可转债月报：触发强赎后转债怎么走？

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_ReportInfo]2019 年 10 月 06 日 证券研究报告•固定收益报告 可转债月报触发强赎后转债怎么走？ 专题摘要 西南证券研究发展中心  赎回条款可分为到期赎回条款和条件赎回条款，当股价持续高于转股价达一定幅度后触发的条件赎回条款是促转股的重要手段。2005 年以来，共有 103 只可转债触发强赎并退市，牛市期间股价较高，更易触发强赎，此时股价高于转股价，转股价值高于赎回价格，因此大部分投资者会选择转股而不是持有至赎回。 强赎条款会从正股价格和转股溢价率两个维度压低转债价格。一方面，正股价格是转债价格的锚，强赎触发后，大量可转债持有者转股，而债券投资者不熟悉股票市场，一般不会长期持有股票，会是在数个交易日内卖出股票，因此触发强赎会对正股价格形成压力，从而压低可转债价格；另一方面，随着最后交易日的临近，可转债的期权价值越来越小，转股溢价率会逐渐趋近于零，并且最后交易日可转债价格必然等于赎回价格，而赎回价格远低于转股价值，出现负的转股溢价率也不足为奇。 强赎多发生于牛市行情中，触发强赎后转债与正股绝对收益为正，相对收益为负。强赎公告发布后 5 个、10 个、15 个、20 个交易日，正股累计涨跌幅分别为-0.32%、1.65%、1.80%、2.49%，可转债累计涨跌幅分别为-0.78%、0.90%、1.09%、1.10%。强赎公告发布后，可转债与正股价格继续上行。我们以中证A 股和中证转债指数作为基准，衡量转债与正股的相对收益。强赎公告发布后，转债与正股均跑输基准，5 个、10 个、15 个、20 个交易日，正股相对中证 A股累计涨跌幅分别为-1.17 %、-0.57%、-1.00%、-1.24%，可转债相对中证转债累计涨跌幅分别为-1.39、-0.93%、-1.50%、-1.51%。可转债触发强赎后，强赎公告发布当日和后一个交易日可转债与正股价格跌幅最大，随后价格有所回升，这可能是公告发布后转债持有者大规模转股并卖出股票造成的，因此无论是卖出转债还是转股，在公告发布 1-2 周后再择机退出的期望收益更高。月度跟踪  转债跟随股市小幅上行，转股溢价率持续走高，已高于历史上 68%的交易日。9 月股票市场高开低走，创业板和深圳成指表现最好，分别上涨 1.03%、0.86%，上证综指上涨 0.66%，中证转债指数上涨 0.43%。截至 9 月 30 日收盘，转债市场加权平均纯债溢价率为 18.3%，较 9 月初下修 0.3%，低于历史上 54%的交易日，加权平均转股溢价率为 28.8%，较 9 月初上行 1.2%，仅低于历史上 32%的交易日。目前纯债溢价率低于历史 50%分位数，但转股溢价率已到达 68%分位数，从纯债溢价率角度看，转债依旧抗跌，但转股溢价率的提升意味着现阶段转债相对正股吸引力下降。 9 月 2 日至今溢价率择券策略收益为 0.25%，预期差策略收益-0.29%。我们同时报告 10 月份相对稳健的溢价率择券策略、相对激进的预期差策略择出标的，本期推荐被两个策略同时择出的雨虹转债、桐昆转债、好客转债与久立转 2。  风险提示：雨虹、桐昆、好客转债与久立转 2 正股终端需求放缓超预期，市场下行或超预期。[Table_Author]分析师：杨业伟 执业证号：S1250517050001 电话：010-57631229 邮箱：yyw@swsc.com.cn 相关研究1. 被市场“低估”的城投主体在哪儿？——基于有序选择模型的主体挖掘方法(2019-09-25)2. 信用债双周报：警惕信用利差再扩大与违约风险再上升 (2019-09-22)3. 对地方债额度提前下发的几点看法(2019-09-04)4. 可转债月报：银行转债的择券逻辑(2019-09-01)5. 国债期货分析基础与交易策略应用——国债期货方法论 (2019-08-19)6. 信用债双周报：河南投资集团有限公司主体信用分析 (2019-08-19)7. 重构高速公路信用分析框架——基于23 号文及国开行对山西交控债务重组视角 (2019-08-07)8. 可转债月报：转债估值提升，在市场调整过程中向底部趋近 (2019-08-05)9. 信用债双周报：首批专项债作资本金项目落地，影响几何？ (2019-08-04)10. 浙江三级政府信用分析及优质区县平台挖掘 (2019-07-24) 可转债月报 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 触发强赎后转债怎么走？ ........................................................................................................................................................................ 1 1.1 条件赎回条款是促转股的重要手段 ................................................................................................................................. 1 1.2 触发强赎对正股价格、转股溢价率形成压力，触发强赎的转债整体上跑输市场 ...................................................... 1 1.3 投资建议 ............................................................................................................................................................................. 3 2 二级市场概况 .............................................................................................................................................................................................. 4 2.1 9 月转债跟随股市小幅上行 .............................................................................................................................................. 4 2.2 转债个券与行业走势 ...........................................................................................................................