证券行业本轮券商行情与2014-15行情对比分析：券商板块微观对比复盘，“更快”“更强”“更高”？

1证券研究报告作者：行业评级：上次评级：行业报告 | 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明证券强于大市强于大市维持2024年10月07日（评级）分析师 杜鹏辉 SAC执业证书编号：S1110523100001券商板块微观对比复盘：“更快”“更强”“更高”?——本轮券商行情与2014-15行情对比分析行业深度研究历史复盘：2014-15年行情可以分为酝酿期、主升期、震荡期和寻顶期四个阶段酝酿期（14.07.28至14.11.20）：14年7月25日，宏源证券发布公告披露与申银万国的重组预案，催化券商开启震荡上涨行情；区间时长近4个月，券商指数区间绝对收益/超额收益34.1%/21.9%；中小型券商涨幅居前，大型券商涨幅落后，东方财富（+101%）/宏源证券（+84%）/国元证券（+81%）领涨。主升期（14.11.21至15.01.07）：14年11月21日，央行非对称下调一年期存/贷款基准利率25/40bps至2.75%/5.6%，自2012年7月以来时隔两年首次降息，催化券商开启主升浪行情；区间时长1个月，券商指数区间绝对收益/超额收益105.7%/62.1%；该阶段大型券商领涨板块，中信证券（+132%）/华泰证券（+112%）/广发证券（+104%）分列涨幅前三位。震荡期（15.01.08至15.02.27）：15年1月7日板块创出阶段新高，而后开启区间震荡行情；时长近2个月，券商指数区间涨幅-8.6%，最大回撤16%。寻顶期（15.03.02至15.06.12）：15年2月28日，央行对称下调一年期存/贷款基准利率25bps至2.5%/5.35%，催化券商指数结束区间整理开启新的震荡上行行情；区间时长3个多月，券商指数区间绝对收益/相对沪深300超额收益25.4%/-23.9%；市场的交易逻辑以中小型券商拔估值为主，大型券商维持震荡上行，东方财富（181.1%）/西部证券（95.7%）/山西证券（60.5%）分列涨幅前三位。风险提示：政策效果不及预期、宏观经济增速放缓、国际形势复杂多变。2请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明投资建议：市场反身性加持下，行情演绎的强度和速度或将超出市场预期，建议关注三条主线本轮券商行情成交量占比及拥挤度低于14年，本质是对券商预期的一致程度高于14年：定位资本市场“助力更好满足人民群众日益增长的财富管理需求”易于被居民资金理解；明确通过解决股市和楼市两大问题实现“稳信心”目标；地产“止跌回稳”是因，流动性释放效应带动资本市场上行是果。本轮券商行情上涨速度快于14年，本质是一致预期的形成速度快于14年：自媒体时代信息实现从“链式传播”到“多中心指数传播” ，加速预期形成。当前居民资金进场速度和交投放大程度超预期，叠加券商板块自身的反身性，我们认为本次行情演绎的强度和速度或将超出市场预期，建议关注三条主线：1）“市场交投活跃度提升并改善券商基本面”的逻辑迅速得到市场认可，建议关注头部券商中经纪业务实力较强的东方财富/光大证券/中国银河/中信证券/国信证券/方正证券；2）“预期改善带动市场风险偏好提升”，建议关注金融科技板块中的指南针/安硕信息/财富趋势/恒生电子（计算机组覆盖）/赢时胜；3）关注大型金融央国企的估值修复机会，建议关注保险板块中的中国人寿/中国太保/新华保险，多元金融板块中的五矿资本/中航产融/中粮资本，港股市场中的国银金租（1606.HK）/远东宏信（3360.HK）/中银航空租赁（2588.HK）3请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2014至15年的券商行情可以拆解为酝酿期、主升期、震荡期和寻顶期四个阶段：第一阶段从14年7月28日至14年11月20日，是券商行情的酝酿阶段；第二阶段从14年11月21日至15年1月7日，是券商行情的主升阶段；第三阶段从15年1月8日至15年2月27日，是券商行情的震荡阶段；第四阶段从15年3月2日至15年6月12日，是券商行情的寻顶阶段。3,0005,0007,0009,00011,00013,00015,0002014-07-272014-08-272014-09-272014-10-272014-11-272014-12-272015-01-272015-02-272015-03-272015-04-272015-05-27券商指数 801193.SI第一阶段酝酿期：2014.07.28至2014.11.202014年7月25日周五盘后，宏源证券发布公告披露与申银万国的重组预案，公司股票于7月28日周一复牌；受此事件催化影响，券商指数开启震荡上涨行情；区间时长近4个月，券商指数区间涨幅34.1%第二阶段第三阶段第四阶段寻顶期：2015.03.02至2015.06.122015年2月28日周六，央行对称下调一年期存/贷款基准利率25bps分别至2.5%/5.35%；受此事件催化影响，券商指数结束区间震荡行情，开启新的震荡上行行情；区间时长3个多月，券商指数区间涨幅25.4%主升期：2014.11.21至2015.01.072014年11月21日周五盘后，央行非对称下调一年期存/贷款基准利率25/40bps至2.75%/5.6% ；此次降息是2012年7月以来时隔两年首次降息，催化券商指数开启主升浪行情；区间时长1个月，券商指数区间涨幅105.7%震荡期：2015.01.08至2015.02.27券商指数在15年1月7日创出阶段性新高，而后开启区间震荡行情；区间时长近2个月，券商指数区间涨幅-8.6%，最大回撤16%资料来源：Wind、天风证券研究所4请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 券商板块量价关系呈现出“量升价涨，量缩震荡”的特征：第一阶段酝酿期板块逐步放量，成交额从14年7月的一百亿规模放大至14年11月中上旬的近三百亿规模；第二阶段主升期成交量相较于上一阶段大幅放大，从14年11月21日403亿放大至区间峰值1932亿（14年12月9日），而后有所回落；第三阶段震荡期成交量缓慢收缩，从15年1月7日的1001亿收缩至15年2月27日的502亿；第四阶段寻顶期中上涨阶段成交量再度放大，而后随着指数盘整成交量小幅回落。0.0500.01,000.01,500.02,000.02,500.03,000.03,500.04,000.03,0005,0007,0009,00011,00013,00015,0002014-07-252014-08-252014-09-252014-10-252014-11-252014-12-252015-01-252015-02-252015-03-252015-04-252015-05-25券商板块成交额（亿元）券商指数 801193.SI第一阶段酝酿期板块逐步放量，成交额从14年7月的一百亿规模放大至14年11月中上旬的近三百亿规模第二阶段第三阶段第四阶段资料来源：Wind、天风证券研究所震荡期成交量相较于上一阶段缓慢收缩，从15年1月7日的1000亿收缩至15年2月27日的500亿主升期主升期成交量相较于上一阶段大幅放大，从14年11月21日403亿放大至区间峰值1932亿（14年12月9日），而后有所回落寻顶期上涨阶段成交量再度放大，而后随着