上海沿浦(605128)Q3盈利超预期，期待座椅总成突破落地

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：36.95 元 分析师：何俊艺 执业证书编号：S0740523020004 分析师：刘欣畅 执业证书编号：S0740522120003 Email：liuxc03@zts.com.cn 分析师：毛䶮玄 执业证书编号：S0740523020003 Email：maoyx@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 118 流通股本(百万股) 118 市价(元) 36.95 市值(百万元) 4,375 流通市值(百万元) 4,375 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 《【中泰汽车】上海沿浦点评：获多个李尔系座椅骨架定点，骨架业务成长再强化》2024.9.12 《【中泰汽车】上海沿浦点评：骨架获新势力客户平台型定点，从 tier2 升级tier1》2024.9.3 《【中泰汽车】上海沿浦 24Q2 点评；毛利率环比提升，新业务持续拓展》2024.8.29 [Table_Finance1] 公司盈利预测及估值 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1,122 1,519 2,227 2,931 3,701 增长率 yoy% 36% 35% 47% 32% 26% 净利润（百万元） 46 91 162 229 319 增长率 yoy% -35% 99% 78% 41% 40% 每股收益（元） 0.39 0.77 1.37 1.93 2.70 每股现金流量 0.43 0.45 3.56 2.64 3.46 净资产收益率 4% 8% 12% 15% 17% P/E 95.6 48.0 27.0 19.1 13.7 P/B 3.9 3.6 3.2 2.8 2.3 备注：数据截止 2024/10/10 投资要点  事件：公司发布三季度业绩快报，2024 年前三季度实现营收 15 亿元，同比+47%，归母净利润 1.1 亿元，同比+70.3%。24Q3 实现营收 5.1 亿元，同比+28.6%，归母净利润 0.46 亿元，同比+53.3%。  Q3 收入环比恢复，盈利能力创近三年新高。24Q3 公司营收 5.1 亿元，同比+28.6%，环比+22.7%，收入环比恢复增长预计是赛力斯和比亚迪等主要客户新车上市提振和新业务集装箱放量驱动。根据业绩快报，24Q3 税前利润率达 9.9%，环比+2.48pct，达到近三年新高，盈利能力大幅提升预计得益于主业座椅骨架产能利用率提升和车型结构优化。  座椅骨架业务打通 tier1 模式并在原李尔系客户中继续斩获多个新定点，骨架业务长期成长逻辑增强，期待座椅总成的 0 到 1。此前公司发布公告，首次以 Tier1 身份斩获新能源客户平台型骨架定点，同时也在原大客户李尔系中斩获多个新项目定点，充分体现沿浦在座椅骨架领域的供应、开发、质量服务等口碑，也打消了过去市场担心①公司与东风李尔强绑定所带来的大客户风险；②筹备进军座椅总成业务后与李尔系客户形成强竞争骨架业务订单会下滑。当前沿浦的主业座椅骨架业务既跑通了 tier 1 模式，直接对接到主机厂，同时在原客户李尔系中也继续获取新项目，骨架业务长期成长逻辑持续增强。同时公司自 2023 年下半年开始，持续引进汽车座椅研发人才，并投资购买了大量座椅研发试验设备，骨架龙头进军座椅总成，期待公司座椅总成的突破性落地。  中短期：盈利拐点已过，客户+新业务驱动业绩加速释放。23Q2 是盈利拐点，在 BYD多个项目&赛力斯新 M7 订单超预期驱动下，已进入业绩加速释放周期，24 年新业务集装箱开始发力，贡献增长新动能。  中长期：骨架龙头进军座椅总成，看好公司在空间大&格局好的乘用车座椅赛道上的国产替代。 座椅是优质赛道。1）空间大：预计 25 年国内约 1500 亿，CAGR=17%；2）格局好：全球 CR5>85%，国内 CR5>70%且均为外资；3）消费升级边际提速促进提价&加速替代： 前期格局固化原因：1）核心安全件进入壁垒高；2）技术壁垒：整椅研发人才外资把控。 当前破局原因：1）整车格局重塑带来新的配套关系；2）新势力 1-N 基于成本和响应两方面需求，培养本土供应链意愿强烈； 公司核心优势：1）骨架技术基础：座椅是核心安全件，骨架是重要的安全来源，骨架占整个座椅投资中的接近 70%。 2）座椅骨架自主龙头多年积累了较好的客户口碑有望反哺座椅业务。  盈利预测：考虑公司盈利超预期，上修公司 24-26 年归母净利润为 1.6 亿元、2.3 亿元、3.2 亿元（前值为 1.4 亿元、2.3 亿元、3.2 亿元），24-26 年归母净利润同比增速分别为 78%、41%、40%，对应 24-26 年 PE 分别为 27X、19X、14X。客户+新业务放量支撑业绩高成长，看好中期重要期权整车座椅的落地，维持“买入”评级。 Q3 盈利超预期，期待座椅总成突破落地 上海沿浦(605128.SH)/汽车 证券研究报告/公司点评 2024 年 10 月 10 日 [Table_Industry] -70%-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%2023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-09上海沿浦沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评  风险提示：客户需求不及预期、新业务进展不及预期、原材料大幅上涨等。 盈利预测表 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 [Table_Finance2] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 58 334 293 296 营业收入 1,519 2,227 2,931 3,701 应收票据 69 101 133 169 营业成本 1,274 1,862 2,424 3,035 应收账款 811 860 1,109 1,389 税金及附加 7 9 12 15 预付账款 47 69 90 113 销售费用 3 2 6 7 存货 218 309 402 504 管理费用 72 91 129 159 合同资产 0 0 0 0 研发费用 44 71 88 111 其他流动资产 117 171 226 285 财务费用 11 8 11 12 流动资产合计 1,320 1,845 2,254 2,755 信用减值损失 -2 0 0 0 其他长期投资 11 11 11 11 资产减值损失 -9 -10 -10 -10 长期股权投资 39 39 39 39 公允价值变动收益 2 3 3 3 固定资产 639 868 982 1,053 投资收益 1 0 0 0 在建工程 12