建筑行业2024Q4投资观点：关注“一带一路”及高股息优质央国企机会

西南证券研究发展中心 建筑装饰研究团队 2024年10月 swsc.com.cn 建筑行业2024Q4投资观点 关注“一带一路”及高股息优质央国企机会  受业绩及大盘影响，建筑板块跑输大盘。2024年初至10月1日，申万建筑装饰指数上涨0.7%，跑输沪深300指数16.4个百分点。建筑板块表现较为疲软，受制于整体市场疲软及投资数据放缓、债务问题，板块下调幅度较大。  行业整体基本面偏弱，整体投资增速呈现下滑趋势。建筑行业整体业绩增速走低，受宏观影响营收与净利润增速大幅下滑，固定资产投资增速呈下滑趋势。2024年1-8月份，全国固定资产投资同比增长3.4%，固定资产投资由年初4.2%逐步下滑。2024年1-8月地产投资增速-9.8%，基建增长7.9%，制造业及基建投资有望继续成为“稳增长”的压舱石。  选择低估值高分红央国企。目前建筑央国企估值位于低位，随着国企改革的逐步深入，建筑央国企经营活力提升，估值存在进一步修复的可能 。上半年订单增速稳健，部分国企订单增速较好，目前央国企建筑公司在行业中受益于集中度提高，整体央国企订单增速跑赢行业。从纵向对比估值来看央国企估值位于低位，横向对比估值远低于成熟发达国家建筑企业估值。建议选择高ROE、高股息率的优质央国企进行配置。  一带一路仍然存在机会。“一带一路”国家经济复苏，前期压制的基建需求将加速释放，基建在“一带一路”中扮演重要角色，国际工程蕴含巨大发展机遇，呈现向好趋势。2023年中国建筑研发投入460.7亿元，位于A股第一位，此外中国中铁、中国交建等共计6家建筑央企进入A股研发投入前十。在产品出海及“一带一路” 战略中，由于建筑公司的“含金量”高，将获得广阔市场。  风险提示：宏观经济下行风险、基建投资不及预期风险、房地产政策变化风险；订单下滑、回款不及预期风险；海外地缘政治风险。  核心观点 1 Copyright @Function GZ. All Right Reserved 目录 COMENTS 行业表现回顾 01 03 2 02  2024年1月1日至2024年9月30日，申万建筑装饰指数上涨0.7%，跑输沪深300指数16.4个百分点。 2024年初至1-2月，建筑板块表现较为强劲，在“一带一路”、“中特估”的驱动下板块涨幅明显，随后由于受制于下半年整体市场疲软及投资数据放缓、债务问题，板块下调幅度较大。 行业回顾：表现弱于大盘 建筑装饰行业指数相对沪深300走势 数据来源：Wind，西南证券整理 3  地产投资持续低迷。地产投资自2020年初起受疫情影响出现短暂下滑，但自2022年开始增速持续下滑。 2024年1-8月地产投资增速-9.8%（基建增长7.9%）。  房地产GDP贡献占比持续走低，缺口待补。 2023年全年地产对总GDP占比达到5.1%，位于低位。地产对经济的整体拉动性巨大，上下游关联建筑、材料、家电等众多行业，重要性不言而喻。中央积极推动三大工程工作，有望通过推动三大工程稳住地产端下滑带来的风险进行平稳过渡。 三大固投投资完成额:累计同比 三大固投：地产投资连续下滑 数据来源：Wind，西南证券整理 4 目前托底方向：三大工程有效托底房建下滑  产业链条长，受益企业众多。房建项目建造周期长、涉及上下游产业众多，其中在项目前期需要测绘、勘探、规划，而施工建造过程中涉及更多的专业性公司及大量材料、劳务公司，项目后期则一般交付或者运营。  看好规划及装修端。规划作为产业链前端，回款较为优秀，且对于介入项目后期的运营有先发优势。装修行业底部出清，留下的优质公司这两年业绩有望迎来反转，且未来业绩将充分受益保租房建设。 房建项目建造流程 数据来源：西南证券整理 5 目前托底方向：三大工程有效托底房建下滑  2024年房地产工作的主题仍是防风险。房地产作为国民经济支柱产业，关联着众多上下游产业，过去两年行业经历了下调，根据中央经济工作会议，要统筹化解、积极稳妥化解房地产风险，促进房地产市场平稳健康过渡，做到先立后破。  加快推进三大工程。中央经济工作会议指出，加快推进保障性住房建设、“平急两用”公共基础设施建设、城中村改造等“三大工程”。完善相关基础性制度，加快构建房地产发展新模式。  三大工程”主要是在超大、特大城市展开，因此具有一定的经济效益。 数据来源：新华社，经济观察报，西南证券整理 时间 事件 政策内容 2023年7月 国常会 审议通过《关于积极稳步推进超大特大城市“平急两用”公共基础设施建设的指导意见》，随后短期内多个政策文件推出，明确了推动建立房地产新发展模式的顶层设计要求，进一步推出关于支持保障性住房规划建设、城中村改造和“平急两用”公共基础设施建设的“三大工程”相关政策安排。 2023年12月11日 中央经济工作会议 加快推进保障性住房建设、“平急两用”公共基础设施建设、城中村改造等“三大工程”。完善相关基础性制度，加快构建房地产发展新模式。 2023年12月13日 国家金融监管总局 一视同仁满足不同所有制房地产企业合理融资需求，大力支持保障性住房等“三大工程”建设。 三大工程相关政策 6 Copyright @Function GZ. All Right Reserved 目录 COMENTS 01 03 7 02 关注优质央国企 选择低估值高分红央国企：央企业绩增速走低 建筑八大央企近五年营收情况 建筑八大央企近五年归母净利润情况  主要央企业绩增速下降。建筑八大央企营业收入7.3万亿，同比增长8%，归母净利润1727亿，同比增长6%。近两年房地产市场下调及财政压力问题对其业绩造成较大冲击，拖累央企整体表现。  另一方面，作为建筑龙头企业也在主动控制增长规模，努力提高项目质量包括不限于项目盈利能力、应收款回款质量及社会效益。 数据来源：Wind，西南证券整理 8 选择低估值高分红央国企：估值处于历史低位 建筑八大央企近一年股价走势 中国建筑PE位于历史低位  建筑八大央企整体股价呈下降趋势。除了宏观上市场整体低迷，也受板块自身基本面及公司业绩增速影响，八大央企在2023年上半年冲高后下半年股价持续走低。  估值位于低位。以中国建筑为代表，可以看出近十年来公司整体估值位于低位，与2014年最低点估值相当。  随着国企改革的逐步深入，建筑央国企经营活力提升，估值存在进一步修复的可能。在国资委日益严格的考察体系下，建筑央国企近几年毛利率、净利率、管理费用率、销售费用率等指标有所改善，经营效率提升明显。此外建筑国央企的回款能力大幅改善。 数据来源：Wind，西南证券整理 9 选择低估值高分红央国企：订单稳定，未来业绩有所保障  上半年订单增速平稳，部分国企订单增速较好，央国企订单增速跑赢行业。从2024年上半年新签订单来看，建筑业新签订单6.7万亿元（数据更新至Q1），同比基本持平。其中主要央企接单增速平稳，而地方国企除陕建股份、四川路桥外订单增长皆表现不错。央国企订单占比从2018年三季度的40%持续提升至半数。 中国建筑2024年1-6月新签合同2.5万亿，同比上升10.0%；中国交建、中国化学、中国能建新签订单增速亮眼，同比分别+10.9%、+10.1%