全球经济金融展望报告(2024年第4季度)：经济增长动能有所减弱，货币政策踏上正常化之路

研究院全球经济金融展望报告要点2024 年第 4 季度（总第 60 期）报告日期：2024 年 9 月 26 日● 2024 年三季度，全球经济增长动能减弱。居民消费增速放缓，固定资产投资反弹，政府支出增速回落，总需求降温。全球粮食供给承压，制造业复苏动能减弱，服务业表现较好，总供给保持稳定。全球贸易延续复苏态势，财政政策正常化步伐分化，货币政策踏上正常化之路，货币市场波动加剧，外汇市场步入转折期，债券收益率显著回调，全球股市震荡加剧，大宗商品价格走势分化。● 展望 2024 年四季度，全球经济下行风险增加，可能呈现总需求、总供给同步回落特征。通货膨胀压力有望进一步缓解。全球贸易增长不确定性加大，财政扩张力度趋于平稳，美欧延续降息周期。外汇市场波动率上升，美债长期供给压力仍存，全球股市轮动周期启动，大宗商品价格波动加剧。● “全球南方”崛起与中国深化“南南合作”路径、美国国债市场结构及其与美联储货币政策互动等热点问题值得关注。中国银行研究院全球经济金融研究课题组组长： 陈卫东副组长： 鄂志寰廖淑萍成员： 边卫红熊启跃王有鑫赵雪情曹鸿宇李颖婷王宁远初晓章凯莉张笑梅（全球市场部）綦子琼（全球市场部）陆晓明（纽约）魏芸（布宜诺斯艾利斯）联系人：曹鸿宇电话：010-66594053邮件：yjycaohongyu@bank-of-china.com2024 年三季度全球主要经济指标趋势分析分项2022 年占全球GDP 份额2024Q3 同比增速-2024Q2 同比增速综合研判需求居民消费55.4%↓↓固定资产投资28.1%↑政府支出16.5%↓供给农业4.3%↓基本稳定工业27.5%↓小幅下滑服务业68.2%↑经济增长——GDP 增速↓略低于二季度通货膨胀率——CPI 增速↓全球经济金融展望报告中国银行研究院12024 年第 4 季度经济增长动能有所减弱，货币政策踏上正常化之路——中国银行全球经济金融展望报告（2024 年第 4 季度）2024 年三季度，全球经济增长动能有所减弱，居民消费增速放缓，固定资产投资反弹，政府支出增速回落，总需求降温。全球粮食供给承压，制造业复苏动能减弱，服务业表现较好，总供给保持稳定。全球通货膨胀压力进一步缓解。国际贸易延续复苏态势，“南南合作”成为重要增长引擎。美国经济动能回落，欧洲缓慢增长、各国表现分化，日本经济形势有所改善，印度高增长面临制约因素，越南经济呈现较强韧性，阿根廷经济逐步企稳。全球财政政策正常化步伐分化，支出乘数效应趋降。美欧央行步入降息周期，日本央行升息与缩减购债并举。全球直接投资表现分化，亚洲市场受到证券投资青睐。全球外汇市场步入转折期，债券收益率显著回调，全球股市震荡加剧，大宗商品价格走势分化。展望 2024 年四季度，全球经济下行风险增加，可能呈现总需求、总供给同步回落特征。主要经济体消费增速趋于回落，私人投资弱复苏，国际贸易增长不确定性加大。全球生产复苏动力减弱，制造业新订单趋减，服务业回落速度预计慢于制造业。全球通胀有望进一步改善。美欧延续降息周期，日本延续“加息+缩表”逻辑。直接投资延续分化态势，美元指数波动回落，外汇市场波动率上升，美债长期供给压力仍存，全球股市轮动周期启动，大宗商品价格波动加剧。本期报告分别对“全球南方”崛起与中国深化“南南合作”路径、美国国债市场结构及其与美联储货币政策的互动两个专题展开分析。全球经济金融展望报告中国银行研究院22024 年第 4 季度一、全球经济回顾与展望（一）经济增长动能有所减弱，GDP 增速小幅回落2024 年三季度，全球经济复苏动能较二季度有所减弱。总需求回落，各分项走势分化；总供给保持平稳，服务业表现较好。在需求走弱、供给稳定的背景下，全球经济增速小幅下降、通胀压力继续缓解（表 1）。表 1：2024 年三季度全球主要经济指标趋势分析分项2022 年占全球 GDP份额2024Q3 同比增速-2024Q2 同比增速综合研判需求居民消费55.4%↓↓固定资产投资28.1%↑政府支出16.5%↓供给农业4.3%↓基本稳定工业27.5%↓小幅下滑服务业68.2%↑经济增长——GDP 增速↓略低于二季度通货膨胀率——CPI 增速↓资料来源：世界银行，中国银行研究院居民消费增速放缓，固定资产投资反弹，政府支出增速回落，总需求整体降温。一是居民消费进入 8 月后有所降温。7 月，全球主要经济体社会零售销售额总体表现较好（表 2）。但 8 月以来，受全球金融市场波动、美国就业市场降温、欧洲奥运经济“退潮”以及居民财产、工资收入增长预期转弱等因素影响，主要经济体消费者信心下降，消费支出增速放缓。美国零售销售同比增速由 7 月的 2.9%降至 8 月的 2.1%，环比增速更是由 1.2%大幅降至 0.1%。中国社会消费品零售总额 8 月增长 2.1%，较 7 月下降 0.6 个百分点。全球商品贸易延续复苏态势，中国、越南等亚太经济体出口表现良好；美国企业进入“补库存”周期，部分进口商为规避即将生效的对华“301”关税政策影响，加大“抢进口”力度。二是私人投资逐渐触底回升。二季度以来，全球融资环境逐渐改善，美联储、欧洲央行、英国央行、加拿大央行步入降息周期，利率中枢下行，带动私人投资增速触底回升。部分经济体跨境直接投资有复苏迹象，但仍面临全球经济金融展望报告中国银行研究院32024 年第 4 季度多重挑战。地缘政治环境日趋复杂，主要经济体加征关税、加大跨境投资审查力度，对全球直接投资流速和流向产生重要影响。2022 年和 2023 年，全球直接投资已连续两年下降，2024 年反弹力度整体有限。三是主要经济体财政支出增速放缓。为应对经济下行压力，主要经济体政府仍维持着一定财政支出增长，但增长势头已显露放缓迹象。政府债务规模持续攀升，财政空间受到挤压，支出结构持续调整，乘数效应减弱。表 2：全球主要经济体零售销售额/指数同比增速2022 年不变价居民消费全球份额2024 年零售销售额/指数同比增速（%）Q1 均值4 月5 月6 月Q2 均值7 月美国19.9%2.02.82.62.02.52.9中国12.8%3.12.33.72.02.62.7欧元区11.1%-0.20.70.5-0.30.30.0日本3.2%1.24.55.92.34.27.8巴西2.6%5.92.17.84.14.64.4印尼2.4%5.6-2.72.12.70.74.3英国2.3%2.8-0.72.40.60.82.4墨西哥2.1%8.76.28.05.76.6--韩国1.3%0.91.1-0.2-0.90.00.8澳大利亚0.9%1.21.31.72.92.02.3南非0.7%4.44.14.47.65.45.3资料来源：世界银行，Wind，中国银行研究院全球粮食供给承压，制造业复苏动能减弱，服务业表现较好，总供给保持基本稳定。第一产业不同农产品供给分化。小麦、大米等农产品产出有所增长，三季度月均同比增速分别为 1.0%和 0.4%，与二季度基本相当，但粗粮、谷物等产出下降，三季度月均同比增速分别为-3.5%和-1.5%，分别较二季度下降 2.4和 1.3 个百分点。工业产出增速回落。上半年，全球工业产出延续较好复苏势头，6 月以来复苏势头