前三季度归母净利润同比增长74%，摩洛哥项目如期投产

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年10月21日优于大市森麒麟（002984.SZ）前三季度归母净利润同比增长 74%，摩洛哥项目如期投产核心观点公司研究·财报点评基础化工·橡胶证券分析师：杨林证券分析师：薛聪010-88005379010-88005107yanglin6@guosen.com.cnxuecong@guosen.com.cnS0980520120002S0980520120001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价25.38 元总市值/流通市值26127/17747 百万元52 周最高价/最低价35.21/20.70 元近 3 个月日均成交额252.49 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《森麒麟（002984.SZ）-海外半钢胎供不应求，上半年归母净利润同比增长 78%》 ——2024-08-30《森麒麟（002984.SZ）-毛利率提升至 31.3%，摩洛哥项目有望年内落地》 ——2024-04-19《森麒麟（002984.SZ）-2023 年业绩符合预期，海外基地建设快速推进》 ——2024-03-01《森麒麟（002984.SZ）-Q3 营收利润再创新高，投建摩洛哥二期项目》 ——2023-10-25《森麒麟（002984.SZ）-23H1 业绩大幅提升，看好远期成长空间》——2023-08-31第三季度归母净利润 6.5 亿元创历史新高，业绩符合预期。2024 年前三季度公司营收 63.4 亿元（同比+10.4%），归母净利润 17.3 亿元（同比+73.7%），毛利率 35.5%（同比+11.1pcts），净利率 27.2%（同比+9.9pcts）。其中第三季度公司营收 22.3 亿元（同比+1.1%，环比+11.8%），归母净利润 6.5 亿元（同比+67.5%，环比+13.0%），单季度毛利率 39.5%（同比+12.8pcts，环比+4.3pcts），净利率 28.8%（同比+12.0pcts，环比+4.9pcts）。公司收入及利润高增，主要受益于产销量提高以及泰国基地半钢胎退税所致。海外半钢胎持续供不应求，三季度全钢胎产销环比提升。2024 年前三季度公司半钢胎产量 2355.9 万条（同比+13.7%），半钢胎销量 2268.2 万条（同比+7.3%）；全钢胎产量 68.5 万条（同比+26.1%），全钢胎销量 67.7 万条（同比+30.1%），全钢胎产销同比下降主要受美国对泰国全钢胎进行双反影响。2024 年第三季度公司半钢胎产量 796.3 万条（同比+6.4%，环比+1.4%），半钢胎销量 806.9 万条（同比+4.3%，环比+10.1%）；全钢胎产量 19.4 万条（同比-19.7%，环比+24.9%），全钢胎销量 19.2 万条（同比-19.1%，环比+21.2%）。摩洛哥半钢胎项目首胎下线，2026 年 1200 万条产能有望满产。2024 年 9 月30 日，公司摩洛哥工厂 1200 万条半钢胎项目的首批轮胎产品正式下线。摩洛哥工厂具备出口欧美零关税、出口欧美运费低、智能制造水平强、靠近天然橡胶产地、公司税享受“5 免永久减半”等优势，2025 年有望贡献 600-800万条半钢胎产量，2026 年达到满产，能够为公司贡献新的盈利增长点。公司海外市场空间大，“833plus”战略规划稳步推进。2023 年，公司轮胎产品在美国替换市场的占有率超 5%、在欧洲替换市场的占有率超 4%，未来渗透率提升空间广阔。公司计划用 10 年左右时间在全球布局 8 座数字化智能制造基地（中国 3 座，泰国 2 座，欧洲、非洲、北美各 1 座），同时实现运行 3 座研发中心（中国、欧洲、北美）和 3 座用户体验中心，并择机并购一家国际知名轮胎企业。风险提示：在建项目进度不达预期；行业需求复苏不达预期；主要产品价格下跌风险；反倾销税不确定性等。投资建议：由于公司半钢胎订单持续供不应求，并且摩洛哥半钢胎项目投产进度较快，我们上调公司 2024-2026 年盈利预测至 22.7/24.5/27.6 亿元（原值为 19.6/22.8/26.7 亿元），同比增速分别为 65.7%/7.8%/12.7%，摊薄 EPS分别为 2.20/2.38/2.68 元，当前股价对应 PE 分别为 11.5/10.7/9.5x，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)6,2927,8428,73510,65912,628(+/-%)21.5%24.6%11.4%22.0%18.5%净利润(百万元)8011369226824452756(+/-%)6.3%70.9%65.7%7.8%12.7%每股收益（元）1.231.842.202.382.68EBITMargin13.3%18.2%28.1%24.1%23.0%净资产收益率（ROE）10.5%11.6%16.7%15.7%15.5%市盈率（PE）20.613.811.510.79.5EV/EBITDA16.112.09.69.18.1市净率（PB）2.161.601.921.681.47资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2第三季度归母净利润 6.5 亿元创历史新高，业绩符合预期。2024 年前三季度公司营收 63.4 亿元（同比+10.4%），归母净利润 17.3 亿元（同比+73.7%），毛利率 35.5%（同比+11.1pcts），净利率 27.2%（同比+9.9pcts）。其中第三季度公司营收 22.3亿元（同比+1.1%，环比+11.8%），归母净利润 6.5 亿元（同比+67.5%，环比+13.0%），单季度毛利率 39.5%（同比+12.8pcts，环比+4.3pcts），净利率 28.8%（同比+12.0pcts，环比+4.9pcts）。公司收入及利润高增，主要受益于产销量提高以及泰国基地半钢胎退税所致。图1：森麒麟营业收入及增速图2：森麒麟归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：森麒麟毛利率与净利率图4：森麒麟费用率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理海外半钢胎持续供不应求，三季度全钢胎产销环比提升。2024 年前三季度公司半钢胎产量 2355.9 万条（同比+13.7%），半钢胎销量 2268.2 万条（同比+7.3%）；全钢胎产量 68.5 万条（同比+26.1%），全钢胎销量 67.7 万条（同比+30.1%），全钢胎产销同比下降主要受美国对泰国全钢胎进行双反影响。2024 年第三季度公司半钢胎产量796.3 万条（同比+6.4%，环比+1.4%），半钢胎销量 806.9 万条（同比+4.3%，环比+10.1%）；全钢胎产量 19.4 万条（同比-19.7%，环比+24.9%），全钢胎销量 19.2 万条（同比-19