证券分析师：黄秀杰证券分析师：郑汉林021-617610290755-81982169huangxiujie@guosen.com.cnzhenghanlin@guosen.com.cnS0980521060002S0980522090003联系人：崔佳诚021-60375416cuijiacheng@guosen.com.cn基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价7.39 元总市值/流通市值14131/14131 百万元52 周最高价/最低价8.36/6.31 元近 3 个月日均成交额88.42 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《三峡水利（600116.SH）-来水明显转好，上半年实现归母净利润 2.3 亿元（+631.7%）》 ——2024-08-26《三峡水利（600116.SH）-三季度发电量同比增长 141.75%，回购与增持彰显发展信心》 ——2023-10-26《三峡水利（600116.SH）-来水偏枯致业绩承压，综合能源业务快速发展》 ——2023-08-20《三峡水利（600116.SH）-以配售电为基石，发力综合能源》 ——2023-05-15《三峡水利（600116.SH）-业绩短期承压，综合能源业务持续推进》 ——2023-04-21前三季度盈利平稳增长，自发水电减少致三季度业绩下滑。2024 年前三季度，公司实现营业收入 81.02 亿元，同比降低 3.45%；实现归母净利润 3.83 亿元，同比提高 13.57%；实现扣非后归母净利润 3.47 亿元，同比提高 19.25%，主要系售电量和购销价差同比增加、储能项目和电动重卡充换储用一体化等综合能源项目盈利能力释放及投资收益同比上升所致。第三季度公司实现营业收入 28.87 亿元，环比提高 5.07%，同比提高 6.85%；实现归母净利润 1.54亿元，环比降低 29.00%，同比降低 49.63%；实现扣非后归母净利润 1.37 亿元，环比降低 35.85%，同比降低 50.08%，公司三季度业绩下降主要系三季度自发水电量同比减少所致。三季度发电量下滑，前三季度售电量小幅增长，售电单价略微下降。公司水电总装机 74.62 万千瓦，前三季度累计发电量 19.19 亿千瓦时，同比增长0.13%，累计上网电量 18.97 亿千瓦时，同比增长 0.13%。第三季度公司发电量 6.48 亿千瓦时，同比下降 38.94%，环比下降 33.46%。公司下属及控股公司的 24 座电站中，除公司自有电厂未核定上网电价，其他电站发电上网均价为 0.3306 元/千瓦时（不含税）。2024 年前三季度公司售电量 106.92 亿千瓦时，同比提高 2.82%；售电均价 0.4864 元/千瓦时（不含税），较上年同期的 0.4905 元/千瓦时降低了 0.84%；第三季度单季度售电量 40.66 亿千瓦时，同比增长 10.68%，环比增长 25.13%，主要系客户用电量增加所致。三季度分红 0.05 元/股，提高投资者获得感。公司拟定 2024 年前三季度利润分配方案为：拟派发现金红利 0.05 元/股（含税），共派发现金红利 0.95亿元；2024 年前三季度公司集中竞价实施股份回购金额 0.20 亿元，公司派发的现金红利和回购金额合计约占合并报表归母净利润的 30.04%。风险提示：电价大幅下降、来水不及预期、购电成本大幅增加、综合能源业务进度不及预期、锰市场价格波动。投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑到公司三季度水电发电量下滑，同时售电均价小幅下降，下调盈利预测，预计 2024-2026 年归母净利润为 5.81/8.18/9.39 亿元，（原为 6.89/8.45/9.68 亿元），同比增速 13%/41%/15%；每股收益 0.30/0.43/0.49 元，对应公司当前股价为24.3/17.3/15.0 倍 PE，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)11,09311,17710,99512,98316,703(+/-%)9.0%0.8%-1.6%18.1%28.7%净利润(百万元)476516581818939(+/-%)-44.9%8.3%12.7%40.7%14.8%每股收益（元）0.250.270.300.430.49EBITMargin6.1%5.9%8.6%8.7%8.1%净资产收益率（ROE）4.3%4.6%5.0%6.8%7.5%市盈率（PE）29.727.424.317.315.0EV/EBITDA19.620.216.415.514.5市净率（PB）1.281.271.231.181.12资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2前三季度盈利平稳增长，自发水电减少致三季度业绩下滑。2024 年前三季度，公司实现营业收入 81.02 亿元，同比降低 3.45%；实现归母净利润 3.83 亿元，同比提高 13.57%；实现扣非后归母净利润 3.47 亿元，同比提高 19.25%，主要系售电量和购销价差同比增加、储能项目和电动重卡充换储用一体化等综合能源项目盈利能力释放及投资收益同比上升所致。第三季度公司实现营业收入 28.87 亿元，环比提高 5.07%，同比提高 6.85%；实现归母净利润 1.54 亿元，环比降低 29.00%，同比降低 49.63%；实现扣非后归母净利润 1.37 亿元，环比降低 35.85%，同比降低 50.08%，公司三季度业绩下降主要系三季度自发水电量同比减少所致。图1：公司营业收入及增速（单位：亿元）图2：公司归母净利润及增速（单位：亿元）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司单季度营业收入情况（单位：亿元）图4：公司单季度归母净利润情况（单位：亿元）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理毛利率和净利率显著回升，费用率有所提高。受上半年来水较好、外购电量减少，外购电均价同比下降等因素带动整体业绩增长，公司 2024 年前三季度毛利率为11.17%，同比增长 0.36pct；净利率为 4.56%，同比增长 0.69pct。公司销售费用率为 0.23%，同比下降 0.04pct；管理费用率为 3.46%，同比提高 0.03pct；财务费用率为 2.23%，同比提高 0.15pct；增加 0.02%的研发费用，主要系全资子公司三峡绿动新增动储一体化底托、光储充放检微电网和电池 BBOX 项目的研发投入所致。公司费用率合计 5.92%，同比提高 0.16pct。ROE 提高，投资性现金流大幅增长，融资性现金流大幅减少。2