深度报告:周期成长双轮驱动,助力业绩重启增长
本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 三一重工(600031.SH)深度报告 周期成长双轮驱动,助力业绩重启增长 2024 年 10 月 10 日 ➢ 下游需求结构多样化,更新周期已至底部。需求:工程机械传统需求来源为房地产、基建与矿山需求。整体来看,受益于增发万亿国债、超长期特别国债等相关政策陆续落地,未来传统需求有望趋稳。高质量农田建设贡献新需求增量,相关政策提出 23—30 年全国年均改造提升 3500 万亩高标准农田,亩均投入力争达到 3000 元左右,年均项目投资额将达 1050 亿元。周期:从更新周期来看,现挖机已处于相对底部区间,27 年预计进入上行区间。考虑到大规模设备更新政策加速老旧设备淘汰,将刺激部份新机更新需求,更新周期有望提前。根据公司公告,24 年公司小挖产品已实现连续 6 个月的增长、且增速逐月加快,中大挖产品也已实现企稳回升。从收入端来看,公司国内收入降幅也已大幅收窄。24H1 公司国内收入达 142.9 亿元,同比-11.6%,降幅较 23 年收窄 20.3pct。 ➢ 全球市场超万亿,国际化赋予公司成长属性。根据 Yellow Table 2024 榜单,全球工程机械 50 强总销售额 2419 亿美元,其中,中国工程机械企业销售额占 17.2%左右。目前中国工程机械市场份额大多已被国产品牌占据,假设全球工程机械销量比等于销售额比,可大致推算国产品牌海外市场份额仅 8%左右。公司自 2006 年开始在全球多国落子,截至 2023 年底,公司已建立覆盖 400 多家海外子公司、合资公司及优秀代理商的海外市场渠道体系,海外产品销售已覆盖 180 多个国家与地区。2023 年公司进一步将“国际化”战略升级为“全球化”战略,从产品出口转变成产业出口。从收入端来看,2019 以来,公司海外收入除了 2020 年略微下滑外,保持增长态势,2024H1 公司实现海外收入 235.4 亿元,同比+4.8%。但从全球来看,23 年公司全球市占仅 4.2%,较卡特的 16.8%比仍有较大成长空间。 ➢ 工程机械电动化提速,公司产品全面开花。受益于多方面影响,工程机械电动化速度有所加快。电装产品率先突破,2024 年行业渗透率均在 5%以上,其中7 月高达 15.7%。自 2021 年公司将电动化提升至战略层面,电动化产品型谱持续提升,单 24H1 便完成了 80 余款新能源产品上市。从收入端来看,2021-2023年,公司电动化产品收入从近 10 亿元提升至 31.46 亿元,CAGR 超 77%。 ➢ 投资建议:考虑国内工程机械行业今年筑底向上,行业估值中枢有望上移。从终端销量来看,国内挖掘机率先复苏,而公司挖掘机械国内市场上连续 13 年蝉联销量冠军,收入占比接近 40%,有望获得估值溢价。同时,公司海外收入规模、收入占比、盈利能力、产能布局等均处于行业领先地位,亦有望获得估值溢价。我们预计公司 2024-2026 年归母利润分别是 65.9/80.7/101.3 亿元,对应估值分别是 24x/20x/16x,维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示:行业需求低于预期的风险,海外渗透率提升不及预期的风险,政策推进不及预期的风险,应收账款回收风险。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 74,019 79,250 89,106 102,811 增长率(%) -8.4 7.1 12.4 15.4 归属母公司股东净利润(百万元) 4,527 6,586 8,067 10,127 增长率(%) 5.5 45.5 22.5 25.5 每股收益(元) 0.53 0.78 0.95 1.19 PE 35 24 20 16 PB 2.3 2.2 2.0 1.9 资料来源:Wind,民生证券研究院预测;(注:股价为 2024 年 10 月 10 日收盘价) 推荐 维持评级 当前价格: 18.58 元 [Table_Author] 分析师 李哲 执业证书: S0100521110006 邮箱: lizhe_yj@mszq.com 分析师 罗松 执业证书: S0100521110010 邮箱: luosong@mszq.com 相关研究 1.三一重工(600031.SH)事件点评:新兴市场开拓顺利,国内&海外双回暖-2024/09/10 2.三一重工(600031.SH)2024 年中报点评:控费成果渐显,盈利性增长可期-2024/08/30 3.三一重工(600031.SH)2023 年年报及 2024 年一季报点评:“三化“成果积极,“设备更新”助力国内筑底-2024/04/29 4.三一重工(600031.SH)2023 年中报点评:Q2 业绩超预期,盈利性提升明显-2023/09/01 5.三一重工(600031.SH)2022 年年报点评:Q4 盈利改善明显,“三化”持续推进-2023/04/03 三一重工(600031)/机械 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 工程机械行业龙头,立足国内周期属性明显 ............................................................................................................. 3 1.1 一步一脚印,已成国内工程机械龙头 ............................................................................................................................................ 3 1.2 下游结构多样化,整体需求有望重回正增 .................................................................................................................................... 8 1.3 更新周期位于底部,24H1 销量同比已转正................................................................................................................................. 9 2 全球市场超万亿元,国际化赋予公司成长属性 ....................................................................................................... 13 2.1 全球工程机械市场超万亿,国内企业海外市场份额仍低 ..........
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