三只松鼠24Q3预告点评：费率优化大超预期

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 费率优化大超预期 ——三只松鼠 24Q3 预告点评 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 公司发布 24 年三季报业绩预告： ➢ 24Q3：预计实现归母净利润 0.48-0.52 亿（+200.45%-224.81%），扣非归母净利润 0.34-0.41 亿（+175.65%-233.60%）。 ➢ 24Q1-Q3：预计实现归母净利润 3.38-3.42 亿（+99.13-101.43%），扣非归母净利润 2.62-2.69 亿（+206.74-214.92%）。 ➢ 24Q3 业绩大超市场预期。 ⚫ 收入：D+N 全渠道协同，线上增长稳健 ➢ 我们预计公司 24Q3 营收同比增长 20%+。其中，线上渠道营收预计同比增长约 20%~25%；线下渠道在低基数下，预计营收同比增长快于线上。分渠道看： ➢ 线上渠道：D+N 战略持续生效，盘活传统电商渠道。据第三方数据，线上渠道中抖音 24Q3 在高基数下实现 GMV 约 4.8 亿（+38%），传统电商渠道（天猫+京东）预计 GMV 同比增长约 15%。 ➢ 线下渠道：公司聚焦 105 款日销品，已完成首轮铺市，市场反响良好，有望在 24Q4 贡献额外增量。 ⚫ 利润：多管齐下盈利提升 ➢ 以 24Q3 营收同比增长 20%及预告中值测算，公司 24Q3 净利率2.47%，同比+1.5pct，扣非净利率 1.85%，同比+1.1pct。我们预计公司盈利能力提升主要源自供应链提效+规模效应降低费率+组织变革提效。 ⚫ 投资建议：维持“买入” ➢ 我们的观点： ➢ 公司积极拥抱性价比消费趋势，全年百亿营收目标无虞。如我们前期深度报告所述，公司线上全渠道协同，抖音渠道积极拉动传统电商，整体份额持续向上；线下分销改革性价比方向明确，未来有望贡献额外增量。盈利端，供应链提效与组织变革持续兑现，叠加规模效应持续优化费率，公司 26 年达成中长期净利率目标（5%）可期。 盈利预测：考虑到公司费率优化超预期，上调前期盈利预测，预计2024-2026 年公司实现营业总收入 104.07/138.91/177.45 亿元，同比+46.3%/+33.5%/+27.7%；实现归母净利润 4.07/5.81/8.61 亿元（前值 3.76/5.80/8.60），同比+85.2%/+42.7%/+48.2%；当前股价对应PE 分别为 24.64/17.27/11.65 倍，维持“买入”评级。 [Table_StockNameRptType] 三只松鼠（300783） 公司点评 [Table_Rank] 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2024-10-11 [Table_BaseData] 收盘价（元） 25.01 近 12 个月最高/最低（元） 30.38/14.54 总股本（百万股） 401 流通股本（百万股） 280 流通股比例（%） 69.72 总市值（亿元） 100 流通市值（亿元） 70 [Table_Chart] 公司价格与沪深 300 走势比较 [Table_Author] 分析师：邓欣 执业证书号：S0010524010001 邮箱：dengxin@hazq.com 联系人：郑少轩 执业证书号：S0010124040001 [Table_CompanyReport] 相关报告 1.三只松鼠 24Q2：线上全局高增，效率提升 2024-08-30 2.三只松鼠 24Q2 点评：线上高增，盈利改善 2024-07-18 3.三只松鼠：高端性价比转型可期 2024-06-07 -24%-1%22%44%67%10/231/244/247/2410/24三只松鼠沪深300[Table_CompanyRptType1] 三只松鼠（300783） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 4 证券研究报告 ⚫ 风险提示： 线下分销改革不及预期，供应链提效不及预期，组织架构改革不及预期，食品安全事件。 ⚫ 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 7115 10407 13891 17745 收入同比（%） -2.4% 46.3% 33.5% 27.7% 归属母公司净利润 220 407 581 861 净利润同比（%） 69.9% 85.2% 42.7% 48.2% 毛利率（%） 23.3% 23.4% 23.8% 24.2% ROE（%） 8.7% 14.9% 19.0% 24.4% 每股收益（元） 0.55 1.01 1.45 2.15 P/E 32.82 24.64 17.27 11.65 P/B 2.88 3.67 3.28 2.84 EV/EBITDA 22.37 17.51 12.23 8.21 资料来源： wind，华安证券研究所 注：数据截至 2024 年 10 月 11 日 [Table_CompanyRptType1] 三只松鼠（300783） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 4 证券研究报告 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 4327 5584 6993 8687 营业收入 7115 10407 13891 17745 现金 328 300 382 649 营业成本 5455 7974 10592 13455 应收账款 594 869 1160 1482 营业税金及附加 45 62 76 98 其他应收款 18 27 36 46 销售费用 1238 1780 2375 2963 预付账款 117 170 226 287 管理费用 227 281 375 461 存货 1388 2028 2694 3423 财务费用 6 9 9 8 其他流动资产 1883 2189 2495 2801 资产减值损失 -14 0 0 0 非流动资产 1216 1233 1275 1293 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 21 21 21 21 投资净收益 54 79 105 134 固定资产 507 548 569 583 营业利润 278 507 739 1112 无形资产 113