水羊股份(300740)点评报告：收购美国高奢品牌，全球高端化布局再添一子

证券研究报告 | 公司点评 | 化妆品 http://www.stocke.com.cn 1/3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 水羊股份(300740) 报告日期：2024 年 10 月 15 日 收购美国高奢品牌，全球高端化布局再添一子 ——水羊股份点评报告 投资要点 ❑ 收购美国一高奢品牌，原团队仍保留少数股权并负责美国运营 收购后原团队保留少数股权并独立负责美国运营，公司负责中国与美国电商。该品牌由美国整形医生创立，拥有近 30 年历史。此次收购将于 10 月下旬完成交割，收购完成后创始人及现有美国管理团队将保留少数股权并继续独立负责品牌在美国的经营，水羊则负责该品牌在中国的运营并为美国电商运营赋能。 ❑ 被收购品牌定位高奢，布局北美、欧洲和中国大陆 1）价格带：300 美元为主，最高单品价格达 2000 美元； 2）渠道：百货+连锁美妆零售+自有独立站。其中百货超 100 家，包括尼曼马克斯、第五大道萨克斯、波道夫·古德曼等超高端百货；连锁美妆零售包括 Blue Mercury 所有门店+多家高端美妆连锁 Cos Bar； 3）收入：全球约 7000-8000 万美元 GMV，60%北美+20%欧洲+10%中国大陆； 5）未来策略：线下复用伊菲丹高端渠道+发挥公司电商运营优势赋能线上运营。 ❑ 旗下高端品牌增至 3 个，全球化高奢美妆品牌运营集团初步成型 收购完成后，公司旗下拥有伊菲丹、佩尔赫乔和该美国品牌共 3 大高端品牌，实现了在中日美法 4 大主流市场拥有研发中心与供应链，并代理美斯蒂克品牌。 1）伊菲丹：22 年收购，24 年预计全球营收 10 亿人民币，主力价格带 300 美元。线上渠道，今年在天猫、京东日销增速超 50%，抖音自播板块增速超 50%；线下渠道，基本已覆盖除美国外所有主流市场，深耕高端百货渠道、免税渠道和 SPA渠道。高端百货渠道包括中国 6 家直营百货店铺+英国哈罗德百货 1 个柜台+巴黎老佛爷 2 个专柜+蒙特利尔 1 家门店+曼谷多家门店。免税渠道包括香港、澳门的DFS 8 家门店+海南 3 家免税店+中国大陆、香港、澳门、台湾、新加坡机场共 9家机上免税店。SPA 渠道包括法国、德国、墨西哥、意大利、香港等国家和地区的瑰丽、瑞吉、华尔道夫等五星酒店，DaySPA 专业渠道也在持续拓展中。 2）佩尔赫乔：1961 年由赫乔家族创立，22 年水羊取得中国商标，近期已完全收购，包括法国工厂+近百家网点，赫乔家族第三代留任。主力价格带 200 美元，目前全球 GMV 约 3500-4000 万美元。 3）美斯蒂克（代理）：西班牙专业医美院线品牌，21 年起水羊成为中国独家代理，24 年至今全渠道 GMV 超 5 亿人民币。 ❑ 盈利预测及估值： 公司自有品牌持续升级，代理品牌亦进入良性轨道，本次收购后自有品牌再下一城，助力业绩多轮驱动。预计 2024-2026 年归母净利分别为 2.8/3.6/4.2 亿元，同比-3.4%/27%/16%，对应 PE 为 18/14/12X，维持“买入”评级。 ❑ 风险提示：行业竞争加剧；消费复苏不及预期；新品牌和新产品不及预期等。 投资评级: 买入(维持) 分析师：汤秀洁 执业证书号：S1230522070001 tangxiujie@stocke.com.cn 研究助理：王笑飞 wangxiaofei01@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥13.07 总市值(百万元) 5,075.58 总股本(百万股) 388.34 股票走势图 相关报告 1 《费用投放致业绩承压，伊菲丹势能向上静待投入效果释放》 2024.08.06 2 《23 年激励目标达成，伊菲丹稀缺品牌引领增长 》 2024.04.28 3 《业绩预告中位数符合股权激励目标》 2024.01.22 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 4,493 4,617 5,040 5,567 (+/-) (%) -4.9% 2.8% 9.2% 10.4% 归母净利润 294 284 360 418 (+/-) (%) 135.4% -3.4% 26.7% 15.9% 每股收益(元) 0.76 0.73 0.93 1.08 P/E 17.3 17.9 14.1 12.2 资料来源：浙商证券研究所 -43%-31%-19%-7%4%16%23/1023/1123/1224/0124/0224/0324/0524/0624/0724/0824/0924/10水羊股份深证成指水羊股份(300740)公司点评 http://www.stocke.com.cn 2/3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_ThreeForcast] 表附录：三大报表预测值 资产负债表 利润表 (百万元) 2023 2024E 2025E 2026E (百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 流动资产 2,315 2,513 2,802 3,074 营业收入 4,493 4,617 5,040 5,567 现金 554 1,019 1,059 1,189 营业成本 1,868 1,901 2,049 2,253 交易性金融资产 260 180 220 200 营业税金及附加 23 22 25 28 应收账项 404 375 447 493 营业费用 1,858 1,999 2,140 2,355 其它应收款 62 48 57 66 管理费用 235 245 265 289 预付账款 121 95 102 123 研发费用 77 80 86 95 存货 795 719 826 907 财务费用 65 48 60 58 其他 119 77 92 96 资产减值损失 (49) (9) (11) (17) 非流动资产 1,800 1,897 1,931 1,971 公允价值变动损益 (14) 0 0 0 金融资产类 0 0 0 0 投资净收益 16 8 7 10 长期投资 20 15 19 18 其他经营收益 26 20 23 22 固定资产 845 1,194 1,178 1,157 营业利润 347 342 434 505 无形资产 260 320 401 448 营业外收支 0 0 (0) (0) 在建工程 14 29 26 24 利润总额 347 342 434 505 其他 660 339 308 325 所得税 48 58 74 86 资产总计 4,115 4,410 4,733 5,046 净利润 299