非银金融行业：防御为主，建议配置非银龙头

请参阅最后一页的重要声明 证券研究报告·行业动态 防御为主，建议配置非银龙头 证券业观点 本周券商板块跑输沪深 300 指数和申万非银指数，板块市净率回落至 1.55X，龙头券商市净率回落至 1.17X-1.84X 之间。我们建议短线投资者控制仓位，长线投资者继续布局龙头券商。 短期来看，10 月上中旬券商板块或维持震荡走势。一方面，两大风险因素将压制券商板块行情：一是中美贸易战重启，美国对华 2500 亿美元商品加征关税将于 10 月 15 日生效，特朗普有意限制美国投资者对中国企业的注资；二是上市公司业绩暴雷，受经济下行影响，大量中小上市公司的三季报业绩或不达预期。另一方面，两大积极因素将为券商板块托底：一是十九届四中全会将于 10 月召开，监管层出面维稳的可能性较大；二是若 10 月中旬披露的 CPI 指标同比回落，降息预期将重新升温，考虑到 10月没有 MLF 到期，因而这个降息预期不会在月内被证伪。建议首要关注东方财富、国投资本。 长期来看，龙头券商下半年走势仍值得期待。（1）宏观经济增速下行压力仍在，叠加非银金融机构流动性问题悬而未解、全球央行开启降息周期、国内通胀率见顶回落等因素，我们认为货币政策将维持边际宽松，这将有助于市场交易活跃度的提升。（2）以科创板注册制试点为契机，多项资本市场改革政策陆续落地，包括但不限于融资融券、沪伦通、股指期货、券商托管结算、再融资、结售汇等领域，为券商拓宽业务疆界。随着国内直接融资市场的扩容、对外开放进程的推进，证券业供给侧改革将持续深化，综合实力突出、风控制度完善的龙头券商将受益于行业集中度的提升，首要关注中信证券、招商证券。 非银金融 维持 增持 赵然 zhaoran@csc.com.cn 021-68821600-829 执业证书编号：S1440518100009 发布日期： 2019 年 10 月 08 日 市场表现 相关研究报告 -14%6%26%46%66%2018/8/242018/9/242018/10/242018/11/242018/12/242019/1/242019/2/242019/3/242019/4/242019/5/242019/6/242019/7/24券商Ⅱ(申万)上证指数 1 非银金融 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 保险业观点 保险板块本周涨跌幅-2.09%，跑赢沪深 300 指数和非银板块。1-8 月保险行业实现原保费收入 3.1 万亿元，同比增长 13%，其中财险业务保费收入 7686 亿元，同比增长 8.16%，人身险保费收入 1.75 亿元，同比增长 10.71%。上市险企中国人寿、中国平安、新华保险、中国太保 1-8 月累计人身险保费收入分别同比增长 5.8%、9.2%、8.1%、5.5%。中国太保 8 月保费环比改善明显，增长 72%，主要原因是推出热销款重疾险，推动销售情况有所改善，周内发布 GDR 发行预案，经测算对公司 EPS 和 EVPS 摊薄影响有限，但仍需关注价差问题 ，可能存在套利空间，长远来看有利于完善公司治理和推进国际化布局。平安人寿管理层面战略升级对架构进行调整，“2355”改革计划构建五大职能中心和五大销售区域，强化科技负能和价值经营。上市险企四季度新单增长仍然存压，但期初内含价值预计回报的稳健增长为全年 EV 增长提供安全垫，经测算，即使 NBV 增速为 0，不考虑波动项的影响下全年 EV 增速还可以维持 15%-25%；当前 10 年期国债收益率为 3.14%，较上周上行 5bp，短期有望企稳。加之保险股当前估值仍处于低位，因此估值下挫的可能性较弱。四季度密切关注各家公司开门红准备动作，2020 年开门红较去年提前展开，银行理财产品收益率下降有利于储蓄型保险产品提升市场吸引力，预期保费表现好于去年。上市险企当前股价对应 P/EV 估值在 0.8X-1.3X 区间，对应的 H 股估值 0.5X-1.3X，中国人寿、新华保险 A/H股溢价率达到 70%以上；中国人保 A、H 股 P/B 估值倍数分别为 2.4X、0.5X，中国财险目前 P/B 为 1 倍，H 股保险股低估依旧明显，四季度迎来估值切换。推荐关注中国财险、中国人民保险集团、中国太保、中国人寿、新华保险。 推荐股票池 证券：中信证券、东方财富、中国银河 保险：中国太保、中国人寿、新华保险 2 非银金融 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 目 录 一周市场回顾 ........................................................................................................................................................... 3 行业新闻 ................................................................................................................................................................... 7 公司公告 ................................................................................................................................................................... 9 3 非银金融 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 一周市场回顾 大盘表现 本周沪深 300 指数报 3852.65，较上周末-2.11%，上证综指报 2932.17，较上周末-2.47%，中证综合债（净价）指数报 98.85，较上周末-0.10%。 板块及个股表现 本周申万非银板块-2.45%，券商-2.68%，保险-2.09%，多元金融-3.70%，非银板块跑赢上证综指、跑输沪深300 指数。 本周非银板块涨幅排名前三的个股为锦龙股份（+4.10%）、第一创业（+2.45%）、ST 岩石（-1.01%）；跌幅排名前三的个股为红塔证券（-10.87%）、吉艾科技（-9.64%）和长城证券（-9.15%）。 图表1： 本周非银金融板块跑输沪深 300 指数 图表2： 2019 年以来非银金融板块跑赢沪深 300 指数 资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部 资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部 市场概况 证券 1. 流动性：截至 9 月 27 日，7 天银行间质押式回购利率为 2.0167%，较上周五-101.07bp；7 天存款类机构质押式回购利率为 2.3840%，较上周五-41.54bp。 2. 证券经纪：本周两市 A 股日均成交额 5035.13 亿元，环比-6.51%，日均换手率 0.84%，环比-9.44bp。 3. 信用业务：（1）融资融券：截至 9 月 26 日，两融余额