骨架业务打造合作新模式，在擅长的领域开辟新增长空间

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：汽车 | 公司点评报告 2024 年 10 月 21 日 股票投资评级 买入|维持 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 34.19 总股本/流通股本（亿股） 1.18 / 1.18 总市值/流通市值（亿元） 40 / 40 52 周内最高/最低价 59.59 / 22.23 资产负债率(%) 50.9% 市盈率 29.99 第一大股东 周建清 研究所 分析师:殷先伟 SAC 登记编号:S1340524100003 Email:yinxianwei@cnpsec.com 上海沿浦(605128) 骨架业务打造合作新模式，在擅长的领域开辟新增长空间 ⚫ 投资要点 事件：2024Q1-Q3 公司实现营收 14.99 亿元、同比+46.97%，归母净利润 1.08 亿元、同比+70.51%，扣非归母净利润 1.03 亿元、同比+70.24%；就单季度来看，24Q3 实现营收 5.11 亿元、同比+28.28%/环比+22.25%，归母净利润 0.47 亿元、同比+46.01%/环比+55.97%，扣非归母净利润 0.46 亿元、同比+47.36%/环比+59.33%。伴随主力配套车型销量修复，Q3 营收环比增长明显；考虑到新定点逐步放量，后续增长动力充足。24Q3 公司毛利率 19.68%、环比+2.21pct，主要系需求修复规模效应凸显所致。 一、做擅长的事，骨架业务合作新模式打开新增长空间 自 24M9 以来，公司公告分别与某头部新势力及某知名主机厂在汽车座椅骨架总成方面达成直接合作。考虑到国内座椅骨架领域主要存在总成商自制、第三方供应两类模式，结合沿浦骨架业务发展历程及与主要客户合作情况，沿浦实现与主机厂的直接合作实为骨架业务发展模式的新突破，有望藉此打开新增长空间。此外，沿浦深耕骨架领域多年，具备技术、成本等多方面优势，在擅长的领域开拓新增长点亦具更高兑现确定性。同时公司也有望借助在骨架领域的突破惠及座椅总成业务。 二、座椅业务蓄势待发，骨架出身具备先天优势 乘用车座椅市场具千亿规模，沿浦作为座椅核心件骨架的成熟供应商进入座椅总成领域具有合理性与必要性。乘用车座椅领域的国产替代预计将分为三个阶段：第一阶段在整车格局变动的驱动下内资供应商崛起；第二阶段内资供应商加速抢占外资市场份额；第三阶段在缺乏规模效应及盈利水平持续下滑压力下部分外资有退出可能，内资抢占遗留空间并最终形成稳定格局。目前尚处于第二阶段早期，内资与外资间的人才流通渠道畅通、主机厂尤其中高端主机厂对内资供应商的认可度提升，沿浦携座椅骨架方面多年积累的技术经验及客户资源，有望在实现从 0 到 1 突破后进一步扩大市场份额。 预计公司 2024/25/26 年实现营收 22.35/31.68/39.79 亿元，归母净利润 1.61/2.40/3.18 亿元，EPS 为 1.36/2.03/2.69 元/股，当前股价对应 PE 为 25/17/13 倍。给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示： 国内乘用车销量不及预期；公司客户开拓进度低于预期；原材料价格波动影响盈利水平等。 -40%-34%-28%-22%-16%-10%-4%2%8%14%2023-102024-012024-032024-052024-082024-10上海沿浦汽车 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 ◼ 盈利预测和财务指标 [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1519 2235 3168 3979 增长率(%) 35.38 47.18 41.74 25.60 EBITDA（百万元） 284.91 292.86 410.13 519.76 归属母公司净利润（百万元） 91.18 161.05 240.36 318.40 增长率(%) 99.32 76.63 49.25 32.47 EPS(元/股) 0.77 1.36 2.03 2.69 市盈率（P/E） 44.40 25.14 16.84 12.71 市净率（P/B） 3.36 3.10 2.62 2.17 EV/EBITDA 17.54 16.40 11.95 9.74 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 [table_FinchinaDetail] 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 成长能力 营业收入 1519 2235 3168 3979 营业收入 35.4% 47.2% 41.7% 25.6% 营业成本 1274 1891 2661 3319 营业利润 145.5% 75.5% 48.6% 32.7% 税金及附加 7 11 15 19 归属于母公司净利润 99.3% 76.6% 49.3% 32.5% 销售费用 3 4 8 14 获利能力 管理费用 72 101 144 181 毛利率 16.1% 15.4% 16.0% 16.6% 研发费用 44 63 92 114 净利率 6.0% 7.2% 7.6% 8.0% 财务费用 11 -6 -9 -9 ROE 7.6% 12.3% 15.6% 17.1% 资产减值损失 -9 0 0 0 ROIC 6.0% 6.9% 8.4% 8.9% 营业利润 103 181 269 357 偿债能力 营业外收入 0 0 0 0 资产负债率 50.9% 60.6% 65.2% 63.8% 营业外支出 2 0 0 0 流动比率 1.49 1.21 1.15 1.19 利润总额 102 181 269 357 营运能力 所得税 14 23 36 46 应收账款周转率 2.22 2.35 2.28 2.32 净利润 88 158 234 311 存货周转率 6.42 6.37 6.39 6.38 归母净利润 91 161 240 318 总资产周转率 0.66 0.78 0.82 0.84 每股收益（元） 0.77 1.36 2.03 2.69 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 0.77 1.36 2.03 2.69 货币资金 58 158 327 548 每股净资产 10.17 11.02 13.05 15.74 交易性金融资产 0 0 0 0 估值比率 应收票据及应收账款 880 1299 1871 2060 PE 44.40 25.14 16.84 12.71 预付款项 47 37 75 79 PB 3.36 3.10 2.62 2.17 存货 218 376 457 583 流动资产合计 1320 1996 2901 346