海光信息(688041)3Q24：毛利率创历史新高

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 海光信息 (688041 CH) 3Q24：毛利率创历史新高 华泰研究 季报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 139.30 2024 年 10 月 16 日│中国内地 半导体 3Q24：毛利率连续第四个季度环比提升，盈利表现突出 公司 3Q24 实现营收 23.74 亿元(yoy:+78.33%，qoq:+9.34%)，归母净利润6.72 亿元(yoy:+199.90%，qoq:+19.02%)，扣非归母净利润 6.57 亿元(yoy:+205.85%，qoq:+20.33%)，均位于业绩预告中值偏上水平。公司三季度业绩表现亮眼，主要得益于毛利率同环比大幅提升，3Q24 综合毛利率达到 69.13%（yoy:+12.9pct，qoq:+5.3pct），我们预计主要由于产品结构变化，高端服务器处理器产品销售占比提高，也侧面反映出公司议价能力的增强。毛利率的提升拉动公司 3Q24 归母净利率提升至 28.32%（yoy：+11.48pct，qoq:+2.3pct）。考虑毛利率大幅好于预期，我们上调公司 24/25/26 年归母净利润预测至 21.08/32.48/42.77 亿元（原值：17.48/25.88/31.30 亿元），由于公司在 A 股市场具备一定稀缺性，DCU 产品有望捕捉到更多市场需求，给予一定估值溢价，给予 25x 25PS（可比公司一致预期中值 19X），目标价 139.3 元，“买入”。 3Q24 回顾：服务器 CPU 需求旺盛，公司积极备货应对下游需求 3Q24 公司营收环比增长 9.35%，但由于高端服务器 CPU 的需求表现更为旺盛，且公司保供应能力较去年同期显著提升，公司三季度产品结构较上半年及去年同期均发生较大变化，对季度毛利率形成积极拉动。费用方面，公司持续加大技术研发投入，3Q24 研发费用 6.83 亿元（yoy：+54.32%，qoq：+22.61%），但受益于规模效应，研发费用率同比下降 4.47pct 至 28.76%。截至三季度末，公司存货账面价值达到 38.96 亿元，较上季度末增加 14.41亿元，公司积极备货以应对下游需求增长；预付账款 22.13 亿元，较上季度末减少 8.77 亿元。 4Q24 展望：景气度保持较高水平，重点关注 DCU 新品进展 根据 IDC 数据，1H24 得益于云服务商和互联网公司数字化转型的加速需求，中国 x86 服务器出货量同比增长 10.4%；智算市场亦表现强劲，根据赛立信通信数据，1H24 中标金额和项目数量分别同比增长 91.6%和 32.8%。我们认为公司有望持续受益于上述行业趋势以及国产替代进程，其中：1）海光 CPU 支持 x86 指令集，融合生态、性能、安全综合优势，在高端处理器设计和验证等关键技术上不断取得突破，份额有望保持稳中有升；2）海光DCU 保持快速迭代节奏，并已构建一套完整的自主开放软件栈，全面兼容“CUDA”、“ROCm”生态，适配多种 API 接口和编译器，支持广泛的函数库、AI 算法和框架，有望成为国产 AI 芯片主力供应商之一。 风险提示：“实体清单”供应链不确定性、市场竞争加剧、研发不及预期。 研究员 谢春生 SAC No. S0570519080006 SFC No. BQZ938 xiechunsheng@htsc.com +(86) 21 2987 2036 研究员 张皓怡 SAC No. S0570522020001 zhanghaoyi@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 陈钰 SAC No. S0570523120001 chenyu019111@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 林文富 SAC No. S0570123070167 linwenfu@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 139.30 收盘价 (人民币 截至 10 月 15 日) 117.00 市值 (人民币百万) 271,948 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 1,314 52 周价格范围 (人民币) 52.54-131.03 BVPS (人民币) 8.53 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 5,125 6,012 8,901 12,950 16,607 +/-% 121.83 17.30 48.05 45.49 28.24 归属母公司净利润 (人民币百万) 803.54 1,263 2,108 3,248 4,277 +/-% 145.65 57.20 66.87 54.08 31.67 EPS (人民币，最新摊薄) 0.35 0.54 0.91 1.40 1.84 ROE (%) 7.16 7.07 10.67 14.48 16.32 PE (倍) 338.44 215.29 129.02 83.73 63.59 PB (倍) 15.95 14.54 13.07 11.30 9.60 EV EBITDA (倍) 150.83 122.20 78.74 52.43 40.53 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (13)2970112153Oct-23Feb-24Jun-24Oct-24(%)海光信息沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 海光信息 (688041 CH) 图表1： 可比公司估值表（截止 2024/10/15）预测来自 Wind 一致性预期 资料来源：Wind，华泰研究 图表2： 公司财务分析 注：考虑未来算力扩张将提升对国产 CPU 的需求，上调公司 CPU 营收；由于成本控制良好，对下游议价能力提升，同时高端产品营收占比不断提升，我们上调公司毛利率预期。此外，公司今年以来不断实现费用管控，基于此因素我们下调对研发费用总投入的预期。毛利率的增加叠加优秀的费用控制带动公司未来利润增幅大于收入增幅。 资料来源：Wind，华泰研究预测 2024E2025E2024E2025E2024E2025E2024E2025E5D1MYTD688047 CH龙芯中科124.0049,72473%-117%70.049.5-371.12222.2-4.0-4.0-0.5%3.7%12.1%300474 CH景嘉微86.5839,708211%46%36.126.0184.1126.46.06.010.5%13.3%22.7%688256 CH寒武纪-U355.55148,427-49%-82%102.257.2-336.2-1850.9-8.4-8.46.8%23.0%163.4%688107 CH安路科技25.2410,11756%-42%12.89.2-51.4-88.0-15.3-15.3-0.8%-0.2%-31.