宏观经济研究：中国经济结构失衡分析

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 宏观经济研究*专题报告 2025 年 09 月 19 日 宏观经济研究 中国经济结构失衡分析 自中国改革开放以来已接近半个世纪，市场化改革一直在努力，部分领域经济结构出现失衡。我们将通过理论和实证的方法来分析结构失衡的原因，并从中找出解决结构失衡的方法。 在经济增长理论中，一国经济增长分为两个阶段：赶超阶段和平衡增长阶段。干中学模型强调的是赶超阶段中资本积累带来的学习效应，定向技术增长模型强调的是在长期平衡增长路径上研发带来的劳动增强型技术进步。 单纯靠市场自发学习，这种知识外溢的作用无法发挥出来。中央计划者的角色（也即是政府）就是通过政策干预以内部化学习的外部性，使资本积累达到社会最优水平。但如果干预不足或者干预过度则会导致经济失衡，这取决于政策涉及的合理性和对学习弹性系数的准确估计。通过实证，我们发现中国在这两个阶段出现了干预力度偏大的现象：1978-1992 和 2012-至今，我国也因此出现了部分领域经济结构失衡。 只有持续通过市场化改革、减少不必要的干预、调整收入分配结构和转变创新机制，才能纠正结构失衡，让中国经济进入更长期增长的新阶段。 风险提示：国内宏观经济政策不及预期；数据提取不及时；财政政策、货币政策超预期；模型假设较现实条件更严格；模型本身与真实世界存在偏差的风险。 作者 分析师 蒋 飞 执业证书编号：S1070521080001 邮箱：jiangfei@cgws.com 联系人 刘 畅 执业证书编号：S1070123120014 邮箱：liuchang2@cgws.com 相关研究 1、《美联储谨慎降息，警惕二次通胀风险——美联储 9 月议息会议点评》2025-09-18 2、《经济延续放缓，政策调控紧迫性增加——8 月经济数据点评》2025-09-16 3、《流动性条件仍良好——8 月金融数据点评》2025-09-13 宏观经济研究*专题报告 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、 理论分析 ......................................................................................................................................... 3 二、 政府干预 ......................................................................................................................................... 6 三、 实证分析 ......................................................................................................................................... 7 四、 结构失衡 ....................................................................................................................................... 11 五、 改革措施 ....................................................................................................................................... 14 风险提示 16 图表目录 图表 1： CD 函数下的 GDP 拟合值与实际值 ........................................................................................................ 8 图表 2： CD 函数下的资本平均回报率拟合值与实际值......................................................................................... 8 图表 3： CD 函数下的拟合 uk 和实际 uk 的走势图 ................................................................................................ 8 图表 4： 外生模式下拟合值和实际 GDP 的走势图 ................................................................................................ 9 图表 5： 内生模式下拟合值、CD 拟合值和实际 GDP 的走势图 .......................................................................... 10 图表 6： CES 函数下的资本平均回报率拟合值与实际值 ..................................................................................... 10 图表 7： CES 函数下的拟合 uk 和实际 uk 的走势图 ............................................................................................. 10 图表 8： 政府干预力度 ...................................................................................................................................... 11 图表 9： 中国实际和模型资本收入份额（%） .................................................................................................... 12 图表 10： 中国实际和模型劳动收入份额（%） .................................................................................................. 12 图表 11： 影响机制 ......................................................................................................