24Q3经营表现超预期，新项目持续推进

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 24Q3 经营表现超预期，新项目持续推进 [Table_StockNameRptType] 上海沿浦（605128） 公司点评 [Table_Rank] 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2024-10-11 [Table_BaseData] 收盘价（元） 35.70 近 12 个月最高/最低（元） 60.08/21.80 总股本（百万股） 118 流通股本（百万股） 118 流通股比例（%） 100.00 总市值（亿元） 42 流通市值（亿元） 42 [Table_Chart] 公司价格与沪深 300 走势比较 [Table_Author] 分析师：陈佳敏 执业证书号：S0010524040001 电话：13913026286 邮箱：chenjiamin@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 1.新获骨架项目定点 6 个，全生命周期贡献约 23.5 亿元营收 2024-09-09 2.再次作为 Tier1 获新客户骨架产品定点，成长逻辑再验证 2024-09-04 3.新获座椅骨架平台型项目定点，业务模式新突破 2024-09-03 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 事件：2024 年 10 月 10 日公司发布 2024 年第三季度业绩快报：前三季度实现营业收入 14.99 亿元、同比+47%，营业利润 1.20 亿元、同比+66%，归母净利润 1.08 亿元、同比+70%，扣非归母净利润 1.02 亿元、同比+69%。 ⚫ 24Q3 经营表现超预期，新项目持续推进。公司 24Q3 单季度实现营业收入 5.12 亿元、同比+28%、环比+22%，营业利润 0.52 亿元、同比+35%、环比+63%，归母净利润 0.46 亿元、同比+46%、环比+56%，扣非归母净利润 0.45 亿元、同比+45%、环比+57%。对应 24Q3 营业利润率 10.1%、同比+0.5pp、环比+2.5pp，归母净利率 9.1%、同比+1.1pp、环比+1.9pp，均创三年来新高。我们认为超预期的数据为营业利润，估计主要得益毛利率的持续提升与费用率的逐步摊薄：24Q2 是公司核心客户销量表现较弱的一个季度，但 24Q2 公司的毛利率也实现了 17.5%、同比+1.6pp、环比+4.5pp，印证了公司自身在成本管控上的能力是优秀的。24Q3 公司核心客户销量环比提升、产能利用率提高，进一步放大公司的成本管控优势。此外，2024 年 3 季度开始，公司新增的部分新客户产品的销售模式是由客户提供原材料本公司只收取加工费方式，这种方式会对公司利润率指标有所增加。9 月初公司密集公告了新项目的定点情况，我们认为公司作为座椅骨架细分赛道领先者后续新项目的量产、新产品的落地有望使得公司在未来 2-3 年兑现新的成长。 ⚫ 2024 年公司成长的核心在于公司座椅业务期权确定性逐步提升。公司从汽车座椅骨架逐步延伸至整椅具备技术、客户基础，这两点正是实现座椅业务从 0 到 1 的关键。考虑到公司在多年汽车座椅骨架业务的设计生产制造中已经积累了比肩外资的 knowhow，核心客户以中高端为主，我们认为公司从座椅骨架跨整椅业务的底层能力较强，座椅业务推进节奏超预期的可能性较大，我们看好公司未来成长的持续性与惊喜度。 ⚫ 投资建议：我们认为今年公司已进入到新成长阶段，基本面变化包括新业务铁路专用集装箱持续上量、座椅等新业务有望实现突破，成长节奏较明确且快。我们调整公司 2024-2026 年归母净利润预测 1.7 亿、2.3 亿、3.1亿元（前值为 1.7 亿、2.5 亿、3.4 亿元），增速+82%、+36%、+36%，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示：宏观经济波动、原材料涨价、新能源车企竞争加剧销量不及预期、新产品推进速度低于预期、新客户开拓不及预期风险。 [Table_Profit] ⚫ 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 1519 2206 2850 3394 收入同比（%） 35.4% 45.3% 29.2% 19.1% 归属母公司净利润 91 166 226 309 净利润同比（%） 99.3% 82.2% 36.2% 36.4% 毛利率（%） 16.1% 18.0% 18.5% 19.0% ROE（%） 7.6% 12.7% 14.8% 16.8% 每股收益（元） 1.14 1.40 1.91 2.61 P/E 50.92 25.44 18.68 13.69 P/B 3.86 3.23 2.76 2.30 EV/EBITDA 17.54 14.38 11.00 8.22 资料来源： wind，华安证券研究所 -50%-31%-12%7%26%10/231/244/247/24上海沿浦沪深300[Table_CompanyRptType1] 上海沿浦（605128） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 3 证券研究报告 财务报表与盈利预测 [Table_Finace] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1320 1503 1868 2371 营业收入 1519 2206 2850 3394 现金 58 58 231 559 营业成本 1274 1809 2323 2749 应收账款 811 802 881 958 营业税金及附加 7 9 20 24 其他应收款 4 7 10 11 销售费用 3 4 5 6 预付账款 47 54 70 82 管理费用 72 90 100 110 存货 218 352 387 420 财务费用 11 25 25 25 其他流动资产 182 230 289 340 资产减值损失 -9 2 1 1 非流动资产 1135 1426 1672 1808 公允价值变动收益 2 0 0 0 长期投资 39 39 39 39 投资净收益 1 0 1 1 固定资产 639 745 834 817 营业利润 103 186 252 344 无形资产 47 49 51 53 营业外收入 0 0 0 0 其他非流动资产 410 593 747 899 营业外支出 2 1 1 1 资产总计 2455 2929 3539 4179 利润总额 102 185 252 343 流动负债 889 1260 1645 1976 所得税 14 18 25 34 短期借款 36 66 96 126 净利润 88 166 227 309 应付账款 74