银行行业深度报告：再论净息差的资本平衡点

银行 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 12 银行 2024 年 10 月 10 日 投资评级：看好（维持） 行业走势图 数据来源：聚源 《测算：一揽子金融政策对银行净息差 的 影 响 — 行 业 点 评 报 告 》-2024.9.25 《大行票据高增，存款脱媒延续—行业点评报告》-2024.9.18 《社融增速回落，增量政策可期—行业点评报告》-2024.9.17 再论净息差的资本平衡点 ——行业深度报告 刘呈祥（分析师） 朱晓云（分析师） liuchengxiang@kysec.cn 证书编号：S0790523060002 zhuxiaoyun@kysec.cn 证书编号：S0790524070010 国务院新闻办公室 9 月 24 日举行新闻发布会，介绍金融支持经济高质量发展有关情况。国家金融监督管理总局局长李云泽在会上表示，将对 6 家大型商业银行增加核心一级资本，按照统筹推进，分期分批有序实施，持续督促大型商业银行提升精细化管理水平，强化资本约束下的高质量发展能力。  背景：银行盈利放缓、核心一级资本补充有限、大行的 G-SIBs 附加要求等 （1）2024H1 受实体需求偏弱、净息差收窄、零售风险反弹等影响，上市银行盈利增速出现下滑，2024H1 国有行归母净利润同比下降 1.0%； （2）核心一级资本补充渠道有限。主要有分红比例刚性（大行 30%）、股权融资渠道受阻（PB＜1）、发行可转债并转股难度大等原因； （3）未来系统重要性银行排名提升，可能使大行面临更高资本附加要求。目前考虑资本附加要求后，交行、邮储的核心一级资本缓冲空间均不到 200BP。 （4）抵御风险角度，前瞻性资本补充也有必要。此外，股权投资支持政策的落地也需要资本资源支持。  理论：资本平衡视角，净息差存在边界值 据我们测算，基于一定假设，当风险加权资产增速为 7%时，ROE 与净息差对应的资本平衡点分别为 10.5%与 1.57%，当前大行净息差水平较难满足其 RWA 可持续扩张需要。若外部有资本补充（为银行注资）、扩张速度下降（2024 年的现状）、监管要求放松（资本新规）、分红比例下降等，会使得相应资本平衡带来的息差要求降低。  影响：本次大行资本补充方案，将使其支持实体能力增强 假设六大行每家银行注资 1000 亿元，静态可提升核心一级资本充足率 0.4-1.16 pct，同时也可放宽净息差的资本平衡线 5-14 BP。  思考：资本管理将重构我国商业银行的价值重估之路 （1）银行经营由重变轻，依赖于土地信用的高扩张转向轻型化、综合化，RWA增速有望更好匹配。（2）资本监管改革效能释放，资本资源的分配或将更加合理。 （3）资本工具发行更市场化，低利率环境有望促进常态发行。详见报告《资本管理视角理解我国银行特色估值》。在此基础上，我们认为本次即将落地的资本补充政策支持，一方面代表监管鼓励银行持续加大支持实体力度的政策导向，另一方面也给银行提供了轻资本转型的重要机遇，如何提升资本使用效率、盘活低效资本占用更为关键。 投资建议：关注大行价值重估及轻型化银行优势。国有大行资本补充落地后将进一步优化资本结构，提高信贷投放及风险抵御能力，关注其因此带来的价值重估机会，受益标的如农业银行、建设银行等；此外，资本管理精细化、轻资本转型领先的上市银行将占有转型先发优势，受益标的如招商银行、宁波银行等。  风险提示：宏观经济增速不及预期；政策落地不及预期。 -24%-12%0%12%24%36%2023-102024-022024-06银行沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 行业深度报告 行业研究 行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 12 目 录 1、 大型银行资本补充的政策出台，有其客观必要性 ................................................................................................................. 3 1.1、 2024H1 上市银行盈利增长普遍承压，六大行净利润同比-1.0% .............................................................................. 3 1.2、 核心一级资本补充渠道有限 ......................................................................................................................................... 4 1.3、 未来系统重要性银行排名提升，可能使大行面临更高资本附加要求 ...................................................................... 5 1.4、 前瞻性抵御风险和支持股权投资政策等方面 .............................................................................................................. 7 2、 大行补充资本，或使其净息差收窄的容忍度提高 ................................................................................................................. 7 2.1、 从资本平衡角度，净息差存在理论底线 ...................................................................................................................... 7 2.2、 当前大行净息差水平较难满足其 RWA 可持续扩张需要 ........................................................................................... 9 2.3、 本次大行资本补充方案，将使其支持实体能力增强 .................................................................................................. 9 3、 资本管理视角：我国银行估值提升角度的再思考 ............................................................................................................... 10 4、 投资建议：关注大行价值重估及轻型化银行优势 .......................................