电信服务Ⅱ行业研究报告：运营商系列报告之概览，行稳致远，新兴业务孕育新动能

请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 / 15 [Table_Main] 行业研究|电信服务|电信服务Ⅱ 证券研究报告 电信服务Ⅱ行业研究报告 2024 年 09 月 30 日 [Table_Title] 行稳致远，新兴业务孕育新动能 ——运营商系列报告之概览 [Table_Summary] 报告要点：  电信行业规模稳健增长，移动数据流量业务小幅回落 根据工信部的数据，2024 年 H1 电信行业收入累计完成 8941 亿元，同比增长 3%。按照上年不变价计算的电信业务总量同比增长 11.1%。其中，移动数据流量业务、固定互联网宽带业务、新兴业务分别实现收入 3280、1365 和 2279 亿元，占比分别达到 36.68%、15.27%、25.49%。 个人移动业务：移动数据流量收入小幅回落，2024H1行业共实现3280亿元，同比-2.3%。5G 套餐的渗透持续推动，截至 2024H1 5G 移动电话用户达 9.27 亿户，比上年末净增 1.05 亿户，目前已占移动电话用户的 52.4%。 家庭固定宽带业务：互联网宽带业务收入稳健增长，2024H1 行业共实现 1365 亿元，同比 5.4%。千兆宽带用户渗透率增加，截至 2024H1，1000Mbps 及以上接入速率的固定互联网宽带接入用户达 1.87 亿户，比上年末净增 2416 万户，占总用户数的 28.6%。 新兴业务：传统业务的稳健推动运营商往更多方向进行尝试，2024H1行业共实现新兴业务收入 2279 亿元，同比增长 11.4%。其中，云服务、产业数智化转型、算力等领域多为战略新兴产业，业务规模持续扩大。此外，受央企负责人考核制度推动，运营商的卫星、量子通信等战略新兴产业近年来亦得以实现长足发展。  降本增效持续推进，派息率指引乐观 三大运营商在收入利润稳健增长的前提下，通过持续的精细化管理领域深耕，毛利率稳定在较高水平，期间费用率亦得以持续优化。同时受到通信技术代际迭代节奏影响，资本开支收缩，并结构性向算力等战略新兴产业倾斜。 投资建议 传统电信业务稳中有进，新兴业务规模持续扩大，卫星、量子等战略项目积累亦在推进。同时，精细化管理推动毛利率和期间费用率亦在持续优化，通信代际节奏带动资本开支收缩，派息率指引乐观。我们认为，三大运营商作为优质的高股息高分红资产，在主业维稳的同时不断开拓增长新动能，在新兴领域大有可为。 风险提示 5G-A 推进不及预期、算网数智业务商业模式闭环节奏不及预期、下游需求不及预期 [Table_Invest] 推荐|首次 [Table_PicQuote] 过去一年市场行情 资料来源：Wind [Table_DocReport] 相关研究报告 [Table_Author] 报告作者 分析师 宇之光 执业证书编号 S0020524060002 电话 021-51097188 邮箱 yuzhiguang@gyzq.com.cn 联系人 郝润祺 电话 021-51097188 邮箱 haorunqi@gyzq.cm.cn 附表：重点公司盈利预测 [Table_Forecast] 公司代码 公司名称 投资评级 昨收盘 （元） 总市值 （百万元） EPS PE 2023A 2024E 2025E 2023A 2024E 2025E 600941 中国移动 增持 104.29 2237571.19 6.16 6.48 6.80 16.93 16.10 15.33 601728 中国电信 增持 6.33 579240.19 0.33 0.36 0.37 19.18 17.56 16.93 600050 中国联通 增持 4.97 158048.89 0.26 0.29 0.30 19.04 17.36 16.38 资料来源：Wind，国元证券研究所 -14%-9%-5%0%5%10/91/54/26/299/25电信服务Ⅱ沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 / 15 目 录 1 传统业务稳健，新业务高增长 .............................................................................. 4 1.1 个人移动业务：用户数持续扩大，ARPU 整体稳健 ................................... 4 1.2 家庭固定宽带业务：千兆宽带与智慧家庭推动增长 ................................... 6 1.3 新兴业务：云业务快速增长，显著增强算力布局 ....................................... 8 2.资本开支收缩，派息率指引乐观 ......................................................................... 12 2.1 精细化管理推进，费用利率效率增强 ........................................................ 12 2.2 资本开支收缩，算网投入加大 ................................................................... 12 2.3 股东回报推进，派息率指引乐观 ............................................................... 13 3 风险提示 .............................................................................................................. 14 图表目录 图 1：电信业务收入规模及同比增速 ................................................................ 4 图 2：电信业务收入结构 ................................................................................... 4 图 3：移动数据流量业务收入及同比增速 ......................................................... 4 图 4：三大运营商移动业务收入及同比增速 ..................................................... 4 图 5：三大运营商移动业务用户数 .................................................................... 5 图 6：移动用户规模及 5G 移动电话用户数占比 ............................................... 5 图 7：三大运营商移动业务 AR