CXO行业2024年中报总结：一体化龙头增长稳健，关注海外需求持续恢复

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年09月23日CXO 行业2024年中报总结一体化龙头增长稳健，关注海外需求持续恢复行业研究 · 行业专题医药生物 投资评级：优于大市（维持评级）1证券分析师：张佳博021-60375487zhangjiabo@guosen.com.cnS0980523050001证券分析师：彭思宇0755-81982723pengsiyu@guosen.com.cnS0980521060003请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容报告摘要2◼2024上半年CXO板块收入端、利润端承压。2024上半年CXO板块（25家样本标的）收入475亿元（-9.0%），归母净利润78亿元（-34.2%），扣非归母净利润72亿元（-30.5%）。相较前几年业绩的高速增长，进入2023年以来，在全球医药生物投融资遇冷的大环境下，CXO板块营收增速明显放缓，叠加部分领域竞争加剧以及生物资产减值的影响，利润端有所承压。随着海外投融资的逐季度恢复，美联储开启降息周期，部分CXO板块公司的收入及利润有望呈现逐季度环比改善趋势，海外业务占比大的公司有望改善更加明显。◼CDMO：剔除新冠大订单标的，板块收入微增，龙头标的收入稳健。剔除药明康德、博腾股份、凯莱英3家新冠大订单基数较高的企业，A股CDMO板块24H1/24Q1/24Q2营收分别同比+3.1%/+0.4%/+5.9%，归母净利润分别同比-8.1%/-9.4%/-7.0%。剔除新冠大订单影响后，药明康德、药明生物、凯莱英24H1收入增速分别约为-1%、+8%、+1%，龙头CDMO标的收入依旧稳健。◼临床前CRO：仿制药CRO业绩、订单均保持稳健增长。2024上半年临床前CRO板块（9家样本标的）收入92亿元（-3.6%），归母净利润11亿元（-12.8%），扣非归母净利润4亿元（-65.9%）。分季度看，24Q1/24Q2 收入43/49亿元（-4.2%/-3.1%），归母净利润1/11亿元（-92.0%/+79.3%），扣非归母净利润-0.2/4亿元（-102.5%/-20.0%）。其中：1）创新药业务为主的临床前CRO利润端承压，如昭衍新药、美迪西等，新签订单同比下降，其中昭衍新药还面临生物资产减值带来的亏损，而一体化龙头康龙化成可较好消化这方面的影响，后续需关注投融资回暖节奏及企业订单改善情况。2）仿制药CRO业绩、订单均保持稳健增长，仿制药CRO受投融资影响小，阳光诺和、百诚医药24H1业绩和新签订单增长相对稳健。◼临床CRO：订单价格承压，2024年上半年临床CRO板块收入、利润双双下滑。2024上半年临床CRO板块（4家样本标的）收入45亿元（-3.9%），归母净利润6亿元（-59.0%），扣非归母净利润8亿元（-17.6%）。分季度看，24Q1/24Q2 收入22/23亿元（-1.6%/-5.9%），归母净利润3/3亿元（-53.1%/-63.1%），扣非归母净利润4/4亿元（-17.1%/-18.0%）。受竞争加剧影响，订单价格承压。◼投资建议：展望后市，建议关注两条主线的投资机会：1）历经前期回调，当前估值已较为充分体现了对于未来地缘政治不确定性的担忧，龙头收入、新签依然稳健，关注竞争格局良好、具有效率与成本优势的CXO龙头，如药明康德、药明生物、康龙化成、凯莱英等；2）ADC、多肽、寡核苷酸、CGT等新分子业务的快速发展有望进一步打开CXO板块的增长空间，建议关注相关产业链的投资机会，例如药明合联、诺泰生物等。◼风险提示：订单获取与执行不及预期；竞争加剧风险；生物资产减值风险；药物研发失败风险；医药监管政策风险；地缘政治风险。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容相关公司估值表3表：CXO板块相关公司盈利预测及估值表代码公司简称股价24/09/20总市值亿元/亿港元EPSPEROE23APEG24E投资评级23A24E25E26E23A24E25E26E603259药明康德40.58 1182 3.30 3.18 3.63 4.14 12.3 12.8 11.2 9.8 18.9 1.6 优于大市603127昭衍新药13.65 102 0.53 0.12 0.40 0.45 25.8 113.8 34.1 30.3 4.8 (21.5)优于大市000739普洛药业14.41 168 0.90 0.95 1.12 1.35 16.0 15.2 12.9 10.7 18.0 1.1 优于大市688076诺泰生物53.74 118 0.74 1.97 2.68 3.59 72.5 27.3 20.1 15.0 8.0 0.4 优于大市301096百诚医药34.27 37 2.50 2.79 3.69 4.61 13.7 12.3 9.3 7.4 10.5 0.5 优于大市2268.HK药明合联20.20 242 0.24 0.51 0.81 1.15 77.3 35.8 22.6 15.9 8.2 0.5 优于大市2269.HK药明生物13.38 556 0.82 0.90 1.05 1.25 14.8 13.5 11.5 9.7 9.0 0.9 优于大市002821凯莱英63.75 234 6.17 3.22 4.04 5.07 10.3 19.8 15.8 12.6 13.7 (3.1)无评级300347泰格医药50.18 434 2.34 2.12 2.58 3.05 21.4 23.6 19.5 16.5 10.0 2.6 无评级300759康龙化成21.55 385 0.90 0.99 1.12 1.32 24.1 21.7 19.3 16.3 13.9 1.6 无评级300725药石科技25.04 50 0.99 1.08 1.31 1.55 25.3 23.1 19.1 16.1 7.2 1.4 无评级资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测； 注：港股股价、市值单位为港元。注：泰格医药、康龙化成、药石科技、凯莱英为wind一致预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容目录4CXO板块行情回顾01国内CXO板块2024年中报总结02国内CXO细分领域2024年中报概览03投资建议及风险提示04请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容CXO板块回顾：7月短暂跑赢医药生物行业整体◼ 2024年初至今，CXO下跌幅度较大，主要系板块情绪受生物安全法案影响。截至2024年8月末，申万医疗研发外包指数下跌39.3%，跑输申万医药生物指数15.8%。◼ 7月CXO短暂跑赢医药生物行业整体。7月上涨主要系：1）头部CXO企业发布中报业绩预告，在手订单增长稳健，新签订单增长回暖；2）生物安全法案尚未落地，资本市场在逐步修正之前对CXO极度悲观的预期。图：指数涨跌幅（SW医疗研发外包、SW医药生物、沪深300）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理表：指数涨跌幅（SW医疗研发外包、SW医药生物、沪深300）沪深300医药生物(申万)医疗研发外包(申万)医疗研发外包相对医药生物超额医疗研发外包相对沪深300超额月涨跌幅24M1-6.3%-18.6%-25.8%-7.2