2万吨产能开酿赋能品质升级，千元价位推新完善产品布局

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年09月23日优于大市1今世缘（603369.SH）2 万吨产能开酿赋能品质升级，千元价位推新完善产品布局 公司研究·公司快评 食品饮料·白酒Ⅱ 投资评级：优于大市（维持）证券分析师：张向伟zhangxiangwei@guosen.com.cn执证编码：S0980523090001联系人：张未艾021-61761031zhangweiai@guosen.com.cn事项：事件：9 月 19 日今世缘酒业在南厂区召开以“醅酿醇香，智造未来”为主题的 2 万吨酿酒项目开酿仪式，伴随此次 2 万吨浓香白酒投产，公司目前总产能将达到 6 万吨；本次活动期间公司成功召开“国缘 2049”新品鉴定会，定位千元价位带高端战略新品，推进公司高端化战略。国信食饮观点：1）公司不断推动产能扩张和智能化酿造，去年年产能突破 4 万吨，随着此次 2 万吨浓香白酒开酿，总产能站上 6 万吨，预计明年总产能达到 8 万吨；2）行业存量竞争背景下品质是最大的生产力，公司产能扩张解决了“长期结构提升战略”和“短期腰部放量战术”的平衡问题；3）公司推出新品“国缘 2049”，定位千元价位战略单品，进一步拉升国缘品牌形象，为 V 系列的发展打开空间。行业调整周期中国缘品牌势能向上，公司组织、渠道、产品发展思路清晰，维持此前盈利预测，预计 2024-2025 年EPS 为 2.96/3.51 元，当前股价对应 PE 14.5/12.3x，维持“优于大市”评级。评论： 年产能突破 6 万吨，扩产规划清晰公司重视产能对产品品质的赋能，不断推动智能化酿造。公司在 2016 年实现智能化及酒质提升等技改项目主体的竣工投产，并于 2019-2023 年进行扩产和升级改造，去年年产能突破 4 万吨。随着此次 2 万吨浓香白酒的投产，公司总产能扩张至 6 万吨；同时新建的 2 万吨清雅酱香型白酒将于明年全面投产，届时总产能将达到 8 万吨。到“十五五”期间，公司计划实现原酒产能超 10 万吨，陶坛贮能达到 60 万吨。 产能扩张助力品质提升，夯实国缘基本盘优势过去几年消费者对“质价比”诉求提升，行业存量竞争的背景下，头部酒企更加重视产品品质的提升，公司显著的产能提升为其在高端市场的份额争夺打下基础：1）高端白酒酒质和基酒年份呈正相关，原酒产能和陶坛贮能的扩容为高端基酒储备打下基础；2）公司大众价位产品仍处于势能上升和放量阶段，产能的扩大进一步夯实公司基本盘优势，解决“长期结构提升战略”和“短期腰部放量战术”的平衡问题。 推出千元战略新品，完善全价格带产品布局本次活动期间公司推出新品“国缘 2049”，定位千元价格带战略单品，产品为 42 度中度浓香白酒，终端零售价 1599 元，进一步打开公司高端化发展空间。本轮行业调整周期中国缘品牌影响力逆势提升，四开、对开在省内商务场景份额优势扩大；大众价位单开、淡雅增速领先，苏北、苏中地区市占率快速提升；V3在苏南地区有所突破，今年战术性推 V6 补充价格带空白。我们认为“国缘 2049”补充千元价位布局，有助于拉升国缘高端品牌形象，同时为 V 系列的发展打开空间，长期随省内价格带的升级，国缘主导增长产品亦有望跃升。 投资建议：维持“优于大市”评级当前江苏省内存量竞争加剧，国缘品牌仍处于向上周期，100-300 元价位份额提升较快，收入增长具有韧性，省内基本盘进一步夯实。全年看，公司经营节奏稳健，全年完成 122 亿元收入目标确定性较强。长期请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2看，伴随国缘品牌形象进一步拉升、辐射，省外长三角等“10+N”重点市场有望贡献收入增量。维持收入及盈利预测，我们预计 2024-2025 年公司收入 123.04/150.06 亿元，同比+21.8%/+22.0%；预计归母净利润 37.10/44.00 亿元，同比+18.3%/+18.6%。当前股价对应 24-25 年估值 14.5/12.3x，维持“优于大市”评级。 风险提示白酒行业需求复苏不及预期；省内竞争加剧；政策风险等。相关研究报告：《今世缘（603369.SH）-第二季度大众价位产品增速较快，利润率略有下降》 ——2024-08-18《今世缘（603369.SH）-上市十年品牌势能向上，长期发展规划清晰》 ——2024-07-18《今世缘（603369.SH）-一季度收入增长 23%，国缘品牌势能延续》 ——2024-05-05《今世缘（603369.SH）-国缘开系提价，彰显品牌信心》 ——2024-02-29《今世缘（603369.SH）-百亿收入收官，奔赴新征程》 ——2024-01-02请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3财务预测与估值资产负债表（百万元）202220232024E2025E2026E利润表（百万元）202220232024E2025E2026E现金及现金等价物5381645790791308317292营业收入788810100123041500617579应收款项7677107130146营业成本18452187270332293825存货净额39104996563568628206营业税金及附加12771497183322512637其他流动资产3987106129151销售费用13902097258433013867流动资产合计1166212914162242150027092管理费用333441521647755固定资产29804964481246824533研发费用3843444570无形资产及其他343409392376360财务费用(100)(183)(183)(187)(191)投资性房地产31703302330233023302投资收益122109109109109长期股权投资2941414141资产减值及公允价值变动8417171717资产总计1818421631247722990235328其他收入(7)(9)(8)(9)(34)短期借款及交易性金融负债600900000营业利润33414179496458826778应付款项10811170130216941948营业外净收支(14)(17)(17)(15)(16)其他流动负债525960727385904210665利润总额33284162494758676762流动负债合计6941814286871073612613所得税费用8251026123714671690长期借款及应付债券00000少数股东损益00000其他长期负债178201201201201归属于母公司净利润25033136371044005071长期负债合计178201201201201现金流量表（百万元）202220232024E2025E2026E负债合计7119834488881093812814净利润25033136371044005071少数股东权益00000资产减值准备00000股东权益1106513287158841896422514折旧摊销138144249376408负债和股东权益总计181842163