景津装备(603279)深度报告：估值已触底，龙头再启程

证券研究报告 | 公司深度 | 环保设备Ⅱ http://www.stocke.com.cn 1/23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 景津装备(603279) 报告日期：2024 年 09 月 22 日 估值已触底，龙头再启程 ——景津装备深度报告 投资要点 ❑ 公司坚持创新、务实，凭借产品力和性价比赢得口碑，稳坐行业头把交椅。 公司主营产品为压滤机及其配件，可根据客户的不同需求，制造和销售定制化产品。三十年来，公司坚持物有所值的理念，持续创新，务实经营，凭借过硬的产品力和合理的价格树立了良好的口碑和形象。凭借此，公司压滤机产销量位居世界第一，2022 年在国内压滤机市场市占率已达到 53%，稳坐行业头把交椅。 ❑ 下游行业需求增速趋缓，预计公司压滤机收入将呈现小幅增长的态势。 受益于下游环保、矿物及加工、新能源等行业的增长，公司压滤机快速放量，2019-2023 年，公司营收从 33.11 亿元增长至 62.49 亿元，归母净利润从 4.13 亿元增长至 10.08 亿元。 2023年后，各行业对压滤机的需求都有不同程度的降速，我们认为短期内公司压滤机销量将维持小幅增长的态势。 ❑ 增长点：配件业务+成套装备提供短期确定性增长机会，出海提供长期业绩弹性。 1) 短期增长点一：配件。滤板和滤布是压滤机的关键配件，更换周期分别为 3 年和 3 个月。目前公司在配件市场的市占率仍有提升空间，我们认为随着配件市场规模扩大叠加公司市占率提升，配件业务的收入有望迎来增长。 2) 短期增长点二：成套装备。公司生产的过滤成套装备包括各式压滤机、进料柱塞泵等装备。目前一期项目已于 2023 年部分投产，二期项目预计在 2026 年 2月投产。两期项目全部达产后，预计每年可贡献营业收入 29.4亿元，净利润 4.16亿元，进一步增厚公司业绩。 3) 长期增长点：出海。2019-2023 年，公司海外业务毛利率维持在 45%以上，较国内业务高出近 20pct。2023 年，公司海外业务收入为 3.18 亿元，仅占公司总收入的 5.09%。我们认为海外业务的发展有望推动产品销量再上一个新台阶，看好公司产品出海带来的长期业绩弹性。 ❑ 公司分红率高而稳定，股息率吸引力强。 2019-2023 年，公司分红率始终保持在 50%以上。截至 2024 年 9 月 20 日收盘，公司股息率（TTM）为 6.68%。 ❑ 盈利预测与估值 预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 10.4/11.7/13.1 亿元，对应每股收益为1.80/2.03/2.27 元，当前股价对应 PE 为 8.84/7.83/6.99 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 ❑ 风险提示 下游需求、配件销售、成套装备产销情况不及预期，出海进度不及预期。 投资评级: 买入(首次) 分析师：谢超波 执业证书号：S1230523120002 xiechaobo@stocke.com.cn 分析师：汪磊 执业证书号：S1230524050004 wanglei07@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥15.88 总市值(百万元) 9,154.14 总股本(百万股) 576.46 股票走势图 相关报告 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 6,249 6,593 7,239 8,102 (+/-) (%) 9.98% 5.50% 9.80% 11.92% 归母净利润 1,008 1,035 1,168 1,310 (+/-) (%) 20.89% 2.70% 12.86% 12.15% 每股收益(元) 1.78 1.80 2.03 2.27 P/E 9.02 8.84 7.83 6.99 资料来源：浙商证券研究所 -36%-28%-20%-13%-5%3%23/0923/1023/1123/1224/0124/0324/0424/0524/0624/0724/0824/09景津装备上证指数景津装备(603279)公司深度 http://www.stocke.com.cn 2/23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 投资案件 ⚫ 盈利预测、估值与目标价、评级 预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 10.4/11.7/13.1 亿元，对应每股收益为1.80/2.03/2.27 元，当前股价对应 PE 为 8.84/7.83/6.99 倍，2024 年可比公司平均 PE为 11.55 倍，对应目标价为 20.75 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 ⚫ 关键假设 （1）压滤机整机：我们认为短期内下游需求增速趋缓，公司整机销量将呈现小幅增长的态势；后续随着下游整体需求回暖，整机销量增速有望提升。我们预计2024-2026 年整机销量同比增速为 6%/3%/2%，平均单价分别为 28.8/29.1/29.3 万元/台，毛利率分别为 27.67%/28.35%/28.77%。 （2）配件：①滤板：我们认为后续几年滤板市场规模的增长叠加公司在滤板市场市占率的提升，公司收入有望迎来增长，预计 2024-2026 年收入增长率分别为13.71%/22.67%/19.20%，毛利率分别为 51.16%/52.06%/52.91%；②滤布：预计2024-2026 年 收 入 增 长 率 分 别 为11.88%/10.48%/9.62%， 毛 利 率 分 别 为32.37%/32.16%/31.96%； ③ 其他 配 件 ：预 计 2024-2026 年 收 入 增 长率 分 别为13.02%/18.16%/15.89%，毛利率分别为 48.67%/50.21%/54.60%。 （3）成套装备：预计 2024-2026 年成套装备一、二期产能利用率分别为 50%/0%、70%/0%、100%/30%，毛利率分别为 31.00%/35.00%/38.89%。 ⚫ 我们与市场的观点的差异 市场认为：压滤机市场规模增长趋缓，公司市占率提升空间有限，后续成长乏力。 我们认为：未来短期内，配件业务+成套装备将为公司提供确定性增长机会；长期通过产品出海，业绩有望进一步增厚，后续依然具备成长性。且公司历史分红率高而稳定，股息率吸引力较强。 ⚫ 股价上涨的催化因素 压滤机下游需求增长、配件销量增长、成套装备产能爬坡加速、出海进度加速、分红率提高。 ⚫ 风险提示 下游需求不及预期，配件销售不及预期，成套装备产销情况不及预期，出海进度不及预期。 景津装备(603279)公司深度 http://www.stocke.com.cn 3/23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 景津装备：稳健务实的压滤机行业龙头 ................................................................................................ 6 1.1 公司深度聚焦主业压滤机，稳坐行业头把交椅 .......