Q3业绩增速持续跑赢行业，利润率持续提升

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 军 福耀玻璃（600660.SH） 投资评级 上次评级 [Table_Author] 陆嘉敏 汽车行业首席分析师 执业编号：S1500522060001 联系电话：13816900611 邮 箱：lujiamin@cindas.com 丁泓婧 汽车行业分析师 执业编号：S1500524100004 联系电话：13615852266 邮 箱：dinghongjing@cindas.com [Table_OtherReport] 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 福耀玻璃（600660.SH）：Q3 业绩增速持续跑赢行业，利润率持续提升 [Table_ReportDate] 2024 年 10 月 21 日 [Table_Summary] 事件：公司发布 2024 年三季报，公司前三季度实现营收 283.1 亿元，同比+18.8%；归母净利润 54.8 亿元，同比+32.8%；扣非归母净利润 55.5 亿元，同比+36.7%。其中 2024Q3 营收 99.7 亿元，同比+13.4%，环比+4.9%；归母净利润 19.80 亿元，同比+53.5%，环比-6.2%；扣非归母净利润 19.74亿元，同比+55.6%，环比-4.1%。 点评： ➢ 前三季度业绩亮眼，龙头虹吸效应日益显著。公司前三季度实现营收283.1 亿元，同比+18.8%；归母净利润 54.8 亿元，同比+32.8%。2024年前三季度公司汇兑损益负贡献 1.38 亿元，去年同期为正贡献，且因终止股权转让同比减少投资收益 2.1 亿元，若扣除上述两项影响，公司2024Q1-Q3 利润总额有望同比增长 49.4%。公司营收及业绩实现亮眼增长，得益于高附加值产品占比持续提升，龙头地位稳固，虹吸效应带动市场份额持续提升，同时公司内部提质增效等原因。 ➢ 公司利润率持续提升，研发投入力度不减。公司 2024Q3 毛利率38.78%，同比+2.47pct，环比+1.05pct，毛利率提升主要系纯碱成本下降。费用率方面，公司 2024Q3 研发、销售、管理、财务费用率分别为4.32%、4.32%、7.41%、-1.18%，同比+0.22pct、-0.35pct、+0.28pct、-3.11pct。公司持续进行研发创新，推动产品附加值提升，同时在规模效应影响下销售费用率有所下降。 ➢ 多地投资扩产，高附加值产品占比提升，支撑量价齐升逻辑持续兑现。据公司公告，公司拟投资 32.5 亿元于福建福清建设汽车安全玻璃项目，投资 57.5 亿元于安徽合肥建设汽车安全玻璃（OEM 配套市场）、汽车配件玻璃项目（ARG 售后维修市场）及优质浮法玻璃项目，共计 90 亿元，公司产能扩张提速，有望支撑往后几年市占率持续提升。产品方面，公司持续加强技术创新，加大研发投入，推动产品的升级换代，高附加值产品如轻量化超薄玻璃、可加热隔热镀膜玻璃、AR-HUD 玻璃、带网联天线的 ETC/RFID/5G 玻璃、超大视野智能全景天幕玻璃等逐步量产，高附加值产品占比持续提升带动公司汽车玻璃 ASP 及利润率改善。 ➢ 铝饰条业务即将放量，有望与主业协同共进。公司 2019 年开始并表主营铝饰条产品的 SAM，目前整合工作顺利推进，SAM OEM 订单投产在即，后续有望与汽车玻璃业务形成协同效应，为公司长期发展贡献增量。 ➢ 盈利预测：福耀玻璃是国内汽车玻璃龙头，我们看好公司通过产品升级、品类扩张以及全球化进程持续扩大市场份额，提升配套价值量，获得超越汽玻行业的稳健成长增速。我们预计公司 2024-2026 年营业收入为393、466、548 亿元，同比增长 18.5%、18.5%、17.6%，归母净利润 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 为 74.2、83.3、99.1 亿元，同比增长 31.8%、12.3%、19.0%，对应PE 分别为 21、18、15 倍。 ➢ 风险因素：原材料价格波动、行业竞争加剧、产能建设不及预期等。 [Table_Profit] 重要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 28,099 33,161 39,296 46,566 54,761 增长率 YoY % 19.0% 18.0% 18.5% 18.5% 17.6% 归属母公司净利润(百万元) 4,756 5,629 7,418 8,332 9,912 增长率 YoY% 51.2% 18.4% 31.8% 12.3% 19.0% 毛利率% 34.0% 35.4% 37.2% 37.2% 37.9% 净资产收益率ROE% 16.4% 17.9% 19.2% 17.8% 17.4% EPS(摊薄)(元) 1.82 2.16 2.84 3.19 3.80 市盈率 P/E(倍) 32.21 27.21 20.65 18.38 15.45 市净率 P/B(倍) 5.28 4.87 3.97 3.27 2.70 [Table_ReportClosing] 资料来源：ifind，信达证券研发中心预测;股价为 2024 年 10 月 21 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 29,678 33,536 43,550 54,775 67,333 营业总收入 28,099 33,161 39,296 46,566 54,761 货币资金 17,020 18,518 25,133 35,524 44,715 营业成本 18,535 21,424 24,678 29,250 33,980 应收票据 204 368 329 453 522 营业税金及附加 225 240 263 341 388 应收账款 5,258 7,128 7,236 8,425 10,356 销售费用 1,351 1,539 1,690 2,134 2,468 预付账款 236 317 740 430 550 管理费用 2,143 2,486 2,904 3,494 4,087 存货 5,403 5,144 6,034