Q3业绩环比改善，煤电铝龙头优势突出

请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究报告 非金融公司|公司点评|神火股份（000933） Q3 业绩环比改善，煤电铝龙头优势突出 2024年10月23日 |报告要点 |分析师及联系人 证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 5 2024 Q1-Q3 公司实现营业收入 283.14 亿元，同比下降 1.10%；归母净利润 35.38 亿元，同比下降 13.75%；扣非归母净利润 34.13 亿元，同比下降 15.68%。公司发布 2024 年中期利润分配预案，向全体股东每 10 股派送现金股息 3.00 元（含税），合计分配现金 6.75 亿元，占公司 2024 年 1-9 月归母净利润的 19.07%。我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为46.88/58.81/66.25 亿元，分别同比-20.61%/+25.44%/+12.65%；EPS 分别为 2.08/2.61/2.95元，当前股价对应 PE 分别为 8.9/7.1/6.3 倍，维持“买入”评级。 丁士涛 刘依然 SAC：S0590523090001 SAC：S0590523110010 请务必阅读报告末页的重要声明 2 / 5 非金融公司|公司点评 glzqdatemark2 神火股份(000933) Q3 业绩环比改善，煤电铝龙头优势突出 行 业： 有色金属/工业金属 投资评级： 买入（维持） 当前价格： 18.63 元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 2,249/2,243 流通 A 股市值(百万元) 41,790.61 每股净资产(元) 9.62 资产负债率(%) 53.38 一年内最高/最低(元) 25.38/13.04 股价相对走势 相关报告 1、《神火股份（000933）：国内煤电铝龙头，季节因素不改长期竞争力》2024.04.23 扫码查看更多 事件 1）公司发布 2024 年第三季度报告，2024 Q1-Q3 公司实现营业收入 283.14 亿元，同比下降 1.10%；归母净利润 35.38 亿元，同比下降 13.75%；扣非归母净利润 34.13亿元，同比下降 15.68%。2024 Q3 公司实现营业收入 100.93 亿元，同比增长 6.02%，环比增长 0.96%；归母净利润 12.54 亿元，同比下降 8.00%，环比增长 5.09%；扣非归母净利润 12.56 亿元，同比下降 3.78%，环比增长 9.88%。 2）公司发布 2024 年中期利润分配预案，向全体股东每 10 股派送现金股息 3.00元（含税），合计分配现金 6.75 亿元，占公司 2024 年 1-9 月归母净利润的 19.07%。 ➢ 云南丰水期电力供给充沛，Q3 电解铝产量预计同比增长 电解铝板块，公司电解铝产能地处新疆和云南，2024 年云南地区电力供给充沛，我们预计公司 Q3 电解铝产量同比增长。煤炭板块，2024 Q1 受省内煤企安全事故、政府严管理政策等因素影响，公司煤炭产销量不及预期，4 月起生产经营已恢复至正常水平。 ➢ Q3 煤铝价格环比下降，毛利率环比下降 0.92 pct 2024 Q3 电解铝均价同比上涨 3.9%、环比下降 4.6%；电解铝主要成本氧化铝均价同比上涨 36.5%、环比上涨 7.8%。2024 Q3 受煤炭价格下跌影响，公司煤炭售价出现回落，主要产品无烟煤均价同比下降 13.7%、环比下降 3.1%。2024 Q1-Q3 公司毛利率为 24.54%，同比下降 2.71 pct；2024 Q3 毛利率为 24.59%，同比下降 3.00 pct、环比下降 0.92 pct。 ➢ 铝加工板块电池箔项目顺利推进 神火新材一期项目核心设备铝箔轧机、分卷机、轧辊磨床等均选用国际一流水平的进口设备，整体装机达到国际先进水平，其主导产品为高精度电子电极铝箔，广泛用于绿色电池领域。2024 年 8 月底，神火新材二期年产 6 万吨新能源动力电池材料项目全部投产。 ➢ 盈利预测、估值与评级 考虑到公司主要产品煤炭价格同比下降，我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 46.88/58.81/66.25 亿元，分别同比-20.61%/+25.44%/+12.65%；EPS 分别为 2.08/2.61/2.95 元，当前股价对应 PE 分别为 8.9/7.1/6.3 倍，维持“买入”评级。 风险提示：安全风险；环保风险；产品价格大幅波动风险；电价调整及限电风险。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 42704 37625 40953 40281 41782 增长率（%） 23.95% -11.89% 8.84% -1.64% 3.73% EBITDA（百万元） 13258 10161 9666 11340 12410 归母净利润（百万元） 7571 5905 4688 5881 6625 增长率（%） 134.11% -22.00% -20.61% 25.44% 12.65% EPS（元/股） 3.37 2.63 2.08 2.61 2.95 市盈率（P/E） 5.5 7.1 8.9 7.1 6.3 市净率（P/B） 2.6 2.1 1.8 1.6 1.4 EV/EBITDA 3.6 4.9 5.0 3.8 2.9 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2024 年 10 月 22 日收盘价 -20%10%40%70%2023/102024/22024/62024/10神火股份沪深3002024年10月23日 请务必阅读报告末页的重要声明 3 / 5 非金融公司|公司点评 风险提示 安全风险：煤炭行业属于高风险行业，存在瓦斯、水、火、煤尘、顶板等五大主要自然灾害,对从业人员的人身安全造成一定威胁。随着国家对煤矿安全标准的不断提高和公司生产矿井开采水平的延伸，公司安全投入越来越高、安全管理难度不断增大，安全生产仍然长期面临一定风险，若发生安全事故，将会对公司的生产经营造成不利影响。 环保风险：公司主营业务煤炭、电力和电解铝在生产过程中排放的废水、废气、废渣等废弃物中含有一定的有害物质，会对周边土地、空气和水资源等方面造成不同程度的影响。随着国家在生态文明建设、环境保护方面的要求更加严格，公司面临的节能、减排、环保约束进一步加大，不仅环保投入增大，且若公司采取的环保措施无法达标，可能会受到限产影响和监管部门处罚，进而影响正常经营。 产品价格大幅波动风险：公司主营产品铝锭、煤炭及主要原材料氧化铝均属大宗商品，其市场价格受宏观经济形势、行业整体景气程度及市场供需基本面等多种因素影响，存在一定的价格波动风险，从而对公司的经营业绩造成影响。 电价调整及限电风险：近年来，受降雨量偏少导致来水不及预期等因素影响，云南地区电力供应紧张，多次压减企