食品饮料行业：推荐白酒板块，优选大众品龙头

推荐白酒板块，优选大众品龙头 西南证券研究发展中心 食品饮料研究团队 2024年10月 食品饮料行业 一、白酒：中长期配置价值凸显 2024年春节消费较为理想：高端和地产酒动销两旺，去化较为理想，次高端有压力。一线名酒：总体动销好于预期，高端动销两旺，量价齐升，库存下降较为理想；地产酒：受益于返乡人群增加，销量均有不同程度增长，但并未发现产品结构升级；次高端：春节备货、回款下降不等，动销量下滑。 二季度开始，消费表现并不乐观，静待基本面回暖：二季度开始，消费有所承压，动销和库存反馈负面；部分高端酒批价有所下移。但从中长期看，白酒具备较好的配置价值：  白酒自身的行业属性并未发生大的变化，行业内部逻辑依然成立。2023年规模以上白酒企业收入7563亿元，利润总额2328亿元，产量629万吨，上市公司市占率分别为53.5%、91.6%、23.7%，产量市占率依然偏低，即使加上全国和区域名酒，产量市占率估计在35%左右，依然有大量的中小酒厂存在；比如山东、河南区域，当地地产酒量依然很大。目前，白酒竞争格局基本形成强者恒强的格局，名酒通过品牌文化、价格带宽度覆盖下移、渠道深耕和下沉以及消费者认知度提升，名酒市占率提升依然是长期趋势。  白酒升级只是短期受到影响，中长期升级的趋势并未发生变化。2022年下半年以来，消费有所承压，即使在这样的情况下，2022年、2023白酒整体吨价依然是提升的，只是短期升级的节奏受到一定影响，未来随着消费复苏、名酒市占率提升，白酒升级趋势并未发生变化。  中长期看白酒主力饮酒人群相对稳健。我们统计了人口结构，白酒主力饮酒人群（20-60岁）数量在未来10年不会发生明显的下降，依然是较为稳健的状态。  深度调整后，白酒估值已处于历史低位。目前看，一线名酒24年估值仅14-24倍，预计收入、利润依然有双位数增长；地产酒估值普遍在20倍以下；整体行业估值处于历史低位，中长期值得重配。 1 白酒：行业进入挤压式增长阶段，业内企业竞争是主要格局 白酒产量延续下降 上市公司收入市占率提升至53.5% 上市公司利润市占率提升至91.6% 规模以上白酒企业数量 2 数据来源：国家统计局，公司公告，西南证券整理 -20%-15%-10%-5%0%5%05001,0001,5002,00020152016201720182019202020212022规模以上白酒企业数量(家) 增速（右轴） 0%10%20%30%40%50%60%0100020003000400050006000700080002008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023规模以上酒企收入(亿元) 上市酒企营收(亿元） 上市酒企收入占比(右轴) 0%20%40%60%80%100%050010001500200025002008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023规模以上酒企利润(亿元) 上市酒企利润(亿元） 上市酒企利润占比(右轴) -10%0%10%20%30%40%05001,0001,5002008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023规模以上酒企产量(万吨) 增速(右轴) 白酒：高端稳健增长，次高端有所放缓 高端酒销量持续稳定增长 2023年高端酒销量市场份额 3 数据来源：公司公告，西南证券整理 -10%0%10%20%30%02468101220072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023高端酒销量合计 yoy（右轴） 次高端销量快速增长 0%10%20%30%40%0246810122015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2023 次高端销量（万吨） 增速(右轴) A品牌 42% B品牌 38% C品牌 20% 白酒：高端酒批价——行业景气度风向标 高端酒批价对于白酒行业尤其重要，直接反映行业景气度和供需状况。24年二季度在商务消费低迷，餐饮环比走弱的背景下，高端酒景气度边际走弱，渠道备货意愿变差，供需矛盾有所放大；进入三季度后相对比较稳健。 高端酒一批价变化趋势（元） 4 数据来源：渠道调研，西南证券整理 0400800120016002000240028003200360040002008-092009-092010-092011-092012-092013-092014-092015-092016-092017-092018-092019-092020-092021-092022-092023-092024-09A品牌 B品牌 C品牌 白酒：库存——虽有压力但相对良性、弱周期成为主旋律 2016年白酒复苏以来，库存虽有所增加（尤其是近两年），经销商压力变大，但基本处于相对良性状态（部分品牌压力较大），随着厂家调控和信息化系统渗透，名优白酒库存周期有望平滑。短期来看，对于名优白酒，渠道库存需要关注，但并不是核心重点，未来以厂家主导的平滑行业周期值得期待。  名酒厂家关注可持续增长，不会主动压很多库存，一旦发现库存高企，主动控量保价。  名优厂家均采用更加精细化，对于库存的把控能力较强。 基本采用扁平化运作+深度分销模式，厂家销售人员大幅增加，对于市场管控更加到位。 信息化系统的导入和使用，增强厂家对于渠道和终端的管理能力。  名优白酒价格，除极少数品牌外，渠道利润并不丰厚，并未触发渠道大规模囤货行为。类比于2012年之前白酒的黄金十年期，此轮白酒复苏周期较短，鲜有渠道暴利的情况，经销商基本没有主动大规模囤货行为。 5 二、大众品：推荐各子板块龙头 啤酒：即使在消费升级趋势放缓的当下，产品结构持续升级仍为行业高端化提供充足动能，24H1啤酒龙头吨价依然呈现提升态势，但受同期高基数影响，行业整体销量承压明显，受需求复苏较弱及雨涝天气频繁影响，量增存在压力；随着经济好转，啤酒销量稳健、吨价提升值得期待。 乳制品： 1、短期看，乳制品公司利润弹性已释放：1）上游牧业产能释放叠加乳制品消费需求平稳，原奶价格下行，全年奶价仍将保持低位。2）乳制品企业费用投放效率普遍提高，进一步提高盈利水平。2、中长期看，乳制品板块整体盈利有望持续向上：1）牧业规模化程度加大，供给端非理性行为引起原奶价格波动的因素逐渐消退，原奶价格有望企稳。2）乳制品消费升级仍有空间，随着消费逐渐复苏，高端白奶、高端鲜奶等产品更受消费者欢迎，产品结构将持续改善。 调味品：随着B端餐饮行业复苏以及C端调味品健康化趋势持续，行业格局将持续改善。高线市场高端升级+低线市场渠道下沉+社会餐饮复苏，抗周期能力较强，产品结构升级和集中度提升两大增长逻辑不变；优选基本面扎实、业绩确定性强的细分子行业龙头企业。 速冻食品：龙头优势明显，长期增长可期。速冻火锅料行业长期维持双位数增长，而龙头企业规模优势明显；米面制品竞争较为激烈,同时B端与C端渠道相互渗透，加速中小