光伏行业历史财务数据复盘：韧性犹在，底部初显

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1太阳能光伏行业历史财务数据复盘同步大市-A(维持)韧性犹在，底部初显2024 年 9 月 18 日行业研究/行业专题报告太阳能板块近一年市场表现资料来源：最闻首选股票评级688472.SH阿特斯买入-A300274.SZ阳光电源买入-A605117.SH德业股份买入-A601012.SH隆基绿能买入-A600732.SH爱旭股份买入-B601865.SH福莱特买入-A相关报告：【山证太阳能】7 月国家能源局核发绿证1.82 亿 个 ， 龙 头 硅 片 企 业 宣 布 涨 价2024.9.2【山证太阳能】1-7 月太阳能发电装机容量同比+49.8%，产业链价格仍存下行压力 2024.8.25分析师：肖索执业登记编码：S0760522030006邮箱：xiaosuo@sxzq.com贾惠淋执业登记编码：S0760523070001邮箱：jiahuilin@sxzq.com投资要点：我们选取了光伏行业相关的 175 个标的，高度相关的核心标的 97 个，分别按季度统计了其 2010Q1-2024Q2 期间公开披露的财务数据，分为利润表、现金流量表、资产负债表三大方面汇总如下。利润表总结：收入增速创新低，毛利率创新低：受产业链价格下行影响，2024Q2 光伏行业相关的 175 个标的营业收入总额为 4542 亿元，同比下降13.8%。Q2 行业整体毛利率为 12.5%，环比下滑 2.7pct，创历史新低。行业的历史低点为 14.4%，分别出现在 2011Q4 和 2012Q4。2024Q2 光伏行业相关标的扣非归母净利润为 20 亿元，较 Q1 的 95 亿元继续大幅下降。季度扣非归母净利润最高值为 458.4 亿元，出现在 2023Q2。历史上来看，扣非净利润在 2012Q4 和 2013Q4 均出现过负值。从细分板块来看，2024Q2 主产业链各环节毛利率均有所下行，其中硅片和电池片毛利率下行幅度较大。非主产业链中，2024Q2 胶膜和玻璃毛利率略有上行，逆变器毛利率下行但绝对值30.5%位居第一，其他辅材毛利率基本持平。现金流量表总结：行业韧性犹在，经营活动现金转正：①2024Q2 光伏行业核心标的经营活动现金净流入 193 亿元，上个季度为-248 亿元。经营活动现金净流入转正。历史来看，季度现金净流入最高为 717 亿元，出现在2023Q4。②2024Q2 核心标的投资活动净流出 557 亿元，较上个季度投资额有所扩大，原因可能是收到较多现金的公司做了货币的理财所致。③2024Q2筹资活动净流入 765 亿元，环比增加 32.5%。增长幅度来看，短期借款增速上行。头部的组件一体化公司，细分子板块的龙头公司银行授信依然充裕。历史上来看，季度筹资净流入最高值出现在 2022Q4 为 1190 亿元。资产负债表总结：资产负债双双新高，在手现金缓缓下行：2024Q2 光伏行业相关标的总资产为 3.5 万亿元，同比+7.6%，环比+1.3%，创历史新高，但增速明显放缓。核心标的净资产增速，同比-3%，环比-4%，增速的历史低点出现在 2013Q1 为-5%。资产增速和光伏指数变化高度正相关，且呈现明显的周期性变化。2024Q2 光伏行业核心标的期末现金及等价物为 2491 亿元，环比上个季度下降 172 亿元，连续两个季度出现下行。自 2018 年一季度以来，行业负债率呈现趋势向上，2024Q2 光伏行业负债率为 65.4%，环比上行1.4pct，创历史新高。行业短期借款增速有所上行，长期借款增速较上个季度持平。行业研究/行业专题报告请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2重点推荐业绩表现优异的：光储龙头阿特斯、阳光电源、德业股份；长期看好光伏新技术：爱旭股份、隆基绿能；行业格局稳定，财务稳健的光伏玻璃龙头：福莱特等。风险提示：1）财务数据全部提取自 Wind，可能会有数据误差；2）部分公司主营业务持续变化，公司分类仅按近期主业划分，反映到早期历史数据上或不准确。3）每一轮行业周期下行的原因各不相同，导致在行业底部时期的数据特征或不一样。行业研究/行业专题报告请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明3目录1. 利润表总结：收入增速创新低，毛利率创新低...........................................................................................................51.1 24Q2 行业实现营业收入 4542 亿元，增速创新低.................................................................................................. 51.2 24Q2 行业核心标的整体毛利率 12.5%创新低，行业费用率环比略下行.............................................................61.3 24Q2 行业扣非归母净利润 20 亿元，同环比大幅下行.......................................................................................... 82. 现金流量表总结：行业韧性犹在，经营活动现金转正.............................................................................................102.1 经营活动现金 24Q2 转正，但净流入高点已过.................................................................................................... 102.2 投资活动现金净流出 557 亿元保持高位............................................................................................................... 102.3 筹资活动现金 24Q2 环比增长，净流入 765 亿元保持高位................................................................................ 113. 资产负债表总结：资产负债双双新高，在手现金缓缓下行.....................................................................................123.1 行业总资产创历史新高，净资产增速创新低....................................................................................................... 123.2