零售美护行业四季度策略暨重点推荐组合：美护先行，零售跟进

2024年10月5日美护先行，零售跟进——零售美护行业四季度策略暨重点推荐组合行业评级：看好证券研究报告分析师汤秀洁研究助理吴安琪研究助理方逸涵证书编号S1230522070001邮箱tangxiujie@stocke.com.cn邮箱wuanqi@stocke.com.cn邮箱fangyihan@stocke.com.cn摘要2◼ 美护：本轮行情美护涨幅41%打头阵，爱美客/贝泰妮/华熙领涨超50%。多数龙头基本面始终稳健，双11在即，关注第二梯队估值标的补涨行情。✓ 领涨标的：9.23-9.30美护领涨41%。从个股看，领涨标的是此前基本面略有承压致减仓的权重股 ，9.24至9.30，爱美客+70%、贝泰妮+57%、华熙生物+54%。因此我们判断美护领涨逻辑是业绩信心修复。✓ 估值差异：目前，美护龙头估值已基本修复至今年25-30XPE附近，部分个股仍在20XPE上下。关注龙头中业绩稳健+有双11催化+估值仍在25XPE附近的标的，以及20XPE个股补涨逻辑。◼ 黄金：本轮行情黄金珠宝指数涨幅19%相对滞涨，金价新高致终端消费和经销备货意愿弱，板块10X左右已反映悲观预期，一旦动销好转，有补涨行情。✓ 动销承压：今年年初以来上海金价已上涨24.1%，金价快速上涨和高波动性导致消费者观望情绪较重，黄金首饰消费乏力。✓ 估值低位：4月以来板块持续下行，目前头部珠宝公司市盈率普遍在10X左右，估值处于历史低位，反映了市场对于黄金珠宝消费的悲观预期。随着内需消费力信心恢复，结合高股息逻辑，黄金珠宝板块可能迎来板块性估值修复。◼ 零售：本轮行情商贸零商指数涨幅27%。✓ 领涨标的：有收并购逻辑的永辉超市涨幅46%，母婴零售龙头孩子王涨幅62%。✓ 板块机会：板块个股及细分领域较多，催化剂丰富。此外，随着降息+美国大选等陆续清晰，跨境零售管线也将迎来变化。风险提示3◼ 国内消费市场复苏不及预期◼ 行业竞争加剧◼ 新品推广不及预期◼ 金价波动不确定性风险目录1经营情况：美护很稳健，黄金仍承压，零售较分化2政策梳理：美护促消费，黄金因素多，零售有整合3资金层面：美护打头阵，黄金偏周期，零售催化多4推荐组合：业绩稳且待补涨＋业绩有弹性有望后涨5风险提示添加标题95%化妆品:行业增速从10%放缓至持平，但国货崛起为支撑，龙头业绩兑现力极强1.15 中国美妆经历“外资品牌主导→经典国货复苏→新锐品牌爆发→国货龙头提速”路径。1）2005-2010年：国货品牌雏形；2）2010年-2016年：线下渠道为王，外资强势，国货避其锋芒下沉三四线；3）2016年前后：国货借助电商和新社媒逐渐崛起，外资仍处于优势地位。4）如今：国货崛起之势凸显，与国际品牌差距缩小。例如2024年珀莱雅、韩束、可复美等多个品牌市占率增长强势，对应驱动珀莱雅、上美股份、巨子生物等公司全年业绩靓丽兑现。与此同时，兰蔻、Olay、SK-II、资生堂等多个国际品牌今年中国市场业绩持续承压。 2020-2021年：化妆品行业增速约10%，国货上市公司珀莱雅/贝泰妮/华熙生物业绩经常超预期，估值集中2XPEG，约40-80XPE； 2022-至今：行业降速至低个位数甚至持平，珀莱雅/巨子等仍强兑现，贝泰妮和华熙等承压，竞争加剧，估值回落至1XPEG附近，集中20-30XPE。公司收入收入YOY归母净利润归母净利YOY扣非归母扣非归母YOY毛利率净利率24H124Q124Q224H124Q124Q224H124Q124Q224H124Q124Q224H124Q124Q224H124Q124Q224H1 24Q1 24Q2 24H1 24Q1 24Q2化妆品-品牌603605.SH 珀莱雅50.0 21.8 28.2 38%35%41%7.0 3.04.040%46%37%6.8 2.93.942%47%38%69.8% 70.1% 69.6% 14.5% 14.4% 14.5%300957.SZ 贝泰妮28.0 11.0 17.1 18%27%14%4.8 1.83.18%12%5%4.2 1.52.712%22%7%72.6% 72.1% 72.9% 17.0% 15.7% 17.8%2367.HK巨子生物25.6 56%9.8 47%47%82.4%38.3%688363.SH 华熙生物28.1 13.6 14.5 -9%4%-18%3.4 2.41.0-20%21%-56%3.2 2.30.8-12%53%-60%74.5% 75.7% 73.4% 12.1% 17.9% 6.7%2145.HK上美股份35.4 114%4.0 297%0%0%297%76.5%11.6%600223.SH 福瑞达19.3 8.9 10.3 -22%-30%-14%1.3 0.60.7-33%-54%12%1.1 0.50.677%242%25%51.9% 50.8% 52.8% 8.1%8.2%8.0%600315.SH 上海家化33.2 19.1 14.2 -9%-4%-14%2.4 2.6-0.2-21%11%-126%2.4 2.9-0.6-10%29%-265% 61.1% 63.3% 58.3% 7.2% 13.4% -1.3%603983.SH 丸美股份13.5 6.6 6.9 28%39%19%1.8 1.10.735%41%27%1.7 1.00.640%41%39%74.7% 74.6% 74.7% 13.1% 16.7% 9.6%300740.SZ 水羊股份22.9 10.3 12.6 0%-1%1%1.1 0.40.7-26%-23%-27%1.2 0.50.7-19%45%-40%61.5% 61.3% 61.6% 4.8%4.1%5.3%603193.SH 润本股份7.4 1.7 5.8 28%10%35%1.8 0.41.451%68%47%1.8 0.31.448%58.6% 55.7% 59.5% 24.2% 21.3% 25.0%化妆品-制造300856.SZ 科思股份14.0 7.1 6.9 18%21%15%4.2 2.22.020%37%6%4.0 2.02.016%30%5%47.8% 47.8% 47.9% 30.0% 30.8% 29.1%300132.SZ 青松股份8.6 3.8 4.8 -7%-4%-9%0.1 -0.10.1111%87%194%0.1 -0.10.1110%85%196% 15.1% 13.8% 16.1% 0.8% -1.7% 2.8%300955.SZ 嘉亨家化4.2 2.0 2.2 -5%-5%-5%(0.1)0.00.0-140% -154% -131%(0.1)0.00.0-145% -158% -138% 19.7% 19.2% 20.2% -1.3% -1.4% -1.2%资料来源：Wind，浙商证券研究所添加标题95%医美:20-21年高成长高估值，22-24年增速回落估值走低，β与消费力正相关1.26 医美行业主要可分为3个发展阶段：➢2021年之前：行业增速维持20-25%，客单价和客群渗透率均在提升，龙头估值体系可以达到2-3XPEG。按照cagr超30%计算