食品饮料行业盈利能力分析：基于成本和价格的敏感性测算

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Industry]证券研究报告/行业深度报告 2018 年 03 月 04 日 食品饮料 食品饮料行业盈利能力分析 --基于成本和价格的敏感性测算 [Table_Main][Table_Title]评级：增持（维持）分析师：范劲松 执业证书编号：S0740517030001 电话：021-20315138 Email：fanjs@r.qlzq.com.cn 联系人：龚小乐 Email：gongxl@r.qlzq.com.cn [Table_Profit]基本状况 上市公司数90 行业总市值(百万元) 2454678.05806575行业流通市值(百万元) 2238277.27076839[Table_QuotePic]行业-市场走势对比 公司持有该股票比例[Table_Report]相关报告 <<啤酒行业深度报告：新一轮的成长周期已开启>>2017.12.20 <<中泰证券食品饮料行业 2018 年度策略：周期向上，异彩纷呈>>2018.01.16 << 中 泰 证 券 回 顾 国 内 啤 酒 行 业2012-2017 年 竞 争 的 得 失 ： 终 极 一战>>2018.02.07 [Table_Finance]重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PEG 评级 2015 2016 2017E 2018E 2015 2016 2017E 2018E 伊利股份 32.270.76 0.93 1.07 1.35 42.4634.7030.1623.901.44 买入 中炬高新 26.760.31 0.45 0.61 0.81 86.3259.4743.8733.041.08 买入 安琪酵母 30.770.85 0.65 1.04 1.43 36.2047.3429.5921.520.57 买入 海天味业 55.990.93 1.05 1.24 1.49 60.2053.3245.1537.581.95 买入 双汇发展 27.741.29 1.33 1.39 1.53 21.5020.8619.9618.131.77 买入 备注：股价为 2018 年 3 月 2 日收盘价 [Table_Summary]投资要点 核心观点：基于近期原材料涨价和食品饮料行业纷纷提价的背景下，我们对各子行业盈利能力关于成本价格与产品价格的敏感性进行了定量测算，研究发现行业盈利能力对成本价格、产品价格以及双因素的敏感性均与其毛利率水平呈现负相关，大众品表现的更为敏感。我们希望通过本文的定量分析给予投资者以借鉴，投资者可根据成本价格和产品提价的变动幅度对行业盈利变动幅度进行对号入座。行业盈利能力对成本价格变动的敏感性与其毛利率水平负相关，大众品敏感性高于高端品。白酒、啤酒、乳制品、调味品业 2016 年毛利率分别为 72%、36%、38%、34%，我们分别选取玻瓶+纸类、玻瓶+纸箱、原奶+纸箱、大豆+白砂糖作为以上四个子行业的核心材料（成本占比有差异），探究其价格变化对毛利率的影响。测算发现，若两种核心材料的价格均上涨 10%，四个行业的毛利率将分别下降 1.03、2.56、2.10、1.75pct，大众品的成本价格弹性明显高于高端品。进一步地我们测算成本价格变动对各行业龙头净利率的影响，茅台、青啤、伊利、海天 2016 年净利率分别为 44.7%、4.2%、9.4%、22.8%，若两种核心材料的价格均上涨 10%，各龙头的净利率将分别下降 0.24、1.22、2.25、1.23pct。行业盈利能力对产品价格变动的敏感性与其毛利率水平负相关，大众品敏感性高于高端品。测算发现，若白酒、啤酒、乳制品、调味品业产品分别提价 10%，四个行业的毛利率将分别提升 2.59、5.81、5.62、6.03pct，大众品的价格弹性明显高于高端品。进一步地我们测算产品价格变动对各行业龙头净利率的影响，若产品均提价 10%，茅台、青啤、伊利、海天的净利率将分别提升 1.64、3.94、6.87、5.42pct。行业盈利能力对成本和产品价格变动的双因素敏感性与其毛利率水平负相关，大众品敏感性高于高端品。综合成本和价格的敏感性测算可以发现，在白酒、啤酒、乳制品、调味品业的核心材料涨价 10%、产品提价 10%的情况下，1.56、3.25、3.52、4.28pct，大众品的综合弹性明显高于高端品。进一步地我们测算双因素对各行业龙头净利率的综合影响，若核心材料涨价 10%、产品提价 10%，茅台、青啤、伊利、海天的净利率将分别提升 1.41、2.72、4.62、4.20pct。总结：关注成本价格波动和产品提价带来的投资机会。成本价格波动和产品提价注定影响行业盈利能力，然而市场尚未对其影响幅度进行定量测算，我们通过测算各子行业毛、净利率对成本价格与产品价格的敏感性，希望给予市场一些借鉴。我们发现，啤酒、乳制品、调味品等大众 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业深度研究 品的敏感性显著高于白酒等高端品，其背后原因在于大众品毛利率更低。我们建议市场关注成本价格波动和产品提价带来的投资机会，投资者可参照本文给出的测算对行业盈利变动幅度进行对号入座。  风险提示：打压三公消费力度继续加大、消费升级进程不及预期、食品安全事件风险。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 行业深度研究 内容目录 探究成本价格变动对行业盈利能力的影响： ....................................................... - 5 - 白酒：行业盈利能力对成本价格变动的敏感性低 ........................................ - 5 - 啤酒：行业盈利能力对成本价格变动的敏感性高 ........................................ - 6 - 乳制品：行业盈利能力对成本价格变动的敏感性高 .................................... - 8 - 调味品：行业盈利能力对成本价格变动的敏感性较低 ................................. - 9 - 探究产品提价对行业盈利能力的影响： ............................................................ - 11 - 白酒：行业盈利能力对产品提价的敏感性较低 .......................................... - 11 - 啤酒：行业盈利能力对产品提价的敏感性高 ............................................. - 12 - 乳制品：行业盈利能力对产品提价的敏感性高 .......................................... - 13 - 调味品：行业盈利能力对产品提价的敏感性较高 ...................................... - 14 - 探究成本价格变动和产品提价对行业盈利能力