【资产配置快评】总量“创”辩第90期：双宽之后还可以期待什么

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止 资产配置快评 2024 年 10 月 14 日 【资产配置快评】 双宽之后还可以期待什么 ——总量“创”辩第 90 期  宏观 张瑜：向低价“亮剑” 物价持续低迷，凸显经济压力和政策转向的必要，从整体读数来看，同比而言，CPI 同比涨幅回落，PPI 同比跌幅扩大，两者走势均不及市场预期；CPI 和 PPI的环比涨价比例均处于历史低位；从 CPI 细分项目环比来看，房租、耐用品、酒类等价格下跌；从 PPI 细分行业环比来看，建材旺季需求兑现不足；装备制造业价格下行压力未见改善。政策大转向，向低物价“亮剑”，“926 政治局会议”奠定了自上而下的政策转向，中央加杠杆空间已迈出实质性一步，供给侧改革也不会缺席。  策略 姚佩：踏上牛途比抵达峰顶更重要 不因急涨而贪婪，不因回撤而恐惧。政策拐点确立-增量措施落地-业绩触底回升存在时滞且要需经多轮博弈观察，战略视角对政策增量和市场均高看一线，财政不会缺席，市场有望从反弹迈向反转。战术视角第一轮估值急修已进入后半程，市场或迎来一波三折但不悲观。 稳定增长才能降低高波。在业绩拐点明晰前，不排除流动性宽松与筹码博弈，使得高波状态继续维持。只有稳定增长才能降低高波，经济逐步改善的慢牛也正是广大投资者财富增长的根本所在。 配置：大金融底仓+科创成长进攻。低估值策略是高波市场下的优选，待业绩拐点明晰前后，风格则转向财政受益和经济转型主力产业。大金融受益于互换便利的抵押品认可及成交回暖的业绩弹性。低估值成长关注电力设备、电子、医药、机械、化工。  固收 周冠南：债市赎回扰动与央行创新工具 （1）政策超预期，股债跷板效应明显。 （2）赎回潮的传导链条和跟踪指标构建。1、净值化背景下，赎回潮可分为以下两类级别：（1）小级别赎回潮，（2）大级别赎回潮。2、将产品净值、产品规模、现券买卖三个维度作为侧面跟踪各类产品赎回压力的关键指标。 （3）目前债市赎回怎么样了？1、银行理财：规模弱于季节性 5000 亿，但净值稳定，本周重点关注规模变化。2、基金：净值回撤和规模下降压力较大。3、信用品种表现：目前已普遍调整 40bp，或仍在左侧窗口。 （4）支持资本市场的非银互换便利工具落地。二实质：提高股票流动性，为权益市场提供增量资金。一是，提高股票类资产的流动性，可参考央行创设工具“央票 CBS”。第二步，为权益市场提供增量资金，规模取决于金融机构主动或被动申报的情况。 （5）五大待明确的问题：操作方式和工具要素设定。一是，是否借助 SPV 或一级交易商？二是，换券比例如何？或大概率采用等额互换的方式。三是，质押后获得的国债、央票是否可以卖出？或有限制。四是，费率和期限的设定如何？五是，互换便利的规模扩容上限或挂钩央行持仓，当前央行手里的国债情况如何？  多元资产配置 郭忠良：美国"二次通胀"风险及其潜在影响 在联储大幅度降息之后，投资者开始担心通胀水平可能出现新一轮上行。对于美国的二次通胀风险，可以从三个方面分析。首先是通胀水平本身，其整个回落过程是结构性的，商品去通胀比较明显，供给因素驱动的通胀明显消退，需求因素对通胀的贡献尚在。其次是美联储的降息逻辑不符合现实。最后抛开通胀结构性的问题，还有供给端的问题，如果联储大幅度降息，企业部门的信贷需求可能触底反弹，其结果是企业产能利用率提升，劳动力市场的需求重新增加。美联储降息更可能导致家庭部门商品消费需求，还有企业部门的劳动力需求双双抬升，它指向的是美国经济高增长高通胀的状态，也就是大家现在讨论的二次通胀的风险。 证券分析师：牛播坤 电话：010-66500825 邮箱：niubokun@hcyjs.com 执业编号：S0360514030002 相关研究报告 《资产配置快评 2022 年第 17 期：Riders on the Charts：每周大类资产配置图表精粹》 2022-04-17 《稳增长蓄力加码 ing——总量“创”辩第 34 期》 2022-04-11 《资产配置快评 2022 年第 16 期：Riders on the Charts：每周大类资产配置图表精粹》 2022-04-11 《资产配置快评 2022 年第 15 期：Riders on the Charts：每周大类资产配置图表精粹》 2022-04-04 《落空的降息，如期的加息：中美货币政策差异如何演绎——总量“创”辩第 33 期》 2022-03-28 华创证券研究所 资产配置快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2  金工 王小川：市场冲高回落，未来如何走？ 择时：A 股模型：短期：成交量模型所有宽基指数看多。低波动率模型中性。特征龙虎榜机构模型看多。特征成交量模型看多。智能沪深 300 模型看多，智能中证 500 模型看多。中期：涨跌停模型看多。月历效应模型中性。长期：动量模型所有指数中性。综合：A 股综合兵器 V3 模型看多。A 股综合国证 2000 模型看多。港股模型：中期：成交额倒波幅模型看空。 基金仓位：本周股票型基金总仓位为 92.81%，相较于上周减少了 112 个bps，混合型基金总仓位 78.80%，相较于上周增加了 9 个 bps。本周电子与电力设备及新能源获得最大机构加仓，国防军工与家电获得最大机构减仓。 基金表现：本周偏债混合型基金表现相对较好，平均收益为-0.76%。本周股票型 ETF 平均收益为-3.1%。本周新成立公募基金 17 只，合计募集 6.62亿元，其中股票型 13 只，共募集 2.93 亿，混合型 4 只，共募集 3.69 亿。本周 VIX 有所上升，目前最新值为 36.18。 VIX 指数：本周 VIX 有所上升，目前最新值为 36.18。 A 股择时观点：上周我们认为大盘看多向上，最终本周上证指数周线涨跌幅为-3.56%。本周继续短期模型看多，中期模型模型看多，长期模型中性，信号大多数看多。形态学多空比例依旧不及 1，因此我们认为，后市或更倾向于中性震荡。 港股择时观点：上周我们认为港股指数看多，最终本周恒生指数周线涨跌幅为-6.53%。本周成交额倒波幅模型由多转空。因此我们认为，后市或看空港股指数。 下周推荐行业为：非银行金融、食品饮料、消费者服务、计算机、煤炭。  金融 徐康：市场流动性已经激活 继续看好大金融板块表现，看好顺周期策略空间和机会。投资风格上建议两条主线：1）高股息策略中途未半；2）长期优选商业模式。  地产 单戈：政策博弈，关注基本面和估值 “十一”期间北京、广州二手房转定套数超“517”政策首周水平，政策效果略超预期。10 月 7 日北京、广州转定套数均为年初以来最高水平。地产销售热度持续性仍有待观察，核心城市面临主要矛盾在于收入预期下行，而低能级城市则面临供给过剩的高库存问题。地产对地方政府的外溢影响超过地产链下滑本身，核心是土地财政快速下滑，导致过去卖地谋发展模式的终结，地方政府缩表，城市产业招商引资、