债市启明系列：“电话门”是不是美国经济的最后一根稻草？

证券 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 “电话门”是不是美国经济的最后一根稻草？ 债市启明系列｜2019.10.08 ▍中信证券研究部 ▍核心观点 明明 首席 FICC 分析师 S1010517100001 余经纬 固收分析师 S1010517070005 联系人：周成华 “电话门”事件持续发酵，美国经济阴影浮现，特朗普面临内忧外患，政治不确定催生避险情绪，大选压力促使货币政策可能更加宽松，美国国债收益率或将进一步下行，当前中美利差处于历史高位，美债收益率下行利好国内债市，我们继续维持 10 年期国债到期收益率在 2.8%~3.2%区间的判断。 ▍电话门对民主党和共和党影响巨大，民主党内部出现巨大波动。拜登与小拜登近日遭受乌克兰事件的影响，近几月沃伦支持率显著上升，而国会众议院继续对特朗普进行弹劾调查。弹劾调查缘于“电话门”事件。 ▍尽管当前参议院上共和党席位占多数，但是因为临近大选年，所以其意义不仅仅在于弹劾成功与否，更在于对选情的影响。其一，影响特朗普支持率，里通外国的总统让民众产生不信任感。其二，涉及多位内阁成员，内部人心惶惶。国务院对国会启动的弹劾调查深感震惊，官员担忧自身随时会被传唤。其三，罗姆尼的批评显示共和党军心不稳。其四，“电话门”成功地激发了民主党人的斗志，众议院支持弹劾的议员大量增加。 ▍特朗普深陷滥用职权的丑闻，面临国会弹劾，摇摆州动荡，经济成为了他唯一的“挡箭牌”。目前通用汽车出现的罢工和美国消费者信心指数超预期下滑，显示目前美国经济下行趋势。如果接下来的一年中美国经济持续放缓，罢工人数开始增长，那么特朗普的工人票仓岌岌可危，连任的可能性将越来越小，因此特朗普应该会持续追求宽松政策的施行，向美联储施压。 ▍欧元区经济疲软，其中德国经济开始出现阴影，未来欧洲经济雾霾重重。继美国三大股指大跌后，欧洲股市同样遭受重创全线暴跌。欧元区制造业和服务业 PMI 接近或者已经跌破荣枯线，未来欧洲经济预期下滑。 ▍当前美国经济下行趋势明显，经济下行压力正不断增加，从 9 月制造业 PMI 数据来看，美国 9 月制造业出现大幅下滑，为 2009 年 6 月以来的最低值。美国 9 月制造业大幅下滑，美国 9 月份制造业 PMI 为 47.8%，较 8 月下滑 1.3pcts，自 8 月首次低于荣枯线以来继续位于荣枯线下方，同时这也是美国制造业 PMI 自今年 4 月以来连续 6 个月下滑。 ▍从非农数据的表现来看，就业市场整体依旧表现良好，但存在喜忧参半的现象，美国非农新增就业人数不及预期及前值，且 9 月低薪岗位对于新增就业人数贡献较为明显，但失业率为 1970 年以来历史最低水平。美国 9 月份非农新增就业人数为 13.6万人，这一数字明显低于 14.5 万人的预期以及 16.8 万人的前值。 ▍结论：综合来看，我们认为当前美国经济下行趋势较为明显，经济下行压力正不断增加，鲍威尔听证会发言略显鸽派，美联储将竭尽全力保障经济保持良好水平的表态，使得美联储年内进一步采取宽松政策预期提升，美国国债收益率或将进一步下行，当前中美利差处于历史高位，美债收益率下行利好国内债市，我们继续维持10 年期国债到期收益率在 2.8%~3.2%区间的判断。 22724983/43348/20191008 09:35债市启明系列｜2019.10.08 10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 ▍ 美国大选哨声预起，经济与选情波动不定 对于目前而言，民主党仍然处于选拔候选人的状态，将于今年年底进行多场辩论。明年开始有四个重要时点，第一是 2020 年中至全国大选：总统候选人争取选民，重心在于摇摆州。第二是，2020 年的八月份左右民主党正式确认候选人。第三是 11 月第一个星期一进行全国大选，2020 年全国大选日期为 11 月 3 日。第四是进行选举人团投票，参众两院举行会议清点选举人团投票结果，但实际上由于各州选举人投票情况根据该州全国大选选民投票情况决定，总统大选的结果在全国大选当天就可以确定。 美国经济增长面临风险且美国经济复苏期望值降低，电话门导致竞争政党内部支持率改变，但特朗普支持率仍有变数。美国制造业和服务业均出现疲软，不及预期的经济成绩使特朗普连任压力增大。中美摩擦贸易升级下美国出口依然没有改善，美国自 2019 年 7月开始由于需求减少，新出口订单指数仅为 41%，达近十年来最低水平。制造业愈发疲弱，美国 9 月 ISM 制造业采购经理人指数跌破荣枯线创十年新低，暗示制造业有收缩风险，此外，新增非农就业人数不及预期并且 ADP 增幅远低于预期。宽松货币政策有利于特朗普争取连任，预计特朗普将继续施压美联储，而不及预期的经济数据也在客观上使得美联储有了更加宽松的理由。 电话门对民主党和共和党影响巨大，民主党内部出现巨大波动。拜登与小拜登近日遭受乌克兰事件的影响，近几月沃伦支持率显著上升，而国会众议院继续对特朗普进行弹劾调查。弹劾调查缘于“电话门”事件。8 月中旬，一名美国情报官员匿名举报称特朗普在今年 7 月与乌克兰总统弗拉基米尔-泽连斯基通过一次电话，并在通话中 8 次向泽连斯基施压，要求泽连斯基调查美国前副总统拜登及其次子亨特涉及乌克兰贪污腐败问题。尽管特朗普矢口否认并称此次弹劾调查是“政治迫害”，大多数民主党认为特朗普确实曾向乌方施压，并以“通俄门”作对比，认为特朗普试图引入外国势力干涉美国选举。迫于压力，特朗普公布了与泽连斯基的通话记录，记录表示特朗普并未直接用对乌援助威胁乌方协助对拜登的调查。但由于通话记录并非纪实录音稿，美国司法部并未裁定该通话记录能成为弹劾调查的证据。民主党知悉此事后，要求公布匿名检举人的全部举报内容以求获得能继续弹劾的重要信息。 22724983/43348/20191008 09:35 债市启明系列｜2019.10.08 10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 图 1：“电话门”时间轴 资料来源：Wind，中信证券研究部 因乌克兰事件受民主党弹劾总统之影响，拜登此次选举状况堪忧，不仅支持率一路下跌，此次弹劾调查影响拜登下一轮民主党党内辩论，相较而言，沃伦的下一场党内辩论更加轻松，同时民调显示沃伦支持率一路上升。伊丽莎白-沃伦以激进政策著称，此前提出了财富税计划，对资产超过 5000 万美元的家庭征收 2%的“财富税”，对资产超 10 亿美元的家庭征税 3%，引发华尔街恐慌。同时民调显示，由于弹劾总统已经正在进行调查，特朗普支持率下滑，但仍然高于党内其他候选人。 图 2：民主党候选人，党内支持率变化 资料来源：RCP，中信证券研究部 051015202530358/26 - 9/1 9/2 - 9/89/7 - 9/8 9/9 - 9/109/15 -9/179/19 -9/239/22 -9/249/23 -9/299/28 -10/1拜登 沃伦 桑德斯 布提吉格 哈里斯 22724983/43348/20191008 09:35 债市启明系列｜2019.10.08 10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 图 3：共和党候选人，党内支持率变化 资料来源：Wind，中信证券研究部 弹劾的过程可以分为以下几步，首先，弹劾是