三季度产销量持续恢复，成本下降盈利环比上涨

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 公司点评报告 山煤国际 (600546) 投资评级 买入 上次评级 买入 左前明 能源行业首席分析师 执业编号：S1500518070001 联系电话：010-83326712 邮 箱：zuoqianming@cindasc.com 高升 能源、钢铁行业联席首席分析师 执业编号：S1500524100002 邮 箱：gaosheng@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲 127 号 金隅大厦 B 座 邮编：100031 三季度产销量持续恢复，成本下降盈利环比上涨 2024 年 10 月 26 日 事件：2024 年 10 月 25 日 ，山煤国际发布三季度报告，2024 年前三季度公司实现营业收入 219.65 亿元，同比下降 23.99%，实现归母净利润 20.82 亿元，同比下降 47.72%；扣非后净利润 21.86 亿元，同比下降 46.13%。经营活动现金流量净额 35.92 亿元，同比下降 28.26%；基本每股收益 1.05 元/股，同比下降 47.76%。资产负债率为 53.24%，同比上涨 5pct。 2024 年第三季度，公司单季度营业收入 79.08 亿元，同比下降 3.84%，环比上涨 2.68%；单季度归母净利润 7.91 亿元，同比下降 14.40%，环比上涨 11.82%；单季度扣非后净利润 8.06 亿元，同比下降 14.68%，环比上涨3.82%。 点评：  2024 前三季度煤炭产销量下滑，煤炭业务收入同比下降。2024 前三季度公司实现煤炭生产业务收入 127.33 亿元，同比下降 33.03%，原煤产量 2450.30 万吨，同比减少 18.72%；自产煤销量 1,882.08 万吨，同比下降 30.18%；销售均价 676.52 元/吨，吨煤成本 292.78 元。2024 前三季度，公司实现煤炭贸易业务收入 87.94 亿元，同比下降 6.71%，贸易量 1,428.92 万吨，同比增长 14.72%，销售均价 615.41 元/吨。  Q3 自产煤销量环比增长摊薄成本，价格逆势上涨，毛利率环比抬升。2024 年第三季度，在山西地区的安监形势等生产相关因素的影响减弱后，公司自产煤销量有所恢复，实现环比增长，为 912.18 万吨，同环比+1.8%/+16.0%；随销售结构调整，公司自产煤售价 660.30 元/吨，同环比+3.08%/-6.46%，实现上涨；自产煤吨煤成本 268.33 元/吨，同环比-5.83%/-1223%；自产煤吨煤毛利 391.97 元/吨，同环比+1022%/-2.05%；自产煤毛利率 59.36%，同环比+3.8/+2.7pct。我们预计 2024四季度，公司产量有望实现进一步恢复。  Q2 贸易煤销量环比增长，吨毛利恢复较明显。2024 年第三季度，公司贸易煤销量 537.58 万吨，同环比+10.0%/+5.8%；贸易煤售价 597.80元/吨，同环比-9.18%/+1.36%；贸易煤吨煤成本 578.06 元/吨，同环比-7.87%/+0.09% ； 贸 易 煤 吨 煤 毛 利19.74元 / 吨 ， 同 环 比 -35.96%/+61.72%；贸易煤毛利率 3.30%，同环比-1.4/+1.2pct。受益于贸易煤吨煤售价的环比提升，公司贸易煤吨煤毛利恢复较明显。  盈利预测及评级：回顾前三季度煤炭市场，我们认为动力煤价格调整是淡旺季切换的正常现象，当前终端电厂库存仍然维持较高日耗水平，库存持续去化，叠加化工用煤持续增长。我们认为四季度煤炭需求对于长协价格仍有较强支撑，较难出现市场价格单边下行的情形。我们预计2024-2026 年归母净利润为 28.43 亿、31.84 亿、32.83 亿，EPS 分别1.43/1.61/1.66 元/股；我们看好公司的投资价值，维持公司“买入”评级。  风险因素：国内宏观经济增长失速；安全生产风险；产量出现波动的风 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 险。 重要财务指标 单位: 百万元 主要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 46,394 37,371 33,409 35,713 37,525 同比(%) -3.5% -19.4% -10.6% 6.9% 5.1% 归属母公司净利润 6,929 4,260 2,843 3,184 3,283 同比(%) 40.3% -38.5% -33.2% 12.0% 3.1% 毛利率(%) 44.8% 39.1% 35.7% 36.4% 36.0% ROE(%) 46.0% 27.2% 17.9% 23.4% 29.6% EPS（摊薄）（元） 3.50 2.15 1.43 1.61 1.66 P/E 3.31 5.38 8.06 7.20 6.98 P/B 1.52 1.46 1.44 1.68 2.07 EV/EBITDA 1.43 2.84 2.12 1.74 1.61 [Table_ReportClosing] 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为 2024 年 10 月 25 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 资产负债表 单位: 百万元 利润表 单位: 百万元 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 14,117 8,500 12,968 15,647 18,176 营业总收入 46,394 37,371 33,409 35,713 37,525 货币资金 10,329 6,372 10,116 12,604 14,187 营业成本 25,610 22,753 21,488 22,720 24,010 应收票据 385 0 0 0 0 营业税金及附加 2,245 1,930 2,339 2,500 2,627 应收账款 1,162 398 668 714 1,537 销售费用 558 557 450 481 523 预付账款 381 564 645 682 360 管理费用 1,622 1,769 1,375 1,470 1,622 存货 1,086 503 716 757 1,000 研发费用 335 387 294 314 349 其他 774 663 822 890 1,091 财务费用 480 224 455