农林牧渔行业专题报告：如何理解官方8月能繁母猪存栏减少？

证券研究报告 | 行业专题 | 农林牧渔 http://www.stocke.com.cn 1/2 请务必阅读正文之后的免责条款部分 农林牧渔 报告日期：2024 年 09 月 25 日 如何理解官方 8 月能繁母猪存栏减少？ ——行业专题报告 投资要点  核心观点： 8 月份全国能繁母猪存栏环比下降 0.1%，在高盈利背景下母猪产能不增反降，有望支撑本轮周期长时间景气。  8 月份全国能繁母猪存栏不增反降。 据农业农村部监测，8 月份全国能繁母猪存栏 4036 万头，环比减少 0.1%，同比减少 4.8%。猪价上涨、养殖利润修复刺激养殖户补栏母猪在历史周期中是常见的情况，2022 年 4 月前后猪价启动上涨，能繁母猪存栏开始连续增加，但 2024年猪价持续上涨后母猪产能的恢复速度明显弱于历史周期，8 月份在生猪月均价突破 20 元/公斤、自繁自养头均盈利超 500 元的背景下，能繁母猪产能却不增反降，行业补栏母猪的积极性明显偏弱。 我们认为，是否扩充产能是养殖主体“意愿”+“能力”的综合考量结果，一方面是补栏意愿不高，背后原因可能是 2022 年猪价的快涨快跌、2023 年全年亏损给大家留下深刻印象，期货远月合约明显偏低反映出产业对猪价的预期比较悲观，压制补栏情绪；另一方面体现在补栏能力不足，也是更本质的原因，这主要因为长期亏损导致现金流恶化，生猪养殖板块资产负债率处于历史高位，资金紧张或限制行业产能扩张步伐，当下养殖集团仍以降本增效为主。  2025 年猪价有望持续景气。 我们认为，当前生猪养殖行业仍然处于资产负债表修复初期，未来半年降负债或是集团猪企资金规划中重要的一环，一定程度上减少了大幅扩充产能的可能性。此外，8 月以来仔猪需求季节性减少，仔猪价格快速回落，9 月 20 日 7 公斤断奶仔猪价格已经跌至 350 元/头以下，且四季度进入仔猪补栏淡季，仔猪价格或进一步回落，导致部分外销仔猪的母猪场盈利减少，可能进一步压制补栏母猪的情绪。综上，我们预计未来半年能繁母猪产能回补的速度都比较缓慢，甚至继续出现类似 8 月份产能下降的情况，意味着 2025 年生猪供应恢复速度可能明显低于之前周期，高猪价持续的时间有望更加长情。  投资建议： 我们继续强调本轮周期猪价高度和持续性有望超预期，压栏和二育的扰动带来短期供给节奏上的变化，但整体价格中枢却在不断抬升，相较于市场担忧的猪价“A”字形走势，我们继续看好猪价“阶梯形”上涨的大方向，建议把握板块回调之后的布局良机。 推荐确定性强的龙头：【牧原股份】受益猪价反转的低估值龙头；【温氏股份】养殖成绩重回巅峰，有望受益猪鸡景气共振； 重点关注成长性高的小猪企：【神农集团】【巨星农牧】【华统股份】； 其次关注【唐人神】【天康生物】【新五丰】。  风险提示：生猪疫病大范围爆发、原材料价格大幅上涨。 行业评级: 看好(维持) 分析师：钟凯锋 执业证书号：S1230524050002 zhongkaifeng@stocke.com.cn 分析师：邱冠华 执业证书号：S1230520010003 02180105900 qiuguanhua@stocke.com.cn 分析师：张心怡 执业证书号：S1230524020002 zhangxinyi@stocke.com.cn 分析师：江路 执业证书号：S1230524080011 jianglu@stocke.com.cn 相关报告 1 《国内新陈玉米交织供应充足，巴西干旱或影响大豆播种》 2024.09.23 2 《【浙商农业】 农业板块 8 月基本面跟踪：猪周期上行方向明确，肉禽价格短暂调整》 2024.09.19 3 《美玉米产量至历史次高，欧洲小麦受天气影响减产》 2024.09.18 行业专题 http://www.stocke.com.cn 2/2 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票投资评级说明 以报告日后的 6 个月内，证券相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下： 1.买 入 ：相对于沪深 300 指数表现＋20％以上； 2.增 持 ：相对于沪深 300 指数表现＋10％～＋20％； 3.中 性 ：相对于沪深 300 指数表现－10％～＋10％之间波动； 4.减 持 ：相对于沪深 300 指数表现－10％以下。 行业的投资评级： 以报告日后的 6 个月内，行业指数相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下： 1.看 好 ：行业指数相对于沪深 300 指数表现＋10%以上； 2.中 性 ：行业指数相对于沪深 300 指数表现－10%～＋10%以上； 3.看 淡 ：行业指数相对于沪深 300 指数表现－10%以下。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重。 建议：投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 法律声明及风险提示 本报告由浙商证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，经营许可证编号为：Z39833000）制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但浙商证券股份有限公司及其关联机构（以下统称“本公司”）对这些信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更。本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告仅供本公司的客户作参考之用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理公司、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布人和发布日期，并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 浙商证券研究所 上海总部地址：杨高南路 729 号陆家嘴世纪金融广场 1 号楼 25 层 北京地址：北京市东城区朝阳门北大街 8 号富华大厦 E 座 4 层 深圳地址：广东省深圳市福田区广电金融中心 33 层 上海总部邮政编码：200127 上海总部电话：(8621) 80108518 上海总部传真：(8621) 80106010 浙商证券研究所：ht