银行行业点评报告：理财净值回调有限，赎回压力偏短期

银行 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 5 银行 2024 年 10 月 10 日 投资评级：看好（维持） 行业走势图 数据来源：聚源 《再论净息差的资本平衡点—行业深度报告》-2024.10.10 《测算：一揽子金融政策对银行净息差 的 影 响 — 行 业 点 评 报 告 》-2024.9.25 《大行票据高增，存款脱媒延续—行业点评报告》-2024.9.18 理财净值回调有限，赎回压力偏短期 ——行业点评报告 刘呈祥（分析师） 吴文鑫（分析师） liuchengxiang@kysec.cn 证书编号：S0790523060002 wuwenxin@kysec.cn 证书编号：S0790524060002 2024 年 9 月 24 日当局出台一揽子稳经济政策，力度超市场预期，引发股市风险偏好提升。债市波动使得部分理财产品净值承压，形成零售客户赎回理财→理财赎回基金→基金卖出信用债的传导链条。其中，信用债相比于其他债券流动性更差，跌幅更大，引发市场对于信用债“负反馈”的担忧。  结论 1：本轮理财净值回调力度或较为有限 本轮理财赎回主要受“股债跷跷板”影响。2022 年底防疫优化和地产支持政策出台，经济基本面的预期发生重大变化，债市持续大幅调整导致理财大规模“破净”，形成负债端的恐慌的赎回。但本轮理财赎回主要是资金主动流向股市导致。截至2024-09-29 理财存续规模约 28.9 万亿元，较前一周下降约 1 万亿元，到 2024-10-06进一步降至 28.8 万亿元，并不符合“季末回表、季初恢复”的历史规律，因此初步判断这 1 万亿元主要流入股市而非季末回表的影响。 目前理财底层的低波资产比例较大，净值管理能力明显提高。我们测算 9 月 24 日至 10 月 8 日样本理财产品的最大回撤为 0.13%、破净率约为 5%，均远低于 2022年底（最大回撤 1.08%，破净率 28%），或与理财近年增加存款、信托等低波资产占比有关，预计应对本轮债市回调的安全垫较厚。  结论 2：本轮理财赎回窗口可能比较集中，影响偏短期 本轮赎回的理财，主要为现金管理类等日开型理财产品。从 9 月最后一周的数据来看，理财规模下降最多的是现金管理类等日开型产品，其风险偏好与股市仍有较大差异，并非股市的长期投资者，若股市行情无法持续，这部分资金仍有较大可能回流入理财。因此我们认为理财赎回的影响偏短期，主要受到股市行情的催化，后续需观察股市涨势的持续性。  结论 3：关注资金面变化的可能影响 资金流入股市使得短期资金面偏紧。股市情绪偏热催生了部分表内存款提前支取、大额存单折扣转让，或使一般存款下降，而非银存款上升，一定程度会加大银行流动性风险指标压力。后续若资金面趋紧，同业存单等品种或有调整压力。 后续信用债将如何演绎？本轮信用债调整始于 8 月，一定程度是信用利差极度压缩后的补跌，我们认为后续或仍存一定调整空间，但对负债端较稳定的机构来说已具备比较好配置价值。以银行自营投资为例，收益率 2.17%的 10Y 国债收益率，考虑税收、资本占用、信用成本后，大致相当于收益率为 3.01%的 3Y高等级信用债。同理，3 年国债收益率 1.67%大致相当于 2.30%的信用债收益率。比价效应下，信用债的回调或使得银行自营投资逐步介入。  投资建议： 近期债市回调对于理财净值的影响较为有限，客群优势明显、销售渠道多元的银行仍将受益，受益标的有工商银行、农业银行、中国银行、建设银行、交通银行、招商银行、兴业银行等。  风险提示：经济增速不及预期，政策效果不及预期等。 -24%-12%0%12%24%36%2023-102024-022024-06银行沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 行业点评报告 行业研究 行业点评报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 5 附图 1：受股市分流影响，9 月最后一周理财规模下降约 1 万亿元 数据来源：普益标准、开源证券研究所 附表 1：9 月最后一周理财规模下降较快的为现金管理类、日开型产品 理财存续规模（亿元） 2023-12-31 2024-06-30 2024-09-22 2024-09-29 2024-10-06 9 月 29 日较9 月 22 日 现金管理型 开放式 每日开放型 85,313 74,914 77,938 73,695 73,066 -4,242 纯固收 开放式 每日开放型 7,501 9,773 11,944 11,276 11,259 -668 最小持有期型 7,085 12,589 14,640 14,262 14,260 -378 固定期限定开型 7,108 7,622 7,748 7,706 7,706 -42 其他半开净值型 285 295 277 280 281 3 定活两便型 0 0 0 0 0 0 未分类 0 0 6 6 6 0 封闭式 封闭式 9,768 10,093 9,616 9,365 9,374 -251 固收+ 开放式 每日开放型 13,414 17,233 20,448 19,340 19,309 -1,108 最小持有期型 32,230 45,955 53,839 53,205 53,229 -634 固定期限定开型 38,553 38,673 38,364 38,080 38,057 -285 其他半开净值型 2,966 3,415 3,486 3,518 3,521 31 定活两便型 0 0 19 19 19 0 未分类 0 0 31 26 26 -5 封闭式 封闭式 34,487 35,977 35,941 35,079 35,040 -862 混合类 开放式 偏债混合 676 703 691 684 684 -8 偏股混合 1 1 1 1 1 0 平衡混合 4,391 3,733 3,735 3,693 3,694 -43 封闭式 偏债混合 491 354 152 117 117 -35 偏股混合 0 0 0 0 0 0 平衡混合 1,508 1,182 1,116 1,143 1,144 27 权益类 开放式 90 84 75 79 81 4 封闭式 320 262 242 242 242 0 商品及金融衍生品类 开放式 392 345 291 296 332 5 封闭式 3 2 2 2 2 0 未分类 16,463 17,776 17,344 16,943 16,928 -401 合计 263,048 280,982 297,946 289,056 288,379 -8,890 数据来源：普益标准、开源证券研究所 288,379 289,056 298,748 240000250000260000270000