货币政策与流动性观察：税期资金面均衡偏紧

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容货币政策与流动性观察税期资金面均衡偏紧核心观点经济研究·宏观周报证券分析师：田地证券分析师：董德志0755-81982035021-60933158tiandi2@guosen.com.cndongdz@guosen.com.cnS0980524090003S0980513100001基础数据固定资产投资累计同比3.40社零总额当月同比2.10出口当月同比8.70M26.30市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《宏观经济宏观周报-本周国内经济增长动能再次走弱》 ——2024-09-22《高技术制造业宏观周报-国信周频高技术制造业扩散指数维持不变》 ——2024-09-20《高技术制造业宏观周报-国信周频高技术制造业扩散指数回升》 ——2024-09-17《宏观经济宏观周报-9 月上旬国内工业品价格继续下跌》 ——2024-09-15《货币政策与流动性观察-跨月后资金利率中枢稳步回落》 ——2024-09-09税期资金面均衡偏紧海外方面，欧央行 9 月议息会议宣布降息 25 个基点至 3.65%。9 月 18日，美联储 FOMC 大幅降息 50bp，将联邦基金利率目标区间下调为 4.75%至 5%。日央行于 9 月 20 日宣布将短期利率维持在 0.25%不变。国内流动性方面，上周随着税期到来，央行显著加大资金投放力度，呵护意图明显。但是在税期和 MLF 到期续作错位的双重影响下，资金面呈现均衡偏紧状态，资金利率显著上行，明显高于政策利率锚。国信货币政策力度指数较前一周（9 月 9 日-9 月 15 日）下降 0.13，位于 101.81。其中价格指标贡献 137.96%，数量指标贡献-37.96%。价格指数下降（收紧）主要由上周全周标准化后 R 加权利率偏离度、DR 加权利率偏离度（相较同期限 OMO）、R001 利率上行拖累，同业存单加权利率偏离度（相较MLF）下行支撑。数量上，央行上周公开市场操作对指数形成支撑。央行公开市场操作：上周（9 月 16 日-9 月 22 日），央行净投放流动性7792.0 亿元。其中：7 天逆回购净投放 7792.0 亿元（到期 8845.0 亿元，投放 16637.0 亿元），14 天逆回购净投放 0 亿元（到期 0 亿元，投放 0亿元），MLF 净投放-5,910.0 亿元。本周（9 月 23 日-9 月 29 日），央行逆回购将到期 18024.0 亿元，其中 7 天逆回购到期 18024.0 亿元，14天逆回购到期 0 亿元。截至本周一（9 月 23 日）央行 7 天逆回购净投放-1387.0 亿元，14 天逆回购净投放 0 亿元，OMO 存量为 16637.0 亿元。银行间交易量：银行间市场质押回购平均日均成交 6.34 万亿，较前一周（9 月 9 日-9 月 15 日）增加 0.02 万亿。隔夜回购占比为 81.9%，较前一周（76.4%）上升 5.5pct。债券发行：上周政府债净融资 1693.9 亿元，本周计划发行 9523.5 亿元，净融资额预计为 8358.1 亿元；上周同业存单净融资-4122.0 亿元，本周计划发行 2451.7 亿元，净融资额预计为-4194.3 亿元；上周政策银行债净融资 930.0 亿元，本周计划发行 210.0 亿元，净融资额预计为-611.2亿元；上周商业银行次级债券净融资-705.0 亿元，本周计划发行 273.5亿元，净融资额预计为-696.5 亿元；上周企业债券净融资-612.0 亿元（其中城投债融资贡献约 85.12%），本周计划发行 1567.7 亿元，净融资额预计为-2409.6 亿元。汇率：上周五（9 月 20 日）人民币 CFETS 一篮子汇率指数较前一周（9月 13 日）上行 0.19 至 97.96，同期美元指数下行 0.38，位于 100.73。9 月 20 日，美元兑人民币在岸汇率较 9 月 13 日下行 0.03，位于 7.06；离岸汇率位于 7.06。风险提示：海外市场波动，海外经济进入衰退。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录周流动性回顾：税期资金面均衡偏紧 .............................................. 4流动性观察 .................................................................... 6外部环境：美联储 9 月 FOMC 降息 50 个基点 ................................................ 6国内利率：短端利率普遍上行 ............................................................ 7国内流动性：上周央行超量续作 .......................................................... 9债券融资：上周政府债券净融资显著减少 ................................................. 11汇率：人民币兑美元边际升值 ...........................................................12请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图表目录图1： 国信货币政策力度指数（上升指向宽松，下降指向紧缩） .................................. 4图2： 价格指数 ............................................................................ 4图3： 数量指数 ............................................................................ 4图4： 美联储关键短端利率 .................................................................. 6图5： 欧央行关键短端利率 .................................................................. 6图6： 日央行关键短端利率 .................................................................. 6图7： 主要央行资产负债表相对变化 .......................................................... 6图8： 央行关键利率 ........................................................................ 7图9： LPR 利率 .........................................