大类资产配置月报第39期：2024年10月，国内政策定调超预期，关注国内权益与大宗配置机会

国内政策定调超预期，关注国内权益与大宗配置机会 2024年9月30日— 大 类 资 产 配 置 月 报 第 3 9 期 ： 2 0 2 4 年 1 0 月分析师：郑小霞SAC执业证书号：S0010520080007 联系方式：zhengxx@hazq.com分析师：张运智SAC执业证书号：S0010523070001 联系方式：zhangyz@hazq.com核心结论：国内政策定调超预期，关注国内权益与大宗配置机会大类项目本期：2024-9-27至2024-10-25上期：2024-8-30至2024-9-27投资建议较上期变化核心观点与逻辑支撑指数变动涨跌股指上证指数震荡上行↑9月末国内政策定调积极，大幅提振市场信心，反转预期浓烈，上涨动能充足。2842.21-->3087.538.63%创业板指震荡上行↑1580.46-->1885.4919.30%成长(风格.中信)震荡上行↑从因子分析角度来看，政策向基本面传导尚需时日，但政策上当前集中在地产，同时降息注重呵护息差，短期内金融和周期风格具备相对优势。4550.2-->5060.1311.21%周期(风格.中信)震荡上行↑↑3839.3-->4226.0310.07%金融(风格.中信)震荡上行→6462.95-->7483.3715.79%消费(风格.中信)震荡上行↑↑8547.65-->9604.0912.36%NASDAQ指数震荡上行→美国经济数据呈现韧性，市场对美国经济陷入衰退的担忧有所缓解，利好美股。降息提振估值，略微看好纳指。17713.62-->18119.592.29%DSJ平均指数震荡上行→41563.08-->423131.80%债券1Y国债到期收益率（%）震荡下行→货币政策维持宽松，经济增长预期有所改善，短端降、长端稳期限利差扩大。1.49-->1.438-5BP10Y国债到期收益率（%）震荡→2.17-->2.1710BP2Y美债收益率（%）震荡下行↑10月美联储不召开议息会议，但考虑到降息预期仍在，短期实际利率持平略有下降。美国经济数据韧性支撑长端利率。3.91-->3.55-36BP10Y美债收益率（%）震荡↑3.91-->3.75-16BP大宗商品布伦特原油（美元/桶）震荡下行↓降息并不一定意味着大宗商品价格明显反弹，主要取决于实际需求改善的程度以及供给端变化。当前原油需求相对偏弱、供给端并无收缩迹象，铜需求和供给预期有所改善，黄金可能受益于美债实际利率下行，故低配原油、标配黄金和铜。73.55-->68.18-7.30%COMEX铜（美元/磅）震荡↑4.154-->4.5329.10%COMEX黄金（美元/盎司）震荡→2498.8-->2649.96.05%南华工业品指数震荡上行↑政策预期改善，利好国内大宗商品价格，但9月26日中央政治局会议对于地产供给采用“严控增量”的表述，意味着地产上游需求可能提振有限，故在国内大宗里超配工业品和农产品，低配螺纹钢和玻璃。3797.05-->3766.92-0.79%南华螺纹钢指数震荡↓1181-->1204.411.98%南华农产品指数震荡上行→1049.11-->1073.12.29%南华玻璃指数震荡↑1707.5-->1629.15-4.59%汇率美元指数震荡下行→进入降息周期后，美元缺乏上行动力。中美利差“倒挂”并未如期收窄限制人民币升值空间。101.73-->100.42-1.29%美元兑人民币震荡下行→7.09-->7.02-1.02%资料来源：Wind，华安证券研究所。单位：点、%。表内所指投资建议（以涨跌幅衡量，除债券以BP变动衡量、美元指数为定性判断）含义如下：（1）“大幅上行”是指预计未来一个月该指标涨幅在5%（50BP）以上；（2）“上行”是指预期未来一个月该指标涨幅在2%至5%（25BP至50BP）之间；（3）“震荡”是指预期未来一个月该指标涨跌幅在-2%至2%（-25BP至25BP）之间；（4）“下行”是指预期未来一个月该指标跌幅在-2%至-5%（-25BP至-50BP）之间；（5）“大幅下行”是指预期未来一个月该指标跌幅在-5%（-50BP）以上。配置建议：超配国内权益、大宗商品、短债，低配美元与国际大宗品资料来源：Wind，华安证券研究所整理。注：表内所指投资建议汇率中“高配”是指高配外汇。本期：2024-9-27至2024-10-25大类项目本期：2024-9-27至2024-10-25高配标配低配高配标配低配√国内股指上证指数√创业板指√成长(风格.中信)√周期(风格.中信)√金融(风格.中信)√消费(风格.中信)√√美股股指NASDAQ指数√DSJ平均指数√√国债1Y国债到期收益率（%）√10Y国债到期收益率（%）√√美债2Y美债收益率（%）√10Y美债收益率（%）√√国际大宗商品布伦特原油（美元/桶）√COMEX铜（美元/磅）√COMEX黄金（美元/盎司）√√国内大宗商品南华工业品指数√南华螺纹钢指数√南华农产品指数√南华玻璃指数√√汇率美元指数√美元兑人民币√美联储预计维持宽松基调1近期政策定调大超预期2国内经济基本面边际变化不大3风险提示：对各国经济前景预测存在偏差；国内外政策收紧超预期；中美关系超预期恶化等。目录1配 置 逻 辑 ： 国 内 政 策 定 调 积 极 ， 海 外 延 续 宽 松2权 益 ： 把 握 政 策 宽 松 带 来 的 机 遇 期3利 率 ： 关 注 中 美 债 市 短 端 利 率 下 行 机 会4大 宗 ： 关 注 政 策 对 国 内 大 宗 品 价 格 提 振5汇 率 ： “ 东 升 西 落 ” 态 势 不 改➢ 美联储预计延续宽松态度，关注后续两个月非农就业数据变化。9月美联储降息50BP后，预计年内仍有进一步降息空间。考虑到下一次议息会议为11月8日，且9月美联储在会议声明中着重强调了对就业市场的关注。因而，11月降息幅度需重点关注10月初和11月初公布的9月和10月非农数据，如失业率依然维持在4.4%及以内，预计美联储缺乏进一步加快降息节奏的理由。在美国非农失业率未突破4.4%的情况下，预计年内剩余两次议息会议大概率均降息25BP。美联储预计延续宽松态度，关注后续两个月非农就业数据变化美联储利率观测器显示市场明年年中降息到3%附近资料来源：CME美联储利率观测工具，华安证券研究所，单位：%。注：预测值=100-期货价格。更新日期：9月27日。克拉里达规则下，11月理论利率偏向于降息25BP资料来源： Wind，华安证券研究所。单位：%4.88 4.544.30 3.2301234562023-02-022023-04-022023-06-022023-08-022023-10-022023-12-022024-02-022024-04-022024-06-022024-08-022024-10-022024-12-022025-02-022025-04-022025-06-02联邦基金目标利率（中值，单位：%）预测值（利率中值，单位：%）54.90.01.02.03.04.05.06.02021/092021/112022/012022/032022/052022/072022/092022/