24Q3点评：自主品牌贡献主要增长、盈利能力持续改善

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 乖宝宠物(301498.SZ) 投资评级 上次评级 [Table_Author] 蔡昕妤 商贸零售分析师 执业编号：S1500523060001 联系电话：13921189535 邮 箱：caixinyu@cindasc.com [Table_OtherReport] 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 乖宝宠物(301498.SZ)24Q3 点评：自主品牌贡献主要增长、盈利能力持续改善 [Table_ReportDate] 2024 年 10 月 25 日 [Table_Summary] 事件：公司发布 24Q3 业绩，实现营收 12.45 亿元/+18.92%，归母净利润1.62 亿元/+49.11%，扣非归母净利润 1.52 亿元/+40.47%。24Q1-3 实现营收 36.71 亿元，同比+17.96%，归母净利润 4.7 亿元，同比+49.64%，扣非归母净利润 4.43 亿元，同比+41.75%。 点评： 公司发布 2024 年前三季度利润分配预案，拟每 10 股派发现金红利 2.5 元（含税）。以截至 2024.9.30 的总股本约 4 亿股为基数，共计分红约 1 亿元，24Q1-3 归母净利润 4.7 亿元，分红比例为 21.26%。 我们认为 Q3 自主品牌继续贡献主要增长，渠道与品牌形成共振，24Q3 净利率同比提升、毛销差同环比均提升。24Q3 销售毛利率 41.84%，同比+3pct，环比-0.96pct，销售净利率 13.07%，同比+2.74pct，环比-1.01pct。24Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别为 18.70%/5.67%/1.74%/-0.10%，同比+2.11/-1.80/-0.11/+0.22pct，环比-1.75/-0.40/+0.15/+0.68pct。我们认为毛利率的同比提升主要来自自主品牌收入占比提升，环比略降主要系 Q3 人民币兑美元升值影响。同时汇率影响带来财务费用率同环比的提升。24Q3 毛销差 23.1%，同比+0.89pct，环比+0.79pct，自主品牌经营效率提升、带动公司盈利改善。1）公司在确保天猫、京东等基本盘的基础上，积极开拓抖音、拼多多等新渠道。2）麦富迪领先地位稳固，弗列加特高端路线推进顺利：①麦富迪品牌力持续提升，市占率国内名列前茅；②弗列加特短短几年成为国内高端猫粮头部品牌，打造第二增长曲线。 看好 24 年收入完成股权激励目标、利润超额完成。公司于今年 7 月发布股权激励方案，对应 2024-2026 年收入同比增速目标为 19%/19%/18%，对应 2024 年收入目标 51.49 亿元，对应 24Q4 目标 14.78 亿元，同比+22%。2024 年净利润考核目标考虑摊销费用后为 5.56 亿元，24Q1-3 已完成 4.7 亿元，对应 24Q4 目标 0.86 亿元，考虑 24Q4 有“双十一”大促拉动自主品牌销售增长，且 24Q3 净利完成 1.62 亿元，我们预计全年净利润考核有望超额完成。 盈利预测：我们认为我国宠物食品行业正值高速发展、渠道变革、市场竞争格局快速变化的重要时期，我们看好本土品牌凭借自身优势突围，乖宝厚积薄发验证其品牌运营能力，有望在β与α共振之下维持业绩高增长。我们预计公司 2024-2026 年归母净利润 6.29/7.96/9.91 亿元，同增 47%/27%/25%， 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 对应 10 月 24 日收盘价 PE 分别为 41/32/26X。 风险因素：行业竞争加剧，汇率风险，产能扩张不及预期等。 [Table_Profit] 重要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 3,398 4,327 5,239 6,299 7,464 增长率 YoY % 31.9% 27.4% 21.1% 20.2% 18.5% 归属母公司净利润(百万元) 267 429 629 796 991 增长率 YoY% 90.3% 60.7% 46.6% 26.7% 24.5% 毛利率% 32.6% 36.8% 41.5% 42.8% 44.1% 净资产收益率ROE% 15.2% 11.7% 14.8% 15.8% 16.4% EPS(摊薄)(元) 0.67 1.07 1.57 1.99 2.48 市盈率 P/E(倍) 96.61 60.12 41.02 32.38 26.01 市净率 P/B(倍) 14.68 7.03 6.08 5.12 4.28 [Table_ReportClosing] 资料来源：Wind，信达证券研发中心预测;股价为 2024 年 10 月 24 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1,165 2,095 2,617 3,424 4,449 营业总收入 3,398 4,327 5,239 6,299 7,464 货币资金 198 1,009 1,416 2,075 2,882 营业成本 2,290 2,733 3,067 3,601 4,175 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金及附加 15 20 24 29 34 应收账款 132 278 306 367 435 销售费用 545 721 995 1,209 1,448 预付账款 43 28 31 36 42 管理费用 177 250 309 391 485 存货 736 657 685 710 797 研发费用 68 73 89 107 127 其他 55 123 180 236 293 财务费用 -10 -13 -9 -5 -8 非流动资产 1,119 2,049 2,223 2,306 2,373 减值损失合计 -4 -12 -5 -5 -5 长期股权投资 1 0 0 0 0 投资净收益 0 2 2 2 3 固定资产（合计） 921 916 916 936 960 其他 11 -8 10 11 14 无形资产 112 131 139 152 163 营业利润 319 526 770 975 1,214 其他 85 1,002 1,169 1,218 1,250