2024年三季报点评：产品结构优化，盈利再上台阶

国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2024 年 10 月 25 日公司研究评级：增持(维持)研究所：证券分析师：刘洁铭S0350521110006liujm@ghzq.com.cn证券分析师：秦一方S0350523120001qinyf@ghzq.com.cn联系人：景皓S0350124030009jingh@ghzq.com.cn[Table_Title]产品结构优化，盈利再上台阶——天味食品（603317）2024 年三季报点评最近一年走势相对沪深 300 表现2024/10/24表现1M3M12M天味食品50.4%36.7%12.9%沪深 30017.2%14.9%12.7%市场数据2024/10/24当前价格（元）13.9052 周价格区间（元）8.50-15.20总市值（百万）14,804.66流通市值（百万）14,787.18总股本（万股）106,508.38流通股本（万股）106,382.62日均成交额（百万）181.10近一月换手（%）1.66相关报告《天味食品（603317）2024 年中报点评：Q2 需求偏弱，期待旺季修复（增持）*调味发酵品Ⅱ*刘洁铭，秦一方》——2024-09-01《天味食品（603317）2024 年一季报点评：产品升级，渠道优化，盈利水平再提升（增持）*调味发酵品Ⅱ*刘洁铭，秦一方》——2024-04-26《天味食品（603317）2023 年报点评：利润弹性逐步释放，发布员工持股计划彰显信心（增持）*调味发酵品Ⅱ*刘洁铭，秦一方》——2024-03-29事件:2024 年 10 月 24 日，天味食品发布 2024 年三季报。2024 年前三季度公司实现营业收入 23.64 亿元，同比+5.84%；实现归母净利 4.32 亿元，同比+34.96%；实现扣非归母净利润 3.89 亿元，同比+38.1%。单季度看，2024Q3 公司实现营业收入 8.97 亿元，同比+10.93%；实现归母净利润1.86 亿元，同比+64.79%；实现扣非归母净利润 1.79 亿元，同比+73.44%。投资要点:中式调料及冬调表现亮眼，2024Q3 线上渠道同比高增 55%。产品端，2024Q3 火锅底料/中式调料/香肠腊肉调料（下文称“冬调）/其 他 分 别 实 现 营 业 收 入 3.03/3.85/1.86/0.22 亿 元 ， 分 别 同 比+1.14%/+18.07%/+19.68%/-2.96%。三季度已无食萃并表效应，公司中式调料及冬调实现高质量增长，我们认为主要系三方面原因：1）公司通过“优商扶商”持续精耕渠道，Q3 旺季逐渐开始，渠道精耕效果显现；2）上半年公司推出一系列中式调料新品，且 2023 年以来冬调全线 0 添加升级符合当前消费趋势，同时我们预计由于小龙虾原料价格较低，小龙虾调料也有一定拉动。渠道端，2024Q3 线下/线上分别实现营收 7.56/1.39 亿元，分别同比+5.98%/55.38%。线上增速亮眼，我们认为一方面系食萃实现较好增长；另一方面公司建立四大线上业务板块，零售事业部和新零售事业部联动精耕线上业务取得一定成效。成本利好+结构升级，盈利能力再上新台阶。2024Q3 公司毛利率延续提升趋势，同比+0.77pct 至 38.83%，我们认为主要系三方面原因：1）原材料成本释放利好；2）产品结构升级。毛利率较高的中式菜品调料及冬调增速较快，收入占比提升，同时公司围绕健康化战略全方位提升产品品质及调性，预计对毛利率亦有提振作用；3）预计盈利水平较高的食萃实现较快增长。2024Q3 公司销售费用率/管理费 用 率 / 财 务 费 用 率 分 别 为 7.81%/5.19%/-0.06% ， 同 比-7.78/-0.73/+0.29pct，旺季初期销售费用率大幅下降，可提升2024Q4 及 2025Q1 费用投放灵活性。综合来看 2024Q3 公司归母净利率为 20.7%，同比+6.77%。产品升级与渠道优化并进，Q4 及全年表现值得期待。公司产品端锚证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分2定健康化趋势持续升级，产品家族实现提质增量。渠道方面，公司巩固 C 端优势，在“优商扶商”政策的稳步推进下渠道效率持续优化，同时通过食萃发力线上小 B，未来有望赋能线下 B 端开拓，与食萃在生产、产品、渠道等多方面实现资源和业务协同。公司三季度旺季之初呈现优异答卷，且考虑到 2025 年春节较早，渠道备货或集中于 2024Q4，我们认为公司 Q4 及全年表现值得期待。盈 利 预测 和 投 资 评级 ： 我们 预计 公司 2024-2026 年实 现营收35/39/43 亿元，同比+10%/12%/11%；归母净利润 5.73/6.63/7.50亿元，分别同比+25%/16%/13%，对应 EPS 分别为 0.54/0.62/0.70元，对应 PE 分别为 26X/22X/20X，维持“增持”评级。风险提示：1）公司 B 端开拓不及预期；2）C 端需求复苏不及预期；3）原材料成本上涨过快；4）新品推广不及预期；5）食品安全风险；6）回购进度的不确定性。[Table_Forcast1]预测指标2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）3149346438814301增长率(%)17101211归母净利润（百万元）457573663750增长率(%)34251613摊薄每股收益（元）0.430.540.620.70ROE(%)11131414P/E30.5625.8522.3319.73P/B3.273.273.062.86P/S4.504.273.813.44EV/EBITDA26.3219.4816.6914.50资料来源：Wind 资讯、国海证券研究所证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分3[Table_Forcast]附表：天味食品盈利预测表证券代码：603317股价：13.90投资评级：增持日期：2024/10/24财务指标2023A2024E2025E2026E每股指标与估值2023A2024E2025E2026E盈利能力每股指标ROE11%13%14%14%EPS0.430.540.620.70毛利率38%38%38%39%BVPS4.064.264.554.86期间费率21%19%19%19%估值销售净利率15%17%17%17%P/E30.5625.8522.3319.73成长能力P/B3.273.273.062.86收入增长率17%10%12%11%P/S4.504.273.813.44利润增长率34%25%16%13%营运能力利润表（百万元）2023A2024E2025E2026E总资产周转率0.620.640.670.69营业收入3149346438814301应收账款周转率171.51158.80156.21158.53营业成本1956214623892641存货周转率12.7912.8512.9212.87营业税金及附加29303438偿债能力销售费用484468516563资产负债率17%17%18%18%管理费用198194226251流动比3.924.074.044.11财务费