高端消费景气度回落拖累Q3增速，保持高净利率

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：美容护理 | 公司点评报告 2024 年 10 月 24 日 股票投资评级 买入|维持 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 216.98 总股本/流通股本（亿股） 3.02 / 2.08 总市值/流通市值（亿元） 656 / 452 52 周内最高/最低价 352.91 / 134.05 资产负债率(%) 5.4% 市盈率 25.23 第一大股东 简军 研究所 分析师:李媛媛 SAC 登记编号:S1340523020001 Email:liyuanyuan@cnpsec.com 爱美客(300896) 高端消费景气度回落拖累 Q3 增速，保持高净利率 ⚫ 事件描述 公司发布 2024 年三季报，24 年前三季度实现营收 23.8 亿元，同比+9.5%，归母净利润为 15.9 亿元，同比+11.8%；其中 24Q3 实现营收 7.2 亿元，同比+1.1%，归母净利润为 4.6 亿元，同比+2.1%，公司业绩低于预期。 ⚫ 点评 行业景气度+格局变化等因素影响 Q3 收入增速。公司 24Q1/Q2/Q3收入增速分别为 28.4%/2.4%/1.1%,收入增速持续放缓，主要系中高端消费景气度回落影响再生类产品销售、竞品增加带来格局变化等。Q3分产品来看，溶液类注射产品延续上半年趋势，保持增长韧性；再生类产品受行业景气度及竞争加剧等因素增速大幅回落；其他凝胶产品有所下滑。展望未来，公司宝尼达新适应症获批，肉毒毒素、米诺地尔搽剂进入注册申报阶段，利多卡因丁卡因乳膏进入 III 期临床试验阶段，期待新品上市贡献增量。 溶液产品毛利率下降拖累整体毛利率，期间费用率优化。公司 24年前三季度毛利率为 94.8%，同比-0.5 pct，24Q3 毛利率为 94.6%，同比-0.5pct，产品结构变化拖累整体毛利率。24 年前三季度销售费率/管理费率/研发费率/财务费率分别为 8.7%/3.9%/7.9%/-1.1%，分别同比-1.1/-1.3/+0.5/+0.8 pct，期间费用率整体优化；24Q3 销售费率/管理费率/研发费率/财务费率分别为 9.0%/3.3%/8.6%/-0.5%，分别同比+0.1/-1.2/+0.8/+1.5pct，研发费用率及财务费用率拖累净利率，公允价值变动净收益提升。综上，24 年前三季度归母净利率为66.7%，同比+1.4 pct，24Q3 归母净利率为 64.7%，同比+0.7pct，保持较高水平。 盈利预测及投资建议：受中高端消费景气度变化、竞品加入以及新品接力等因素，公司 Q2 以来增长放缓，考虑到公司行业地位以及远期产品储备，未来有望追赶。我们调整公司盈利预测，预计 24-26年归母净利润分别为 20.6 亿元/24.7 亿元/29.4 亿元，对应 PE 分别为 32 倍/27 倍/22 倍，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示： 终端机构消费不景气，竞争加剧，利润率下降等。 ◼ 盈利预测和财务指标 -48%-42%-36%-30%-24%-18%-12%-6%0%6%2023-102024-012024-032024-052024-082024-10爱美客美容护理 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2,869 3,148 3,769 4,506 增长率(%) 47.99 9.70 19.75 19.54 EBITDA（百万元） 2,133 2,295 2,720 3,215 归属母公司净利润（百万元） 1,858 2,057 2,466 2,941 增长率(%) 47.08 10.67 19.89 19.27 EPS(元/股) 6.14 6.80 8.15 9.72 市盈率（P/E） 35.31 31.91 26.61 22.31 市净率（P/B） 10.34 7.81 6.04 4.75 EV/EBITDA 28.74 26.67 21.60 17.34 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 [table_FinchinaDetail] 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 成长能力 营业收入 2,869.35 3,147.78 3,769.38 4,505.90 营业收入 47.99% 9.70% 19.75% 19.54% 营业成本 140.77 179.89 260.81 352.34 营业利润 45.02% 11.18% 19.75% 19.27% 税金及附加 15.37 18.89 22.62 27.04 归属于母公司净利润 47.08% 10.67% 19.89% 19.27% 销售费用 260.32 277.00 324.17 387.51 获利能力 管理费用 144.27 138.50 162.08 193.75 毛利率 95.09% 94.29% 93.08% 92.18% 研发费用 250.13 277.00 324.17 383.00 净利率 64.77% 65.34% 65.41% 65.27% 财务费用 -54.19 -60.85 -112.02 -172.61 ROE 29.28% 24.47% 22.68% 21.29% 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 ROIC 27.38% 22.64% 20.90% 19.52% 营业利润 2,158.21 2,399.47 2,873.29 3,427.07 偿债能力 营业外收入 1.23 0.00 0.00 0.00 资产负债率 5.36% 4.35% 4.72% 4.57% 营业外支出 3.89 0.00 0.00 0.00 流动比率 14.28 19.72 18.65 19.92 利润总额 2,155.55 2,399.47 2,873.29 3,427.07 营运能力 所得税 300.64 340.73 405.13 483.22 应收账款周转率 17.19 17.67 17.45 17.54 净利润 1,854.92 2,058.75 2,468.16 2,943.85 存货周转率 2.92 2.57 2.57 2.57 归母净利润 1,858.48 2,056.69 2,465.69 2,940.91 总资产周转率