电网设备行业2024年中报业绩总结：景气持续，从周期迈向成长

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 行业深度报告 2024 年 09 月 20 日 电力及公用事业 电网设备行业 2024 年中报业绩总结：景气持续，从周期迈向成长 行业整体：高景气铸强劲韧性，营收与利润有所分化。 1）显著跑赢其他电力设备子板块：年初至今（2024.01.01-2024.08.31）SW 电力设备区间涨跌幅为-18.32%，尽管电力设备整体表现较弱，但电网设备（区间涨跌幅-3.58%）却表现出强劲韧性和高景气。2）电网投资加速促营收稳健增长：2024H1 SW电网设备实现营收 3564.23 亿元，同比+4.99%；2024Q2 实现营收 1969.77亿元，同比+5.38%，呈现稳中有涨趋势。3）子板块波动致利润端分化：受通用装置及材料等细分板块的个别公司利润下滑影响，2024H1 SW 电网设备归母净利润 207.02 亿元，同比-13.95%；2024Q2，归母净利润 119.38 亿元，同比-7.55%。但电表、配电设备、电网数智化板块等仍表现出较强盈利能力。 我们在 SW 分类基础上，经过适当的调整，设立 5 个细分子板块，并相应选取具有代表性的公司（共 49 家）进行细分板块分析： 特高压：个别企业短期利润波动，看好行业消纳刚需下的确定性机会。2024H1特高压板块 10 家重点公司营收 1021.89 亿元，同比+2.80%；2024Q2，营收 563.96 亿元，同比+6.82%，保持较为平稳增长。而利润则有所下滑，2024H1 归母净利润 87.76 亿元，同比-28.99%；2024Q2，归母净利润 49.61亿元，同比-20.31%。这主要由于该板块个别重点公司受其他主营业务扰动所致，但电网业务仍保持较好增长。我们认为特高压板块正处于新能源消纳困境推动下形成的新一轮增长周期中。该周期将持续时间长、需求迫切、确定性高、成长性强。预期随着特高压可研及建设节奏加快以及业绩逐渐兑现，特高压板块的“高确定+高壁垒+高集中”将支撑龙头公司持续保持较好增长。 配电设备：利润增速快于营收增速，被低估的业绩增长潜力。2024H1 配电设备板块 11 家重点公司营收 640.45 亿元，同比+8.54%；2024Q2，营收333.96 亿元，同比+10.47%。且利润增速快于营收增速，2024H1 归母净利润 50.27 亿元，同比+14.28%； 2024Q2，归母净利润 27.22 亿元，同比+15.41%。放眼过去特高压及主网是两网投资主线，但随着大规模分布式新能源、电动汽车等新型负荷的接入，配电网出现承载能力不足的问题日益凸显。配网作为我国电力系统相对薄弱的环节，随着政策逐渐聚焦提高配网，预计配网投资或将提速，配电网及其数字化建设将成未来几年投资的重点。 电表：营收利润均保持双位数增长，领跑电网设备子行业。2024H1 电表板块 9 家重点公司营收 231.37 亿元，同比+11.16%；2024Q2，营收 134.26亿元，同比+10.27%。且利润增速更快，2024H1 归母净利润 37.34 亿元，同比+18.74%；2024Q2，归母净利润 24.12 亿元，同比+15.52%。电表行业从 2022 下半年起持续实现营收利润双高增，但智能电表现已然不是短期业务，而是具备长周期的成长业务。在全球电网加速投资大背景下，预计未来几年仍将处于欧美替换以及亚非拉不断普及的高需求时点。而“积极布局出海+提升智能化附加值”将给电表公司自身的成长性带来更多的确定性。 通用装置及材料：营收稳健增长，但盈利能力下滑明显。2024H1 通用装置 强于大市（维持评级） 行业走势 作者 分析师 于 夕朦 执业证书编号：S1070520030003 邮箱：yuximeng@cgws.com 分析师 何 文雯 执业证书编号：S1070523050001 邮箱：hewenwen@cgws.com 分析师 张 靖苗 执业证书编号：S1070524070005 邮箱：zhjingmiao@cgws.com 相关研究 1、《24H1 公用事业行业总结》2024-09-19 2、《行业周报（9.2-9.6）：绿证核发和交易规则出台，板块指数表现持续回落》2024-09-10 3、《电网设备出海投资深度解码（一）：全球电网投资机遇从何而起？》2024-09-06 -15%-11%-7%-3%1%5%9%13%2023-092024-012024-052024-09电力及公用事业沪深300行业深度报告 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 及材料板块 9 家重点公司营收 473.57 亿元，同比+9.24%；2024Q2，268.50亿元，同比+7.72%。但利润出现明显下滑，2024H1 归母净利润 18.77 亿元，同比-17.42%；2024Q2，归母净利润 10.06 亿元，同比-25.39%。这主要是由于板块核心产品“电缆”的主要原材料铜价格上涨。但通用装置及材料板块部分从事绝缘子、分接开关等业务的公司，仍取得了较为亮眼的业绩，例如：神马电力 24H1 营收同比+32.67%、归母净利润同比+177.52%；华明装备 24H1 营收同比+23.24%、归母净利润同比+9.64%。这得益于海外市场的发力及高端市场的拓展。在通用装置及材料方面我国在全球市场所占份额仍较低，随着海外需求上升与国内企业发力出海形成良性共振，国内通用装置及材料板块相关公司海外业务有望促公司整体业绩实现突破。 电网数智化：业绩增速有所放缓，电改提速有望为行业注入新动力。2024H1电网数智化板块 9 家重点公司营收 430.14 亿元，同比+7.10%；2024Q2，260.87 亿元，同比+6.04%。2024H1 归母净利润 47.45 亿元，同比+10.13%；2024Q2，归母净利润 35.17 亿元，同比+8.03%，业绩增速有所放缓，但营收与利润均保持稳健增长态势。我们认为随着电改相关政策密集落地，对电力数据采集、传输等均提出更高要求，这让数智化电网作为电改的基础，有望在当前电改加速的时点促进对电网数智化建设加速的同频共振。。 投资建议：全球电网投资不断加速已成为确定性事件。此轮投资与建设将持续时间长、覆盖面广，电网设备板块整体也已逐渐呈现板块周期性走弱、成长 性走强的态势。我们认为电网设备行业未来投资主线主要在三个维度： 1）挖掘海外需求外溢背景下在出海逻辑上走出强α的公司。海外电网投资加速具备确定性和迫切性，加之海外企业产能扩张难的准备、人工成本高企等因素，海外需求势必会不断向中国外溢。在此供需错配下背景下，率先开拓海外新市场的中国电网设备供应商将有望率先享受量价齐升的红利。建议关注在电网设备海外布局上有领先优势或卓越突破的公司。相关标的：海兴电 力、三星医疗、金盘科技、伊戈尔、思源电气、华明装备、东方电子。 2）把握国内电网投资给特高压和主网带来的确定性机会。当下特高压及主网仍是电网投资发展主线，且未来特高压储备项目充足，该板块投资具有发展的必要性和长期的高确定性，建设节奏在“十五五”期间将继续维持，板块高景气有望至少可以预见到 2030 年。整个板块高