多措并举，资本市场高质量发展有望提速-国联证券

请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究报告 策略研究|点评报告 多措并举，资本市场高质量发展有望提速 2024年09月25日 |报告要点 |分析师及联系人 证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 6 国务院新闻办公室 9 月 24 日上午举行新闻发布会。多项重磅政策同时推出，在支持资本市场方面，中国央行创设两项新的货币政策工具支持股票市场稳定发展。第一项货币政策工具是创设证券、基金、保险公司互换便利；第二项工具是创设专项再贷款，引导银行向上市公司和主要股东提供贷款，支持回购、增持股票。我们认为，此次政策发布是金融相关部委对 7 月30 日政治局会议的进一步落实，整体好于市场预期。在政策支持下，资本市场高质量发展有望提速。证券公司也有望迎来更好的机遇，助力实力经济提质增效。 包承超 张晓春 吴安东 付祺泰 SAC：S0590523100005 SAC：S0590513090003 SAC：S0590523100006 请务必阅读报告末页的重要声明 2 / 6 策略研究|点评报告 glzqdatemark2 多措并举，资本市场高质量发展有望提速 相关报告 1、《千家公司年报，看 AI 在 A 股的“渗透率”》2024.09.23 2、《地方债务的数据拆解及股权财政解构》2024.09.22 扫码查看更多 事件： 国务院新闻办公室 9 月 24 日上午举行新闻发布会。多项重磅政策同时推出，在支持资本市场方面，中国央行创设两项新的货币政策工具支持股票市场稳定发展。第一项货币政策工具是创设证券、基金、保险公司互换便利；第二项工具是创设专项再贷款，引导银行向上市公司和主要股东提供贷款，支持回购、增持股票。 点评： 两项创新货币政策工具是中国人民银行为了支持资本市场稳定发展、增强金融机构资金获取能力、促进经济高质量发展而采取的重要措施。 第一项工具证券、基金、保险公司互换便利，是指支持符合条件的证券、基金、保险公司使用自身拥有的债券、股票 ETF、沪深 300 成分股作为抵押，从中央银行换入国债、央行票据等高流动性资产。从上述定义可见，互换便利的特点如下： 1）参与机构：符合条件的证券公司、基金公司、保险公司； 2）抵押资产：债券、股票 ETF、沪深 300 成分股； 3）换入资产：国债、央行票据等高流动性资产； 4）资金用途：换入的资金只能用于投资股票市场。 现行《人民银行法》规定，央行不得直接向非银金融机构提供贷款，证券、基金、保险公司互换便利采用的是“以券换券”的方式，意味着证券公司可以通过抵押手上的股债进行融资加杠杆，既提高了非银机构融资能力，又不是直接给非银机构提供资金，不会扩大基础货币规模。结合潘功胜会上表述，首期互换便利操作规模5000 亿元，如果未来首期做得好，可以再来第二期 5000 亿元、甚至第三期。 第二项工具创设专项再贷款则体现出较强的逆周期属性和对特定领域定向支持的特征。 再贷款是指中央银行对金融机构的贷款。根据再贷款功能定位的不同，央行将再贷款类型分为四类，包括流动性再贷款、信贷政策支持再贷款、金融稳定再贷款、专项政策性再贷款。其中，信贷政策支持再贷款又包括支农、扶贫、支小三种类型。近年来，央行通过再贷款结构性工具，支持特定领域，操作愈发成熟，使用规模不断上升，再贷款成为央行创造货币的主要渠道之一。 风险提示：政策延续性不及预期；全球地缘政治风险；市场波动风险 2024年09月25日 请务必阅读报告末页的重要声明 3 / 6 策略研究|点评报告 1. 多措并举，资本市场高质量发展有望提速 事件： 国务院新闻办公室 9 月 24 日上午举行新闻发布会。多项重磅政策同时推出，在支持资本市场方面，中国央行创设两项新的货币政策工具支持股票市场稳定发展。第一项货币政策工具是创设证券、基金、保险公司互换便利；第二项工具是创设专项再贷款，引导银行向上市公司和主要股东提供贷款，支持回购、增持股票。 点评： 两项创新货币政策工具是中国人民银行为了支持资本市场稳定发展、增强金融机构资金获取能力、促进经济高质量发展而采取的重要措施。其中，第一项工具证券、基金、保险公司互换便利，是指支持符合条件的证券、基金、保险公司使用自身拥有的债券、股票 ETF、沪深 300 成分股作为抵押，从中央银行换入国债、央行票据等高流动性资产。从上述定义可见，互换便利的特点如下： 1）参与机构：符合条件的证券公司、基金公司、保险公司； 2）抵押资产：债券、股票 ETF、沪深 300 成分股； 3）换入资产：国债、央行票据等高流动性资产； 4）资金用途：换入的资金只能用于投资股票市场。 现行《人民银行法》规定，央行不得直接向非银金融机构提供贷款，证券、基金、保险公司互换便利采用的是“以券换券”的方式，相当于证券公司可以通过抵押手上的股债进行融资加杠杆，既提高了非银机构融资能力，又不是直接给非银机构提供资金，不会扩大基础货币规模。结合潘行长会上表述，首期互换便利操作规模 5000 亿元，如果未来首期做得好，可以再来第二期 5000 亿元、甚至第三期。 历史上来看，支持股票市场的做法包括降低印花税、汇金增持等，但主体主要是财政、证监会等，央行一般通过降准、降息释放流动性的方式，间接支持股票市场。过去我国央行的一级交易商仅有中金和中信两家非银机构，因此整体非银的流动性只能通过银行体系投放，而银行能否向非银投放流动性很大程度上受到监管制约。这次政策是中国央行第一次创新结构性货币政策工具支持资本市场。对于非银金融机构和资本市场均意义重大，体现在： 请务必阅读报告末页的重要声明 4 / 6 策略研究|点评报告 一、增强非银金融机构流动性：1）机构获取资金的便利性提升。通过互换便利，证券、基金和保险公司能够及时高效获取资金，从而显著缓解资金压力，增强流动性管理能力；2）融资成本下降。证券、基金、保险等机构通过资产质押的方式，有效利用其持有资产，增强资金获取能力，并降低融资成本；3）加杠杆的空间打开。证券公司加杠杆主要受到两方面约束，一是资本杠杆（资本约束），二是资金杠杆（获取资金的能力）。9 月 20 号，证监会修订发布《证券公司风险控制指标计算标准规定》，支持优质券商适度拓展资本空间。此举在一定程度上放松了证券公司尤其是优质券商的资本杠杆。互换便利的推出进一步加大了证券公司资金获取的能力，提升了资金杠杆能力，多措并举，使得证券公司加杠杆空间有望打开。 二、创新货币政策工具：这是中国人民银行首次创新结构性货币政策工具来支持资本市场，显示了央行在宏观调控方面的灵活性、创新能力和央行支持资本市场的决心。海外央行也有多种方式向资本市场提供流动性支持，如美国量化宽松，日本央行直接购买股票 ETF，当前日本央行已持有 37 万亿日元规模的 ETF，市值占东证总市值约4.3%。相比较海外直接对市场注入流动性，国内央行通过对非银机构增加流动性从而间接支持市场的流动性，不会导致基础货币扩大。 三、维护金融市场稳定：通过提供更多的流动性