2024年三季报点评：盈利能力同环比增长，外销占比进一步提升

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2024 年 10 月 21 日 证 券研究报告•2024 年 三季报点评 持有 （ 维持） 当前价： 36.47 元 金盘科技（688676） 电 力设备 目标价： ——元（6 个月） 盈利能力同环比增长，外销占比进一步提升 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：韩晨 执业证号：S1250520100002 电话：021-58351923 邮箱：hch@swsc.com.cn 分析师：李昂 执业证号：S1250524050001 电话：021-58351923 邮箱：liang@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：Wind 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 4.57 流通 A 股(亿股) 4.57 52 周内股价区间(元) 28.02-64.58 总市值(亿元) 166.83 总资产(亿元) 94.16 每股净资产(元) 9.37 相 关研究 [Table_Report] 1. 金盘科技（688676）：变压器出海驱动量利双升，“储能 数字化”提振增长 (2024-03-22) 2. 金盘科技（688676）：业绩符合预期，变压器出海加速 (2023-10-21) [Table_Summary]  事件：2024年第三季度，公司实现营业收入 18.8亿元，同比增长 0.2%；实现归母净利润 1.8 亿元，同比增长 27.5%；扣非归母净利润 1.7 亿元，同比增长26.7%。2024年 1-9月，公司累计实现营业收入 48亿元，同比增长 0.5%；实现归母净利润 4 亿元，同比增长 21.2%；扣非归母净利润 3.8 亿元，同比增长18.9%。  盈毛利率与净利率进一步提升，费用率略有增长。盈利端：2024前三季度公司销售毛利率/净利率分别为 24.2%/8.3%，同比+2.0pp/+1.4pp；24Q3 毛利率/净利率分别为 25.5%/9.6%，分别同比+2.7pp/+2.1pp，主要系公司优质订单比例增加，同时公司持续加大对应收账款和存货管理，信用减值损失和资产减值损失同比下降，并且进项税额端受益。费用端：公司 2024前三季度销售/管理（不含研发）/财务费用率分别为 4.0%/5.2%/1.0%，分别同比+0.7pp/+1pp/+0.5pp。此外，因公司优质客户和订单比例提升，前三季度公司经营活动净现金流-0.9亿元，同比增长 1.5 亿元，现金流有所改善。  高度重视股东回报、增强现金分红。公司公告增强股东分红“提质增效重回报”行动方案，在保证公司正常经营和长远发展的前提下，公司 2024年度以现金方式分配的利润应超过当年实现的可供分配利润的 40%，将进一步推动公司高质量发展和投资价值提升。  海外变压器需求高景气、公司加速放量。前三季度公司外销收入 13.7亿元，收入占比 28.6%，相较半年报的 27%进一步提升。目前海外尤其欧美变压器需求具备可持续性，公司作为干式变压器龙头，持续实现产品的横纵扩张，海外除风电外，光伏、数据中心、配电等变压器处于加速起量阶段。公司已扩大公司在墨西哥的产能，并在墨西哥及美国做好全线产品产能扩产准备，同时欧洲波兰工厂预计将于 2024年四季度投产，有望充分受益欧美新能源等建设需求。此外，公司变压器系列产品已广泛应用于百度、华为等 IDC 项目，前三季度公司国内数据中心订单量同比增长 102%。  盈利预测与投资建议。预计公司 2024-2026 年营收分别为 71.8 亿元、90.6 亿元、107.7 亿元，未来三年归母净利润增速分别为 22.4%/39.1%/18.9%。公司加速进行数字化转型升级、积极拓展储能业务市场，业绩有望稳定增长，维持“持有”评级。  风险提示：新能源装机不及预期的风险；原材料价格上涨风险；汇率波动影响公司海外业务营收的风险；储能及数字化业务建设及产能释放不及预期的风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 6667.58 7177.45 9057.13 10773.25 增长率 40.50% 7.65% 26.19% 18.95% 归属母公司净利润（百万元） 504.66 617.55 859.07 1021.80 增长率 78.15% 22.37% 39.11% 18.94% 每股收益 EPS（元） 1.10 1.35 1.88 2.23 净资产收益率 ROE 15.23% 16.17% 18.85% 18.89% PE 33 27 19 16 PB 5.06 4.37 3.67 3.09 数据来源：Wind，西南证券 -40%-20%0%20%40%60%80%24-0124-0224-0324-0424-0524-0624-0724-0824-09688676 金盘科技000300.SH 沪深300 金 盘科技（688676） 2024 年 三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 假设 1：伴随新能源大规模并网接入以及欧美电网设备老旧、本土企业产能供给不足，导致欧美变压器进口呈现量价齐升态势。公司先发布局海内外工厂，现有产能充足，预计2024-2026 年公司输配电设备业务中，变压器系列产品销量同比-2%/+27%/+17%，成套系列产品销量同比+10%/+20%/+20%，单价维持稳定。 假设 2：2022 年 7 月，年产能为 1.2GWh 的桂林储能数字化工厂投产；2023 年，年产能为 2.7GWh 的武汉储能数字化工厂开始释放产能。公司能源装备产品协同效应明显，预计2024-2026 年储能系统出货分别约为 0.6/0.8/1GWh，平均单价由于储能系统行业中标价格下行，假设分别为 1/0.9/0.9 元/Wh。 假设 3：公司数字化生产及规模效应降本增效，叠加产品结构改善，预计毛利率趋稳向上。 基于以上假设，我们预测公司 2024-2026 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2023A 2024E 2025E 2026E 输配电设备 收入 5862.2 5936.1 7409.1 8756.3 增速 33.97% 1.26% 24.81% 18.18% 毛利率 24.19% 25.75% 26.26% 26.53% 储能系列 收入 414.2 645.0 756.0 931.5 增速 546.9% 55.7% 17.2% 23.2% 毛利率 12.5% 11.0% 10.0% 10.0% 安装工程 收入 117.1 140.6 168.7 202.4 增速 34.3% 20.0% 20.0% 20.0% 毛利率 10.3% 10.5% 10.5% 10.5% 光伏电站业务 收入 161.1 209.5 272.3 326.8 增速 267.0% 30.0%