食品饮料行业中秋白酒渠道反馈：整体平淡，延续分化

中秋白酒渠道反馈：整体平淡，延续分化证券研究报告2024年9月20日张晋溢投资咨询资格编号：S1060521030001王 萌投资咨询资格编号：S1060522030001 王星云投资咨询资格编号：S1060523100001证券分析师请务必阅读正文后免责条款食品饮料行业 强于大市（维持）核心摘要2中秋终端动销承压，分流+假期安排或有影响：今年中秋开启时间较晚，消费者更加理性，我们预计白酒动销量同比下滑且结构有一定降级。分场景看，礼赠在所有场景中相对具有韧性，但居民消费力仍有回落；婚宴同比基数较高，宝宝宴、寿宴有所增加但仍然难以弥补缺口；商务场景仍然磨底。虽然中秋白酒消费承压，但我们认为仍需理性看待，考虑到：1）白酒销售线上化趋势明显，且名酒普遍加码直营团购，对于传统终端有一定分流；2）今年中秋和国庆假期分开，去年白酒消费更加集中，若考虑中秋+国庆消费，今年动销同比降幅或收窄。大众需求维持韧性，消费向头部集中。消费者更加注重性价比，中秋高端、次高端白酒动销较相对疲软，100-300元大众价格带仍然维持韧性，主要原因包括：1）100-300元价格带承接了次高端酒降级需求，以及低端酒升级需求；2）一线城市消费数据承压，而三四线城市消费具备韧性，对应的大众价格带动销势头良好。中秋在整体量缩的背景下，经销商回笼资金意愿较强，因而倾向于打款和销售流速更快的头部品牌，马太效应更加明显。终端备货谨慎，经销商库存较高。一方面白酒整体消费较弱、流速减慢，价盘预期不稳，另一方面经销商库存较高、市场货源充足，从去年以来，终端备货意愿下降，呈现按需采购的特征。受厂家任务量需求+终端备货意愿较低影响，中秋期间经销商库存普遍同比有1个月左右增加。整体来看，团购资源较好的渠道商仍能实现不错表现，而主流通的渠道商则面临较大压力，我们预计中秋国庆以及后续的春节，或成经销商能力的试金石。费用投放理性，价盘仍有向下压力。今年3~5月淡季各大酒厂更加注重价格管理，行业迎来了提价潮，结合供给侧管控，端午节价盘较春节期间有所提升。端午节后，受茅台批价下滑影响，叠加整体消费疲软、经销商库存增加，价盘整体较端午期间有所回落。由于价盘有向下压力，因而中秋厂家在费用投放上更加理性，并且在结构上，控制渠道投入，增加消费者扫码与宴席政策等C端投入，促进终端动销，培育消费氛围。虽然中秋消费承压，但市场预期较充分且白酒估值处于历史低位，高端酒4.0~5.5%的股息率向下提供支撑。建议关注国庆后续动销与宏观政策的表述与落地。标的上推荐三条主线，一是需求坚挺的高端白酒，推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖；二是全国化持续推进的次高端白酒，推荐山西汾酒；三是主力产品位于扩容价格带的地产酒，推荐迎驾贡酒、古井贡酒、今世缘、老白干酒。风险提示：1）宏观经济波动影响；2）消费复苏不及预期；3）食品安全问题；4）原材料波动影响；5）行业竞争加剧风险；6）渠道调研或有误差。目录 C O N T E N T S分公司：分化延续，地产酒更优整体反馈：表现平淡，期待改善投资建议与风险提示分市场：结论趋同，均有压力1.1 中秋终端动销承压，秋终端动销承压，分流分流+假期安排或期安排或有影响有影响中秋消费较弱，白酒动销承压：整体来看，今年中秋旺季开启时间较晚，消费者更加理性，我们预计白酒动销量同比下滑且结构有一定降级。分场景看，礼赠在所有场景中相对具有韧性，但居民消费力仍有回落；宴席方面，今年婚宴同比基数较高，宝宝宴、寿宴有所增加但仍然难以弥补缺口；商务场景仍然磨底，下游客户用酒频次与档次均有回落。月饼消费承压，侧面印证白酒中秋压力：与白酒消费对应的月饼消费，在中秋节亦呈现出相同趋势。中国焙烤食品糖制品工业协会发布的《2024中国月饼行业市场趋势》报告预测2024年中国月饼产量30万吨，销售额200亿元，产量/销售额较2023年分别回落9%/6%。月饼礼盒价格集中在70~220元之间，500元以上的高价月饼已基本退出市场。中秋疲软或受渠道变革+节假日安排影响，需理性看待。虽然2024年中秋白酒消费承压，但我们认为仍需理性看待，考虑到：1）白酒销售线上化趋势明显，且名酒普遍加码直营团购，对于传统终端有一定分流；2）今年中秋和国庆假期分开，去年白酒消费更加集中，若考虑中秋+国庆消费，今年动销同比降幅或收窄。资料来源：渠道调研，中国焙烤食品糖制品工业协会，国家统计局，魔镜洞察，中国酒业协会，平安证券研究所中国白酒线上化比例仍有空间（2023年数据）4中国月饼产量与销售额0%5%10%15%20%25%30%35%网零/社零白酒线上销售/白酒整体销售293030313132323319019520020521021522022520232024E销售额（亿元）产量（万吨）-右轴1.2 大众需求维持韧性，众需求维持韧性，消费向头部集消费向头部集中结构分化，100-300元价格带表现较好：中秋消费趋于理性，消费者更加注重性价比，中秋高端、次高端白酒动销较相对疲软，100-300元大众价格带仍然维持韧性，体现出明显的分化趋势，我们认为主要原因包括：1）100-300元价格带承接了次高端酒降级需求，以及低端酒升级需求，中秋消费阶段性向橄榄型转变；2）中国不同线级的城市消费分化，一线城市受房价下跌的财富效应、工资收入预期等因素影响，整体消费承压，而三四线城市消费具备韧性，对应的100~300元大众价格带动销势头良好。品牌马太效应明显，消费向头部集中：中秋在整体量缩的背景下，经销商回笼资金意愿较强，因而倾向于打款和销售流速更快的头部品牌，马太效应更加明显。地产酒凭借强大的渠道网络依然维持韧性，茅台、五粮液、剑南春等全国性名酒需求刚性，而过往依靠招商和利润驱动的次高端品牌大部分出现明显下滑。资料来源：渠道调研，国家统计局，平安证券研究所中国整体与部分一线城市当月社零同比增速5中国城镇与乡村社零同比增速对比0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%10%23/0223/0323/0423/0523/0623/0723/0823/0923/1023/1123/1224/0124/0224/0324/0424/0524/0624/0724/08城镇乡村-15%-10%-5%0%5%10%15%23/0223/0323/0423/0523/0623/0723/0823/0923/1023/1123/1224/0124/0224/0324/0424/0524/0624/07中国上海北京广州1.3 终端备货谨慎，经销端备货谨慎，经销商库存较高商库存较高终端备货谨慎，压货意愿较低：一方面白酒整体消费较弱、流速减慢，价盘预期不稳，另一方面经销商库存较高、市场货源充足，从去年以来，终端备货的积极性在下降，即便厂家给额外补贴政策，也不愿意大规模压货，整体呈现按需采购的特征，此外部分较小的终端选择直接以调货价采购，而非向经销商进货，希望较快回笼资金。渠道利润较薄，经销商库存较高。消费承压的背景下，经销商资金压力较大，市场竞争较激烈，因而倾向于以较低的价格更快下货，导致渠道利润率较薄，在产品选择方面，经销商也偏好流速更快的地产酒与全国性名酒，而这些产品渠道透明、利润率较低，使得渠道盈利能力进一步承压