三季度业绩同比稳定增长，磷化工一体化优势显著

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 三季度业绩同比稳定增长，磷化工一体化优势显著 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 事件描述 2024 年 10 月 15 日，云天化发布 2024 年三季度报告，公司 2024 年前三季度实现营业收入 467.24 亿元，同比-12.34%；实现归母净利润44.24 亿元，同比+19.42%；实现扣非归母净利润 43.35 亿元，同比+21.42%。2024 年 Q3 公司实现营业收入 147.31 亿元，同比-18.54%，环比-18.77%；实现归母净利润 15.83 亿元，同比+54.16%，环比+14.56%；实现扣非归母净利润 15.55 亿元，同比+55.40%，环比+14.75%。 ⚫ 主营产品价格上升助力三季度业绩提升，盈利水平稳中有进 2024 年 Q3，公司实现营业收入 147.31 亿元，同比-18.54%，环比-18.77%；实现归母净利润 15.83 亿元，同比+54.16%，环比+14.56%；实现扣非归母净利润 15.55 亿元，同比+55.40%，环比+14.75%。 主要基于主营产品价格有所上升；其中，磷酸一铵、磷酸二铵、磷酸氢钙的 Q3 市场均价分别为 3281.03、3645.89、2559.90 元/吨，同比增长 18.09%、5.79%、19.19%，环比增长 8.51%、0.36%、0.12%。2024 年前三季度，公司磷铵产品共实现营收 121.06 亿元、复合肥产品实现营收 40.29 亿元，尿素产品实现营收 43.39 亿元，饲料级磷酸氢钙实现营收 14.58 亿元。 公司主营产品的价格上升，叠加大宗原材料价格下降，Q3 业绩实现显著增长。2024 年 Q3，大宗原材料价格有所下降；在报告期内，硫磺、原料煤、燃气煤、合成氨价格同比分别下降 14.69%、21.07%、12.77%、1.41%。价格优势助力 Q3 的毛利同比增长，盈利能力稳中有进。 此外，公司于 Q2 末回购子公司磷化集团少量股权，推动 Q3 业绩有所提升。 图表 1 2024Q3 公司主要产品市场均价持续增长 主要产品 Q3 市场均价（元/吨） 同比变化 环比变化 磷酸一铵 3281.03 18.09% 8.51% 磷酸二铵 3645.89 5.79% 0.36% 磷酸氢钙 2559.90 19.19% 0.12% 资料来源：百川盈孚、华安证券研究所 [Table_StockNameRptType] 云天化（600096） 公司点评 [Table_Rank] 投资评级：增持（维持） 报告日期： 2024-10-16 [Table_BaseData] 收盘价（元） 22.95 近 12 个月最高/最低（元） 24.89/14.09 总股本（百万股） 1,834 流通股本（百万股） 1,834 流通股比例（%） 100.00 总市值（亿元） 421 流通市值（亿元） 421 [Table_Chart] 公司价格与沪深 300 走势比较 [Table_Author] 分析师：王强峰 执业证书号：S0010522110002 电话：13621792701 邮箱：wangqf@hazq.com 分析师：刘天其 执业证书号：S0010524080003 电话：17321190296 邮箱：liutq@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 1.24 年上半年业绩符合预期，磷矿石高景气持续 2024-08-15 2.全年业绩符合预期，持续巩固资源优势 2024-03-30 -25%-5%15%35%55%10/231/244/247/24云天化沪深300[Table_CompanyRptType1] 云天化（600096） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 5 证券研究报告 图表 2 2024Q3 公司主要原材料价格同比下降 主要原材料 本期价 同比 硫磺 1121 -14.69% 原料煤 993 -21.07% 燃气煤 635 -12.77% 合成氨 3292 -1.41% 资料来源：百川盈孚、华安证券研究所 ⚫ 磷矿石维持高景气度，市场价格保持高位运行 2024 年 Q3，磷肥行业的需求保持稳定，价格维持在较高水平。近年来，国内有较多的规划产能；但磷矿石行业目前供需平衡仍偏紧，且行业景气度较高，磷矿石总需求量保持平稳。2024 年 Q3 磷矿石市场均价为 1017.03 元/吨，同比增长 13.85%，环比增长 0.75%，价格保持高位运行。公司“矿化一体” 和全产业链运营优势，持续支撑化肥、聚甲醛、饲钙等主营产品实现稳定盈利，驱动业绩上行。 ⚫ 成本控制效果显著，期间费用端持续优化 2024 年 Q3，公司资产负债率降至 52.51%，同比-14.91pct，环比-3.98pct，负债结构持续优化。此外，公司持续强化母子公司资金协同与管控，显著降低了财务费用；2024 年 Q3，公司财务费用为 1.07 亿元，同比-47.62%，环比-20.64%，费用端持续得到优化。公司秉承“从紧从严、合理开支”的财务管理原则，三费得到有效控制,助推公司业绩提升，持续降本增效。 ⚫ 投资建议 预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 52.36、52.88、54.53 亿元（前值为 48.53、51.45、54.46 亿元），同比增速为 15.8%、1.0%、3.1%。对应 PE 分别为 8、8、8 倍。维持“增持”评级。 ⚫ 风险提示 （1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险； （2）安全生产风险； （3）环境保护风险； （4）项目投产进度不及预期； [Table_Profit] ⚫ 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 69060 70150 73619 76226 收入同比（%） -8.3% 1.6% 4.9% 3.5% 归属母公司净利润 4522 5236 5288 5453 净利润同比（%） -24.9% 15.8% 1.0% 3.1% 毛利率（%） 15.2% 15.2% 15.0% 15.1% [Table_CompanyRptType1] 云天化（600096） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 5 证券研究报告 ROE（%） 24.1% 21.8% 19.3% 16.6% 每股收益（元） 2.47 2.85 2.88 2.97 P/E 6.32 8.04 7.96 7.72 P/B 1.53