化工行业：化工板块有望迎来戴维斯双击

化工板块有望迎来戴维斯双击 西南证券研究发展中心 化工研究团队 2024年10月 39031投资要点 行业回顾：  （1）从涨跌幅来看：截至2024年9月30日，申万化工指数下跌0.4%，跑输沪深300指数约19个百分点。化学制品、化学原料、农化制品、化学纤维、塑料、橡胶涨跌幅分别为3.7%/2.5%/1.9%/-8.9%/-10.1%/-12.0%。（2）从业绩来看：2024年上半年，申万基础化工上市公司实现营收10787亿元，同比+2%；实现归母净利润666亿元，同比-5.1%。我们认为2024年下半年，关注周期板块和壁垒较高的新材料板块。 行业投资策略：  展望后市，我们认为在基础化工行业中应关注：（1）纯碱：当前价格已跌至低位区间，继续下行空间较为有限，若供应端超预期下降或需求端恢复超预期，纯碱价格有望迎来阶段反弹；（2）磷矿石：磷矿石行业供需持续偏紧，行业维持较高景气度，价格高位运行，秋季备肥及冬储备肥两个季节性旺季，下半年整体磷肥盈利有望持续改善；（3）新型煤化工：旨在以煤炭生产石油基产品，进口替代空间巨大，且能够有效降低对石化原料的进口依赖度，具有重要的战略意义；（4）轻烃一体化：能源转型背景下，由于轻烃裂解具备工艺流程短、产品收率高、经济性强、污染小等优势，已成为各炼化企业进一步提高竞争力、降低综合能耗的发展方向；（5）轮胎行业：景气度持续回升，半钢市场回暖，海外需求向好，轮胎出口复苏明显；非公路轮胎方兴未艾，市场空间广阔；（6）大农资板块：景气度有望底部回升；（7）合成生物学：合成生物技术利用可再生生物资源为原料，可摆脱石油资源依赖，降低能耗，大幅减少二氧化碳、废水等排放，具有高效、绿色、可持续性；（8）风电涂料及集装箱涂料：壁垒高、验证周期长；（9）电子化学品：电子化学品作为战略新兴产业，技术难度高、国内需求旺盛，发展空间巨大。 风险提示：宏观经济波动风险、下游需求低于预期、在建项目投产进度不及预期、安全生产事故等。 1 2024年前三季度化工行业回顾 数据来源：Wind，西南证券整理 注：日期截止至2024年9月30日 化工指数相对沪深300走势 年内化工子行业二级市场涨跌幅 2 化工行业主营收入及增长率 化工行业利润总额及增长率 3 周期品种：纯碱、磷矿石 数据来源：百川盈孚，西南证券整理 轻质纯碱市场均价（元/吨） 纯碱供需情况 磷矿石供需情况 磷矿石市场均价（元/吨） 注：2024年产量、表观消费量数据截至2024年8月份 新型煤化工：比较优势构筑长期竞争力 数据来源：各公司公告，石油和化工联合会，西南证券整理 优质企业能效大幅领先行业基准水平 宝丰能源聚乙烯价差同比回升  煤化工各企业间成本差异巨大，重点关注成本优势企业：发展煤化工需要大量的水及煤炭资源，区位对企业生产成本影响巨大，而且各厂商技术水平、项目投资管控水平差距明显。  以宝丰能源为例，国内煤制烯烃部分老装置成本近5000元/吨（以2020年为例，该年气化用煤均价约350元/吨），宝丰能源等优势企业成本不到4000元/吨，相当于油头烯烃在原油35美元/桶下的水平，在油价低位阶段仍保持极强的竞争力。  以华鲁恒升为例，公司通过持续技改升级和挖潜降耗使得成本始终保持行业最低水平，平均毛利率领先行业近10个百分点，成本优势助力公司穿越周期牛熊。 单位：千克标煤/吨产品 华鲁恒升各产品毛利率均领先可比公司 4 产品 国家基准水平 国家标杆水平 优秀上市公司 烯烃 3300 2800 2396 甲醇 （烟煤） 1800 1400 1360 合成氨 （烟煤） 1550 1350 1303 公司板块2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年华鲁恒升肥料12.9%28.0%33.5%26.7%28.9%39.4%35.1%阳煤化工肥料9.2%18.2%18.9%16.7%19.4%13.1%8.8%鲁西化工肥料12.6%14.2%9.6%4.1%0.5%6.2%7.2%华昌化工肥料5.0%11.4%13.0%11.8%18.4%21.2%12.7%华鲁恒升多元醇5.8%4.9%14.5%-3.2%///阳煤化工乙二醇26.4%21.7%-8.4%-24.2%///丹化科技乙二醇26.3%20.2%-17.1%-56.5%-9.2%-36.4%-71.7%华鲁恒升醋酸30.3%54.5%39.4%23.3%53.6%40.0%21.0%华谊集团醋酸19.8%42.1%19.4%13.8%45.3%//江苏索普醋酸21.9%41.3%15.9%19.3%49.9%20.3%10.2%华鲁恒升有机胺30.3%54.5%39.4%42.3%53.7%57.0%12.9%兴化股份有机胺16.1%16.0%11.0%29.2%50.9%43.7%-9.7%5 轮胎行业：关注轮胎板块出海机会 数据来源：wind，轮胎商业，西南证券整理 海外市场回暖，轮胎海持续增加，截至24年4月，已有15家企业在海外拥有（拟建）工厂，总产能超1.79亿条。  2024年1-8月中国橡胶轮胎出口量618万吨亿条，同比增长4.9%%，出口复苏明显。 中国橡胶轮胎出口情况 2024中国轮胎海外建厂情况 单位：万条 更新日期 2024/4/28 半钢胎 全钢胎 工程胎 斜交胎 进度 赛轮轮胎 越南(一、二期) 1300 160 5万吨 2013 年、2015 年投产 越南(三期) 300 100 5万吨 预计 2023 年完工 越南(ACTR) 265 2019年投产 柬埔寨 900 165 2022 年投入运营 柬埔寨 1200 2024年底可能投产 墨西哥 600 25上半年投产 印度尼西亚 300 60 3.7 25上半年投产 中策橡胶 泰国(一期) 850 210 1.2万吨 30 2015-2018 年陆续投产 泰国(二期) 500 140 2021 年建成投产 印度尼西亚 预计24年底建成 墨西哥 森麒麟 泰国(一期) 1000 2016 年投产 泰国(二期) 600 200 2023 年8月进入满产运行阶段 摩洛哥(一期) 600 推进中 摩洛哥(二期) 600 推进中 西班牙 1200 推进中 奥格瑞 印度尼西亚 200 800 2016 年投产 双钱轮胎 泰国 180 5 2017 年投产 褔临轮胎 马来西亚 300 50 2018 年投产 通用股份 泰国(一期) 600 130 2023 年全面达产 泰国(二期) 600 50 推进中 柬埔寨 500 90 预计 2024 年末完工 玲珑轮胎 泰国 1500 220 泰国工厂分三期建设，依次于 2014年、2015年、2019年投产预计 塞尔维亚 1200 160 2(工程胎及农用子午胎) 2024 年全钢胎达到设计产能，2025 年半钢胎达到设计产能、特胎一期投产 浦林成山 泰国 800 200 一期 20