聚焦五大产业并购发展，远期成长空间广阔

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 兖矿能源(600188) 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Author] 左前明 能源行业首席分析师 执业编号：S1500518070001 联系电话：010-83326712 邮箱：zuoqianming@cindasc.com 高升 能源、钢铁行业联席首席分析师 执业编号：S1500524100002 邮箱：gaosheng@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲 127 号 金隅大厦 B 座 邮编：100031 [Table_Title] 聚焦五大产业并购发展，远期成长空间广阔 [Table_ReportDate] 2024 年 10 月 26 日 [Table_Summary] 事件：2024 年 10 月 25 日，兖矿能源发布 2024 年三季度报告，前三季度公司实现营业收入 1066.33 亿元，同比-21.5%；归母净利润 114.05 亿元，同比-26.98%；扣非后归母净利润为 110.5 亿元，同比-22.45%；经营活动产生的现金流量净额 182.28 亿元，同比+23.67%。 三季度，公司实现营业收入 343.21 亿元，同比-15.46%；归母净利润 38.37亿元，同比-15.63%；扣非后归母净利润为 37.52 亿元，同比-10.66%。 点评： ➢ 煤炭：产销量持续增长，成本控制表现优异。产销量方面：2024Q1-3，公司实现煤炭产量 10571 万吨，同比+8.8%；煤炭销量 10259 万吨，同比+3.5%；其中自产煤销量 9622 万吨，同比+9%。2024Q3，公司实现煤炭产量 3673 万吨，环比+6.1%；煤炭销量 3472 万吨，环比+1.6%；其中自产煤销量 3246 万吨，环比+4.3%。价格方面：2024Q1-3，公司实现煤炭销售均价 683 元/吨，同比-18.7%；自产煤销售均价为 663 元/吨，同比-16.5%。2024Q3，公司煤炭销售均价为 656 元/吨，环比-9.8%；自产煤销售均价为 654 元/吨，环比-3.2%。成本方面：2024Q1-3，公司实现煤炭单位成本 411 元/吨，同比-13.7%；自产煤单位成本为 376元/吨，同比-2%。2024Q3，公司煤炭单位成本 378 元/吨，环比-0.4%；自产煤单位成本 364 元/吨，环比-6.5%。 ➢ 煤化工：产销量同比小幅下降，盈利水平环比继续改善。产销量方面：2024Q1-3，化工品产量 636 万吨，同比-2.2%；化工品销量 570 万吨，同比-3.4%。2024Q3，化工品产量 217 万吨，环比+7.8%；化工品销量195 万吨，环比+4.5%。价格方面：2024Q1-3，化工板块实现收入 187亿元，同比-5%。2024Q3，化工板块实现收入 62 亿元，环比-1%。成本方面：2024Q1-3，化工板块成本为 148 亿元，同比-6.4%。2024Q3，化工板块成本为 47 亿元，环比-4.9%。公司化工业务 2024Q1-3 及三季度分别实现毛利率 20.7%和 24.2%，化工板块呈现持续改善态势。 ➢ 聚焦五大产业协同发展，2024 年先后并购三家公司，在高端装备制造、智慧物流以及矿业三个领域实现扩张发展。2021 年公司《发展战略纲要》提出在现有产业基础上重点发展矿业、高端化工新材料、新能源、高端装备制造、智慧物流五大战略产业，并提出清晰发展目标。矿业方面，力争 5-10 年煤炭产量规模达到 3 亿吨/年，建成 8 座以上千万吨级绿色智能矿山，并在现有多种非煤矿产资产的基础上，拓展钼、金、铜、铁、钾等矿产领域，实现由单一煤炭开采向多矿种开发转型。高端化工新材料方面，按照高端绿色低碳发展方向，延伸现有化工产业链，建设化工新材料研发生产基地，力争 5-10 年化工品年产量 2000 万吨以上，其中化工新材料和高端化工品占比超过 70%。新能源方面，要推进风电、光伏及配套储能等新能源产业项目开发建设，依托现有煤化工产业 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com2 优势，有序发展下游制氢等产业，力争 5-10 年新能源发电装机规模达到 1000 万千瓦以上，氢气供应能力超过 10 万吨/年。高端装备制造方面，要在现有装备制造产业基础上，专注发展高端煤机制造等传统优势产品，拓展风机等新能源装备制造，培育中高端煤机制造等传统优势产品，培育中高端系列产品。智慧物流方面，要统筹产品、用户、第三方服务商，构建智慧化物流体系。2024 年以来，公司先后收购德国沙尔夫公司、物泊科技公司和高地资源公司，在高端装备制造、智慧物流以及矿业三个领域实现扩张发展。 ➢ 收购德国沙尔夫公司，助力公司高端装备制造领域发展。2024 年 3 月，公司以 3216 万欧元收购沙尔夫公司 52.66%股权。沙尔夫公司是国际领先的井下单轨吊辅助运输设备生产厂家，公司技术装备水平先进、市场占有率高（全球安装的单轨系统中有 34%来自沙尔夫公司），在中国、俄罗斯和南非等新兴市场具有优势市场地位。以 2023 年沙尔夫公司归母净利润 488 万欧元计算，兖矿能源收购 PE 估值为 12.5 倍，收购估值水平合理。兖矿能源成功收购沙尔夫公司能够与自身煤炭产业形成协同效应，提高矿井装备技术水平；此外还将以沙尔夫公司为平台吸引欧洲研发人才加入；中长期看本次收购使得兖矿能源在高端装备制造领域有所突破，未来也将有望助力公司在高端装备制造领域持续发展。 ➢ 收购物泊科技公司，依托智慧物流产业发挥潜在协同效应。2024 年 5月，公司以 15.5 亿元并购物泊科技 45%股权，并取得 51.32%的表决权，对物泊科技形成控制。物泊科技成立于 2018 年 4 月，主营业务为无车承运与无船承运电子平台业务，致力于大宗商品供应链生态整体解决方案。物泊科技利用物联网和互联网技术搭建平台，实现人、车、货的实时感知，为上下游企业间的高效协同提供协助。以 2023 年物泊科技净利润 8707 万元计算，兖矿能源收购 PE 估值为 39.55 倍。值得注意的是，本次收购物泊科技看重的并非其自身盈利能力，而是智慧物流产业与公司煤炭销售业务之间存在的潜在协同效应。通过收购物泊科技，兖矿能源煤炭销售业务生态由客户自提逐步转变为送货上门，进一步增加公司煤炭销售业务的竞争力。未来随着公司 3 亿吨煤炭产量目标的逐步实现，智慧物流产业也有望迎来持续发展。 ➢ 收购高地资源公司，盘活加拿大钾矿资源，迈出由单一煤炭开采向多矿种开发转型的第一步。2024 年 9 月，兖矿能源以兖煤加拿大 100%股权和不超过 9000 万美元的出资认购高地资源股权，交易后兖矿能源将对高地资源形成控制。高地资源在澳大利亚注册成立，并于 2012 年 2月在澳大利亚证券交