非银金融行业点评报告：证券、基金、保险公司互换便利（SFISF）点评-转轴拨弦三两声，龙头非银标的迎双击

证券研究报告·行业点评报告·非银金融 东吴证券研究所 1 / 6 请务必阅读正文之后的免责声明部分 非银金融行业点评报告 转轴拨弦三两声，龙头非银标的迎双击——证券、基金、保险公司互换便利（SFISF）点评 2024 年 10 月 19 日 证券分析师 胡翔 执业证书：S0600516110001 021-60199793 hux@dwzq.com.cn 证券分析师 葛玉翔 执业证书：S0600522040002 021-60199761 geyx@dwzq.com.cn 证券分析师 武欣姝 执业证书：S0600524060001 wuxs@dwzq.com.cn 研究助理 罗宇康 执业证书：S0600123090002 luoyk@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 《券业巨头合并预案落地，非银板块迎新催化》 2024-10-10 《新发 ETF 迅速增长，ETF 总规模持续扩张》 2024-10-09 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点  事件：近期央行公告已与证监会联合印发《关于做好证券、基金、保险公司互换便利（SFISF）相关工作的通知》，同时证监会发布称已同意20 家券商和基金公司开展互换便利操作。  证券、基金、保险公司互换便利（SFISF）将大幅提升机构的资金获取能力和股票增持能力。9·24 国新办新闻发布会上，央行行长潘功胜提出创设 SFISF，支持符合条件的证券、基金、保险公司通过资产质押，从中央银行获取流动性，可用质押品包括债券、股票 ETF、沪深 300 成分股和公募 REITs 等，折扣率根据质押品风险特征分档设置（质押抵扣率原则上不超过 90%，补仓线设置不低于 75%）。通过这项工具获取的资金只能投向资本市场，用于股票、股票 ETF 的投资和做市。互换期限 1 年，可视情展期。互换费率由参与机构招投标确定。中债信用增进公司代理央行开展。SFISF 换入的国债、互换央票不占用银行间市场债券借贷规模，不计入债券交易正回购余额。  转轴拨弦三两声，未成曲调先有情。我们认为，SFISF 创设的目的是为了提升非银金融机构主动增加股票杠杆的能力和意愿，通过与央行置换可以获得比较高质量、高流动性的资产，将会大幅提升相关机构的资金获取能力和股票增持能力。自 9·24 央行首提 SFISF 以来，相关部署工作渐次落地，已成为资本市场热议的话题，截止 10 月 18 日，获准参与互换便利操作的证券、基金公司有 20 家，首批申请额度已超 2000 亿元，表明央行对此态度是开放且积极的，资本市场内在稳定性也有望增强。  我们认为 SFISF 参与积极性中券商和基金的积极性高于保险资金。从券商来看，参与互换便利换入的国债、互换央票，不纳入券商“自营非权益类证券及其衍生品/净资本”分子计算范围；开展相关自营投资、做市交易持有的权益类资产，不纳入“自营权益类证券及其衍生品/净资本”分子计算范围。换入的国债、互换央票及回购融资后开展自营投资、做市交易持有的权益类资产，不计入表内资产总额、减半计算市场风险和所需稳定资金。符合条件的投资，经内部评估后可归入其他权益工具（FVOCI）核算，有助于降低对利润表的波动。2024 年 9 月证券公司三年期公司债平均票面利率约为 2.13%，未来券商需要权衡用资需求、成本与收益之间的考核。从基金公司来看，公募基金参与互换便利获取的流动性，可用于购买股票和股票型 ETF，也可用于应对投资者赎回，可提高应对赎回减持、防范风险的能力，有效做好基金产品的流动性管理，发挥平滑与稳定市场的作用。对保险资金而言，SFISF 有利于“盘活存量、用好增量”，不过，权益市场风险最低资本计量的增加将偿付能力产生压制，同时当前权益资产配置距离上限仍有一定空间。  龙头非银标的迎双击。我们认为非银龙头标的将会迎来估值与业绩的双击。从首批获得 SFISF 试点的上市券商来看，我们结合 1H24 母公司净资本及风险控制指标测算下，预计中信证券、招商证券、申万宏源、国信证券、广发证券和中金公司对该业务渴求排名靠前。从估值来看，沪深 300 成分股有望获得市场青睐，其中首批获得 SFISF 的非银龙头东方财富、中信证券、华泰证券、招商证券等或将迎来双击。  投资建议：坚定寻找非银板块最强贝塔个股。1）金融科技：推荐【指南针】、【同花顺】、【东方财富】。2）券商：推荐【中信证券】、建议关注【华泰证券】、【招商证券】。3）保险板块推荐：【新华保险】、【中国人寿】、【中国平安】。  风险提示：权益市场大幅波动对非银板块估值与业绩的影响，实际SFISF 额度运用低于预期，市场交投活跃度回落 -17%-12%-7%-2%3%8%13%18%23%28%33%2023/10/192024/2/172024/6/172024/10/16非银金融 沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业点评报告 东吴证券研究所 2 / 6 图1：2024 年 9 月末以来，央行对证券、基金、保险公司互换便利（SFISF）实施进展跟踪 数据来源：中国人民银行，东吴证券研究所 图2：证券、基金、保险公司互换便利（SFISF）示意图 数据来源：中国人民银行，东吴证券研究所绘制 9月24日，国新办举行新闻发布会，央行、金监总局、证监会介绍金融支持经济高质量发展有关情况，并答记者问 • 央行：创设证券、基金、保险公司互换便利，支持符合条件机构通过资产质押，从中央银行获取流动性，这项政策将大幅提升机构的资金获取能力和股票增持能力。 • 首期操作规模是5000亿元，未来可视情况扩大规模。 10月10日，央行公告接受符合条件的证券、基金、保险公司申报SFISF • 互换便利已开始接受金融机构申请 10月16日人行、金监总局、证监会联合召开金融机构落实金融增量政策工作座谈会 • 实施好互换便利和股票回购增持再贷款两项新工具，支持资本市场稳定发展。 • 农银、建行、招行、中金公司、嘉实基金负责同志作了经验交流。人行相关司局，21家全国性银行，部分证券公司、基金公司负责同志参加会议。 10月18日，金融街论坛 • 互换便利不是央行直接向市场提供资金支持，不会扩大央行的货币供给和基础货币的投放； • 体现了中央银行维护金融稳定职能的拓展和新的探索，将与证监会合作，在实践中逐步完善，探索常态化的制度安排。 10月18日即日起正式启动SFISF操作 • 目前获准参与互换便利操作的证券、基金公司有20家，首批申请额度已超2000亿元。央行将根据参与机构需求正式启动操作，支持资本市场稳定发展。 10月18日即日起正式启动SFISF操作 • 在银行间市场交易商协会指导下，中债信用增进公司即日起代理央行开展SFISF操作。符合条件的金融机构可与中债信用增进公司共同推进互换便利具体业务落地。 证券、基金、保险公司央行银行间市场债券、股票ETF、沪深300成分股和公募REITs等国债、央票等高等级流动性资产股票市场融入专项现金股票、股票ETF的投资和做市国债、央票等高等级流动性资产融入专项现金在银行间市场交易商协