三季度业绩超预期，国内外业务双向发力

请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究报告 非金融公司|公司点评|中宠股份（002891） ➢ 三季度业绩超预期，国内外业务双向发力 2024年10月22日 |报告要点 |分析师及联系人 证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 5 公司披露 2024 年第三季度报告，实现营收 12.32 亿元，同比增长 23.55%；归母净利润 1.40亿元，同比增长 73.18%，扣非归母净利润 1.05 亿，同比增长 34.27%。公司积极拓展国际市场，其中欧洲客户开拓取得较好进展，带动公司出口业务继续增长，美国业务整体维持稳健发展状态。国内业务方面，随着公司对 SKU 的梳理结束，品牌 SKU 数量得以精简，同时公司加强线上、线下渠道对价格的管控、并持续推出高毛利新品，境内自主品牌毛利率总体呈现稳步增长。 王明琦 马鹏 SAC：S0590524040003 SAC：S0590524050001 请务必阅读报告末页的重要声明 2 / 5 非金融公司|公司点评 glzqdatemark2 中宠股份(002891) 三季度业绩超预期，国内外业务双向发力 行 业： 农林牧渔/饲料 投资评级： 买入（维持） 当前价格： 27.05 元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 294/294 流通 A 股市值(百万元) 7,955.79 每股净资产(元) 8.35 资产负债率(%) 38.98 一年内最高/最低(元) 27.91/17.92 股价相对走势 相关报告 1、《中宠股份（002891）：主粮业务高增长，持股计划显信心》2024.08.21 2、《中宠股份（002891）：海外业务增速恢复带动 23 年业绩高增长，24Q1 业绩维持高增长》2024.04.25 扫码查看更多 事件 公司披露 2024 年第三季度报告，实现营收 12.32 亿元，同比增长 23.55%；归母净利润 1.40 亿元，同比增长 73.18%，扣非归母净利润 1.05 亿，同比增长 34.27%。 ➢ 销售净利率提升，投资收益增加显著 2024Q3 公司销售毛利率 26.89%（同比-0.40pcts），销售净利率 11.97%（同比+2.01pcts ）。 2024Q3公 司 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为9.28%/4.21%/1.69%/0.85%，同比变动分别为-0.36/0.68/0.41/-0.16pct。2024Q3公司投资收益为 0.45 亿元（同比+717.81%），主要系公司对帅克宠物的投资部分退出，获投资收益 0.33 亿元；其他收益 0.05 亿元（同比+503.16%），主要系本期收到的政府补助增加。 ➢ 新客开发带动出口增长，国内业务高速成长 公司积极拓展国际市场，其中欧洲客户开拓取得较好进展，带动公司出口业务继续增长，美国业务整体维持稳健发展状态。国内业务方面，随着公司对 SKU 的梳理结束，品牌 SKU 数量得以精简，同时公司加强线上、线下渠道对价格的管控、并持续推出高毛利新品，境内自主品牌毛利率总体呈现稳步增长。展望后市，随着高毛利产品占比提高、产品结构不断优化、直营渠道占比增加等多措并举，公司整体的毛利率将持续改善。 ➢ 收入及利润均超预期，维持“买入”评级 考虑公司投资收益对利润增厚效果明显，且境内外业务增长超预期，我们上调公司盈利预测，预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 43.77/50.07/58.49 亿元，同比分别+16.82%/+14.38%/+16.81%；归母净利润分别为 3.68/4.19/4.91 亿元，同比增速分别为 57.85%/13.83%/17.29%，EPS 分别为 1.25/1.42/1.67 元，考虑公司海外业务增长稳健，国内业务高速发展，维持“买入”评级。 风险提示：海内外市场竞争加剧风险，原材料价格波动风险，汇率波动风险 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 3248 3747 4377 5007 5849 增长率（%） 12.72% 15.37% 16.82% 14.38% 16.81% EBITDA（百万元） 290 537 764 844 920 归母净利润（百万元） 106 233 368 419 491 增长率（%） -8.38% 120.12% 57.85% 13.83% 17.29% EPS（元/股） 0.36 0.79 1.25 1.42 1.67 市盈率（P/E） 75.1 34.1 21.6 19.0 16.2 市净率（P/B） 3.9 3.6 3.1 2.8 2.4 EV/EBITDA 25.4 16.3 11.8 10.5 9.4 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2024 年 10 月 21 日收盘价 -20%-3%13%30%2023/102024/22024/62024/10中宠股份沪深3002024年10月22日 请务必阅读报告末页的重要声明 3 / 5 非金融公司|公司点评 1. 风险提示 海内外市场竞争加剧风险：随着全球经济一体化进程的推进，泰国、越南等新兴经济体也逐渐加入到国际市场竞争中，尽管目前上述国家内宠物零食生产企业数量较少，但由于其人工成本低廉，未来将可能在国际市场上对中国产宠物食品形成一定冲击，公司产品出口面临海外市场竞争加剧的风险。随着国内企业生产规模的逐渐扩大和国外资金、先进技术的不断转移，公司国内业务面临的市场竞争或将进一步加剧。 原材料价格波动风险：原材料成本是公司主营业务成本中占比最大的部分，公司的主要原材料为鸡胸肉、鸭胸肉、皮卷等肉类产品。如果上述主要原材料价格未来持续大幅波动，公司或将面临原材料价格波动风险。 汇率波动风险：公司的产品大部分销往境外市场，公司对境外客户通常使用美元报价，而原材料采购及成本分摊使用人民币计价，从报价到发货确认收入期间的汇率波动或将影响公司毛利率水平 请务必阅读报告末页的重要声明 4 / 5 非金融公司|公司点评 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 578 527 438 501 585 营业收入 3248 3747 4377 5007 5849 应收账款+票据 363 468 520 595 695 营业成本 2605 2763 3173 3584 4194 预付账款 9 17 24 27 32 营业税金及附加 12 14 15 17 20 存货 610 580 707 799 934 营业费用 303 387 425 490 573 其他 186 430 465 476 490 管理费用 160 192 21